Auteur : TVBee
┈➤Les actions privilégiées sont à la fois un génie et un voyou
Les actions privilégiées sont un outil de financement très spécial. Elles ont le statut juridique de titres de participation, mais possèdent de fortes caractéristiques économiques apparentées à la dette.
Sur le plan comptable, elles peuvent être classées soit en passif, soit en capitaux propres.
╰✦Aspect s’apparentant à de la dette
Les actionnaires privilégiés ne reçoivent pas de dividendes élevés lorsque l’entreprise est performante ; ils perçoivent plutôt des dividendes réguliers à un taux fixe, à l’instar des instruments de dette.
À l’exception de STRC, dont le taux de dividende est variable, mais sur une période donnée, son taux de dividende est également fixe.
D’autre part, STRC a un sens de distribution des dividendes opposé à celui des actions ordinaires.
Lorsqu’une entreprise classique est performante, les actions ordinaires peuvent verser des dividendes plus élevés. Cependant, lorsque le BTC augmente, le taux de dividende de STRC n’a pas besoin d’augmenter.
Inversement, lorsque le BTC baisse, MicroStrategy peut être contrainte d’augmenter le taux de dividende de STRC pour émettre STRC et se financer.
Ainsi, STRC, comme les autres actions privilégiées à dividende fixe de MicroStrategy, a l’apparence de titres de participation mais une forte nature d’endettement en dessous.
╰✦Aspect s’apparentant à des capitaux propres
Sauf en présence de clauses de remboursement et de paiement impératives (ces actions privilégiées étant alors classées en passif en comptabilité), les actions privilégiées sont généralement comptabilisées en capitaux propres dans les états financiers : il n’y a pas de pression de remboursement avant la liquidation de l’entreprise, et les dividendes des actions privilégiées ne sont pas des obligations de paiement contraignantes.
C’est la magie de l’utilisation par Saylor du financement par actions privilégiées : sans clauses de remboursement et de paiement impératives, ces actions privilégiées de MicroStrategy ne sont pas des dettes traditionnelles sur le plan financier.
Ainsi, les actions privilégiées de MicroStrategy :
Pas une dette traditionnelle → Pas de risque d’insolvabilité sur le principal → La suspension des dividendes n’entraîne pas de défaut de paiement → Aucun déclencheur de liquidation judiciaire → Aucune pression de remboursement sur le principal
Les actions privilégiées classées en capitaux propres forment elles-mêmes un cercle vertueux contradictoire, ce qui est assez génial.
C’est pourquoi les actions privilégiées sont appelées en plaisantant « effet de levier voyou perpétuel ».
┈➤Impossible de payer les dividendes privilégiés ? Ils peuvent s’accumuler
Si, à court terme, MicroStrategy manque de fonds pour verser les dividendes des actions privilégiées, elle peut simplement les différer. STRD est non cumulatif en matière de dividendes, ils peuvent donc être directement suspendus sans report.
Une fois que le BTC se redresse et augmente, MicroStrategy peut continuer à émettre des actions ordinaires pour lever des fonds et rattraper le paiement des dividendes privilégiés.
┈➤La clé de la faillite de MicroStrategy réside dans les obligations convertibles
Sauf si le BTC est dans un marché baissier prolongé avec un pessimisme profond, empêchant MicroStrategy de lever des fonds par l’émission de MSTR pendant une longue période jusqu’à l’échéance des obligations convertibles — si les conditions de conversion ne sont pas remplies, MicroStrategy pourrait devoir rembourser les obligations convertibles, la forçant potentiellement à vendre du BTC et déclenchant une cascade de ventes massives.
Dans cette cascade déclenchée par les obligations convertibles, les dividendes des actions privilégiées ne feraient qu’aggraver la spirale de la mort.
Ainsi, la suspension des dividendes privilégiés peut provoquer une panique émotionnelle sur le marché du BTC, mais les obligations convertibles sont le véritable déclencheur d’une crise réelle.
Cependant, la date de remboursement la plus proche pour les obligations convertibles de MicroStrategy est le 16 septembre 2027. D’ici là, le marché baissier aura très probablement pris fin.
┈➤Les réserves en dollars de MicroStrategy
Du 15 au 21 juin, MicroStrategy a levé 335,5 millions de dollars, entièrement par l’émission de MSTR, sans aucune action privilégiée supplémentaire.
Elle a acheté 520 BTC, faisant passer ses réserves en dollars de 1,1 milliard à 1,4 milliard de dollars.
Les dividendes privilégiés peuvent couvrir les paiements complets jusqu’en février 2027 et environ la moitié de mars 2027.
Premièrement, au cours des quatre dernières semaines, MicroStrategy n’a émis aucune action privilégiée, ce qui signifie aucune augmentation des obligations futures en matière de dividendes et aucune extension du risque.
Deuxièmement, au cours des quatre dernières semaines, MicroStrategy a progressivement levé des fonds en émettant des actions ordinaires $MSTR : 128,3 millions, 181 millions, 209 millions et 333,5 millions de dollars respectivement, renforçant ainsi sa capacité de financement.
Troisièmement, au cours des quatre dernières semaines, MicroStrategy a ajouté des avoirs en BTC de -32 pièces, 1 550 pièces, 1 587 pièces et 520 pièces, respectivement. Alors que les montants de financement augmentaient, les achats de BTC n’ont pas suivi, ce qui est quelque peu défavorable pour $MSTR à court terme, mais renforce la sécurité à long terme du système MicroStrategy.
D’ici mars prochain, le marché baissier du BTC aura probablement pris fin. Une fois que BTC et MSTR entreront dans une tendance haussière, MicroStrategy pourra continuer à émettre des MSTR supplémentaires pour se financer et allouer une partie du produit pour reconstituer les réserves en dollars afin de couvrir les futurs dividendes privilégiés.
À mesure que BTC et MSTR augmentent, le fardeau du paiement des dividendes privilégiés s’allégera progressivement.
