作者：TVBee
┈➤優先株は天才であり、同時に悪党でもある
優先株は非常に特殊な資金調達手段です。法的には株式の地位を持ちながら、経済的には強い負債的な性質を併せ持っています。
会計上、負債にも資本にも分類できます。
╰✦負債的な側面
優先株主は会社の業績が良いときに高い配当を受け取るわけではなく、代わりに固定の配当率で定期的に配当を受け取ります。これは負債性金融商品に似ています。
STRCを除き、その配当率は変動しますが、一定期間内では配当率も固定されています。
一方、STRCの配当支払いの方向性は普通株とは逆です。
通常の企業では業績が良ければ普通株は高い配当を出す可能性があります。しかし、BTCが上昇しても、STRCの配当率を引き上げる必要はありません。
逆に、BTCが下落した場合、MicroStrategyはSTRCの配当率を引き上げてSTRCを発行し資金調達する必要があるかもしれません。
このように、STRCはMicroStrategyの他の固定配当優先株と同様、株式のような外見を持ちながら、根底には強い負債的な性質を秘めています。
╰✦株式的な側面
強制的な償還・支払条件（このような優先株は会計上、負債に分類されます）がない限り、優先株は通常、財務諸表では資本として計上されます。すなわち、企業が破産清算するまでの返済圧力はなく、優先株の配当は義務的負債ではありません。
これこそが、Saylorが優先株による資金調達を活用する妙味です。強制的な償還・支払条項がないため、MicroStrategyのこれらの優先株は財務上、従来の負債には該当しません。
したがって、MicroStrategyの優先株は：
従来の負債ではない → 元本が不履行になるリスクはない → 配当停止が債務不履行にはならない → 破産清算の引き金は引かれない → 元本返済の圧力はない
株式に分類される優先株自体が、自己矛盾を内包した好循環を形成しており、これはある意味で天才的です。
そのため、優先株は「永久悪党レバレッジ」と揶揄されることもあります。
┈➤優先株の配当が払えない？積み立て可能です
短期的にMicroStrategyに優先株配当を支払う資金がない場合、単に支払いを延期できます。STRDは累積的ではないため、延期すらせずに直接停止することも可能です。
BTCが回復して上昇し始めたら、MicroStrategyは普通株を追加発行して資金を調達し、滞納した優先株配当を補填できます。
┈➤MicroStrategyの破綻の鍵は転換社債にある
BTCが長期にわたる弱気相場にあり、市場が深く悲観的で、MicroStrategyがMSTR発行による資金調達を長期間できず、転換社債の満期を迎えた場合、転換条件が満たされていなければ、MicroStrategyは転換社債を償還する必要に迫られ、BTCを売却せざるを得なくなり、連鎖的な売りを引き起こす可能性があります。
転換社債が引き起こすこの連鎖の中で、優先株の配当は死のスパイラルをさらに悪化させるだけです。
したがって、優先株配当の停止はBTC市場に感情的なパニックを引き起こすかもしれませんが、転換社債こそが本当の危機の引き金です。
とはいえ、MicroStrategyの転換社債の最も早い償還日は2027年9月16日です。その頃には弱気相場はほぼ終わっているでしょう。
┈➤MicroStrategyのUSD準備金
6月15日から21日にかけて、MicroStrategyは3億3550万ドルを調達しました。すべてMSTRの発行によるもので、追加の優先株はありません。
520 BTCを購入し、USD準備金は11億ドルから14億ドルに増加しました。
優先株配当は、2027年2月までは全額、2027年3月の約半分を賄えます。
第一に、過去4週間、MicroStrategyは優先株をまったく発行していないため、将来の配当義務が増加したり、リスクが拡大したりすることはありません。
第二に、過去4週間、MicroStrategyは普通株$MSTRを発行して資金調達を段階的に行っており、それぞれ1億2830万ドル、1億8100万ドル、2億900万ドル、3億3350万ドルと、調達能力を強化しています。
第三に、過去4週間、MicroStrategyのBTC保有量の増加は、それぞれ-32コイン、1550コイン、1587コイン、520コインでした。資金調達額は増加しているものの、BTC購入量は増加しておらず、これは短期的には$MSTRにとってやや不利ですが、長期的にはMicroStrategyシステムの安全性を高めています。
来年3月までには、BTCの弱気相場はおそらく終わっています。BTCとMSTRが上昇トレンドに入れば、MicroStrategyは引き続きMSTRを追加発行して資金調達し、その一部をUSD準備金の補充に充てて将来の優先株配当を賄うことができます。
BTCとMSTRの上昇に伴い、優先株配当の負担は徐々に軽減されるでしょう。
