作者：TVBee
┈➤优先股既是天才，也是流氓
优先股是一种非常特殊的融资工具。它具备股权的法律地位，但拥有极强债性的经济属性。
在财务处理上，它可以被归类为负债，也可以被列为权益。
╰✦债性面
优先股股东在公司经营良好时，不会享受高额分红，而是定期按固定股息率获得股息，与债务工具相似。
除了STRC的股息率是浮动之外，但在一段时期内，其股息率也是固定的。
另一方面，STRC的股息派发方向与普通股相反。
当普通公司经营良好时，普通股可能会派发更高股息。而当BTC上涨时，STRC的股息率不需要提高。
反之，当BTC下跌时，MicroStrategy可能需要提高STRC的股息率，以便发行STRC进行融资。
因此，STRC如同MicroStrategy其他固定股息优先股一样，披着股权的外衣，但底层却具有较强的债性。
╰✦股性面
除非设有刚性的赎回和支付条款（此类优先股在会计上会被列为负债），优先股在财报中通常被记为权益：在公司破产清算之前，没有偿还压力，优先股股息也不是强制性的负债。
这就是Saylor利用优先股融资的神奇之处：由于没有刚性赎回和支付条款，MicroStrategy的这些优先股，在财务账面上并非传统意义上的负债。
所以，MicroStrategy的优先股：
不是传统债务→不存在本金偿付的破产风险→股息暂停不构成债务违约→不触发破产清算→不存在本金偿还压力
股权类优先股本身形成一个自洽的良性循环，这有些天才。
因此，优先股也被戏称为”永续流氓杠杆”。
┈➤优先股股息付不起？可以累积
如果MicroStrategy短期资金紧张，无法支付优先股股息，完全可以延迟支付。STRD在股息上是非累积的，所以甚至可以直接暂停支付，无需延迟。
一旦BTC回暖上涨，MicroStrategy就可以继续增发普通股融资，并调配资金补发优先股股息。
┈➤MicroStrategy破产的关键在于可转债
除非BTC长期处于深度悲观熊市，使得MicroStrategy长期无法通过增发MSTR筹集资金，直到可转债到期。若未能满足转股条件，MicroStrategy可能需要偿还可转债本金，届时可能被迫卖出BTC，从而引发螺旋式抛售。
在这一由可转债触发的连锁反应中，优先股股息只会加剧死亡螺旋。
因此，暂停优先股股息可能引发BTC市场情绪恐慌，但真正引发实质危机的导火索是可转债。
然而，MicroStrategy最早到期的可转债偿债日期是2027年9月16日。届时熊市大概率已结束。
┈➤MicroStrategy的美元储备
从6月15日到21日，MicroStrategy筹集了3.355亿美元，全部来自发行MSTR，没有额外发行优先股。
它购买了520个BTC，将其美元储备从11亿美元增加到14亿美元。
优先股股息可以覆盖到2027年2月的全额支付，以及2027年3月约一半的支付。
第一，过去四周，MicroStrategy根本没有发行任何优先股，这意味着未来股息义务没有增加，风险也没有扩大。
第二，过去四周，MicroStrategy通过发行普通股$MSTR 逐步融资金额：分别为1.283亿美元、1.81亿美元、2.09亿美元和3.335亿美元，其融资能力正在加强。
第三，过去四周，MicroStrategy新增BTC持仓量分别为-32个、1,550个、1,587个和520个。融资额增加的同时，BTC购买量并未同步增加，短期内对$MSTR 略微不利，但这增强了MicroStrategy系统的长期安全性。
到明年三月，BTC熊市大概率已经结束。一旦BTC和MSTR进入上涨趋势，MicroStrategy可以继续增发MSTR融资，并将部分收益拨给美元储备，以覆盖未来的优先股股息。
随着BTC和MSTR的上涨，优先股股息支付的压力也会逐渐减轻。
