作者：TVBee
┈➤優先股既是天才也是流氓
優先股是一種非常特殊的融資工具，它擁有股權的法律地位，但具有強烈的債權經濟屬性。
在財務處理上，它可以被歸類為負債或權益。
╰✦類債權層面
優先股股東在公司表現良好時不會獲得高額分紅，而是定期以固定的股息率獲得分紅，類似於債務工具。
除了 STRC 的股息率是浮動的，但在一定時期內，其股息率也是固定的。
另一方面，STRC 的股息支付方向與普通股相反。
當一般公司表現良好時，普通股可能發放更高的股息。然而，當比特幣上漲時，STRC 的股息率不需要提高。
相反，當比特幣下跌時，MicroStrategy 可能需要提高 STRC 的股息率，以便發行 STRC 進行融資。
因此，STRC 與 MicroStrategy 其他固定股息優先股一樣，外表看似股權，但本質上具有強烈的債務性質。
╰✦類權益層面
除非有強制贖回和支付條件（這類優先股在會計上被歸類為負債），優先股通常在財務報表中被記錄為權益：在公司破產清算前沒有償還壓力，且優先股股息不是強制性負債。
這就是 Saylor 使用優先股融資的魔力所在：沒有強制贖回和支付條款，這些 MicroStrategy 的優先股在財務上並非傳統的負債。
因此，MicroStrategy 的優先股：
不是傳統債務 → 沒有本金違約風險 → 暫停支付股息不會導致債務違約 → 不會觸發破產清算 → 沒有本金償還壓力
權益類優先股本身形成了一個自相矛盾的正向循環，這有些天才的設計。
因此，優先股被戲稱為「永續流氓槓桿」。
┈➤付不起優先股股息？可以累積
如果 MicroStrategy 短期內缺乏資金支付優先股股息，可以直接遞延。STRD 的股息是非累積的，甚至可以直接暫停支付，無需遞延。
一旦比特幣復甦並上漲，MicroStrategy 可以繼續發行普通股籌集資金，補足優先股股息支付。
┈➤MicroStrategy 破產的關鍵在於可轉換債券
除非比特幣處於長期熊市且市場深度悲觀，導致 MicroStrategy 長時間無法通過發行 MSTR 籌集資金，直至可轉換債券到期——如果轉換條件未滿足，MicroStrategy 可能需要償還可轉換債券，這可能迫使它賣出比特幣，引發連鎖拋售。
在可轉換債券引發的這一連鎖反應中，優先股股息只會加劇死亡螺旋。
因此，暫停優先股股息可能會引發比特幣市場的情緒恐慌，但可轉換債券才是真正危機的觸發點。
然而，MicroStrategy 可轉換債券的最早償還日期是 2027 年 9 月 16 日。屆時熊市很可能已經結束。
┈➤MicroStrategy 的美元儲備
從 6 月 15 日到 21 日，MicroStrategy 籌集了 3.355 億美元，全部來自發行 MSTR，沒有增發優先股。
它購買了 520 枚比特幣，將美元儲備從 11 億美元增加到 14 億美元。
優先股股息可以全額支付到 2027 年 2 月，並覆蓋 2027 年 3 月的大約一半。
首先，在過去四周內，MicroStrategy 完全沒有發行任何優先股，意味著未來股息義務沒有增加，風險沒有擴大。
其次，在過去四周內，MicroStrategy 通過發行普通股 $MSTR 逐步籌集資金：分別為 1.283 億美元、1.81 億美元、2.09 億美元和 3.335 億美元，增強了其融資能力。
第三，在過去四周內，MicroStrategy 分別新增比特幣持倉 -32 枚、1,550 枚、1,587 枚和 520 枚。雖然融資金額增加，但比特幣購買量並未同步增加，這在短期內對 $MSTR 有些不利，但增強了 MicroStrategy 系統的長期安全性。
到明年三月，比特幣熊市很可能已經結束。一旦比特幣和 MSTR 進入上漲趨勢，MicroStrategy 可以繼續增發 MSTR 進行融資，並將部分收益用於補充美元儲備，以支付未來的優先股股息。
隨著比特幣和 MSTR 上漲，優先股股息支付的壓力將逐漸減輕。
