作者: TVBee
┈➤优先股既是天才又是流氓
优先股是一种非常特殊的融资工具。它们具有股权的法律地位，但具备很强的债务性经济属性。
在财务处理上，它们既可以归类为负债，也可以归类为权益。
╰✦债务层面
优先股股东在公司业绩良好时不会获得高分红，而是按固定股息率定期获得股息，类似于债务工具。
除了STRC的股息率是浮动的，但在一定时期内，其股息率也是固定的。
另一方面，STRC的股息支付方向与普通股相反。
当一家普通公司业绩良好时，普通股可能会发放更高的股息。但是，当BTC上涨时，STRC的股息率不需要提高。
相反，当BTC下跌时，MicroStrategy可能需要提高STRC的股息率，以便发行STRC进行融资。
因此，STRC像MicroStrategy其他固定股息优先股一样，具有股权的外表，但具有很强的债务性本质。
╰✦权益层面
除非有刚性的赎回和支付条件（此类优先股在会计上被归类为负债），优先股通常作为权益在财务报表中列示：在公司破产清算之前没有还款压力，优先股股息不是强制性负债。
这就是塞勒利用优先股融资的神奇之处：没有刚性的赎回和支付条款，MicroStrategy的这些优先股在财务上并不是传统的负债。
因此，MicroStrategy的优先股：
不是传统债务 → 没有本金无力偿还的风险 → 暂停股息不会导致债务违约 → 不会触发破产清算 → 没有本金还款压力
权益类优先股本身形成了一个自我矛盾的良性循环，这在某种程度上是天才的。
因此，优先股被戏称为“永续流氓杠杆”。
┈➤付不起优先股股息？它们可以累积
如果短期内MicroStrategy缺乏资金支付优先股股息，它可以简单地将股息延期支付。STRD的股息是非累积的，因此它们甚至可以直接暂停支付，无需延期。
一旦BTC复苏并上涨，MicroStrategy可以继续发行普通股来筹集资金，以补发优先股股息。
┈➤MicroStrategy破产的关键在于可转债
除非BTC处于长期熊市且市场深度悲观，导致MicroStrategy在可转债到期前长时间无法通过发行MSTR筹集资金——如果转换条件不满足，MicroStrategy可能需要偿还可转债，这可能迫使其出售BTC，从而引发一系列抛售。
在由可转债引发的连锁反应中，优先股股息只会加剧死亡螺旋。
因此，暂停优先股股息可能会引起BTC市场的情绪恐慌，但可转债才是真正危机的真正导火索。
然而，MicroStrategy可转债的最早偿还日期是2027年9月16日。到那时，熊市很可能已经结束。
┈➤MicroStrategy的美元储备
从6月15日到21日，MicroStrategy筹集了3.355亿美元，全部来自发行MSTR，没有增发优先股。
它购买了520枚BTC，使其美元储备从11亿美元增加到14亿美元。
优先股股息可以覆盖到2027年2月的全额付款以及2027年3月大约一半的款项。
首先，在过去四周，MicroStrategy根本没有发行任何优先股，这意味着未来股息义务没有增加，风险也没有扩大。
其次，在过去四周，MicroStrategy通过发行普通股$MSTR逐步筹集资金：分别为1.283亿美元、1.81亿美元、2.09亿美元和3.335亿美元，增强了其融资能力。
第三，在过去四周，MicroStrategy的BTC持仓增量分别为-32枚、1,550枚、1,587枚和520枚。尽管融资金额增加，但BTC购买量并未增加，这短期内对$MSTR有些不利，但增强了MicroStrategy系统的长期安全性。
到明年3月，BTC熊市很可能会结束。一旦BTC和MSTR进入上升趋势，MicroStrategy可以继续增发MSTR进行融资，并将部分收益用于补充美元储备，以支付未来的优先股股息。
随着BTC和MSTR的上涨，优先股股息支付的负担将逐渐减轻。
