Автор: TVBee
┈➤Привилегированные акции — это и гениальность, и мошенничество
Привилегированные акции — это очень особый инструмент финансирования. Они имеют правовой статус акционерного капитала, но обладают сильными долговыми экономическими характеристиками.
В бухгалтерском учете их можно классифицировать как обязательства или как капитал.
╰✦Долговая сторона
Держатели привилегированных акций не получают высоких дивидендов при хорошей работе компании; вместо этого они регулярно получают дивиденды по фиксированной ставке дивидендов, аналогично долговым инструментам.
За исключением STRC, чья ставка дивидендов является плавающей, но в течение определенного периода она также фиксирована.
С другой стороны, STRC имеет направление выплаты дивидендов, противоположное обыкновенным акциям.
Когда обычная компания работает хорошо, обыкновенные акции могут выплачивать более высокие дивиденды. Однако, когда BTC растет, ставка дивидендов STRC не должна увеличиваться.
И наоборот, когда BTC падает, MicroStrategy может потребоваться повысить ставку дивидендов STRC, чтобы выпустить STRC для финансирования.
Таким образом, STRC, как и другие привилегированные акции MicroStrategy с фиксированным дивидендом, имеет внешность капитала, но сильную долговую природу под поверхностью.
╰✦Капитальная сторона
Если нет жестких условий погашения и выплаты (такие привилегированные акции классифицируются как обязательства в бухгалтерском учете), привилегированные акции обычно отражаются в финансовой отчетности как капитал: нет давления по погашению до ликвидации компании при банкротстве, и дивиденды по привилегированным акциям не являются обязательными обязательствами.
В этом и заключается магия использования Сэйлором финансирования через привилегированные акции: без жестких условий погашения и выплаты эти привилегированные акции MicroStrategy не являются традиционными обязательствами с финансовой точки зрения.
Таким образом, привилегированные акции MicroStrategy:
Не традиционный долг → Нет риска неплатежеспособности по основной сумме → Приостановка дивидендов не вызывает дефолта по долгу → Нет триггера ликвидации при банкротстве → Нет давления по погашению основной суммы
Привилегированные акции, классифицируемые как капитал, сами по себе образуют самопротиворечивый добродетельный цикл, что в некоторой степени гениально.
Поэтому привилегированные акции в шутку называют «бессрочным жульническим кредитным плечом».
┈➤Не можете выплатить дивиденды по привилегированным акциям? Они могут накапливаться
Если в краткосрочной перспективе у MicroStrategy не хватает средств для выплаты дивидендов по привилегированным акциям, компания может просто отложить их. STRD является некумулятивным по дивидендам, поэтому их можно даже приостановить напрямую без отсрочки.
Как только BTC восстановится и вырастет, MicroStrategy сможет продолжать выпускать обыкновенные акции для привлечения средств, чтобы догнать выплаты дивидендов по привилегированным акциям.
┈➤Ключ к банкротству MicroStrategy лежит в конвертируемых облигациях
Если только BTC не находится в затяжном медвежьем рынке с глубоким пессимизмом на рынке, что не позволяет MicroStrategy привлекать средства через выпуск MSTR в течение длительного периода до наступления срока погашения конвертируемых облигаций — если условия конвертации не выполнены, MicroStrategy может быть вынуждена погасить конвертируемые облигации, что потенциально может заставить ее продать BTC и вызвать каскадные распродажи.
В этом каскаде, вызванном конвертируемыми облигациями, дивиденды по привилегированным акциям только усугубили бы спираль смерти.
Таким образом, приостановка дивидендов по привилегированным акциям может вызвать эмоциональную панику на рынке BTC, но конвертируемые облигации являются истинным триггером реального кризиса.
Однако самая ранняя дата погашения конвертируемых облигаций MicroStrategy — 16 сентября 2027 года. К тому времени медвежий рынок, скорее всего, уже закончится.
┈➤Долларовые резервы MicroStrategy
С 15 по 21 июня MicroStrategy привлекла 335,5 миллиона долларов, все за счет выпуска MSTR, без дополнительных привилегированных акций.
Она приобрела 520 BTC, увеличив свои долларовые резервы с 1,1 миллиарда долларов до 1,4 миллиарда долларов.
Дивиденды по привилегированным акциям могут покрыть полные выплаты до февраля 2027 года и примерно половину марта 2027 года.
Во-первых, за последние четыре недели MicroStrategy вообще не выпускала никаких привилегированных акций, что означает отсутствие увеличения будущих дивидендных обязательств и расширения риска.
Во-вторых, за последние четыре недели MicroStrategy постепенно привлекала средства путем выпуска обыкновенных акций $MSTR: 128,3 миллиона долларов, 181 миллион долларов, 209 миллионов долларов и 333,5 миллиона долларов соответственно, укрепляя свою способность к финансированию.
В-третьих, за последние четыре недели MicroStrategy увеличила свои запасы BTC на -32 монеты, 1550 монет, 1587 монет и 520 монет соответственно. В то время как объемы финансирования росли, покупки BTC не увеличивались, что в краткосрочной перспективе несколько неблагоприятно для $MSTR, но повышает долгосрочную безопасность системы MicroStrategy.
К марту следующего года медвежий рынок BTC, вероятно, закончится. Как только BTC и MSTR войдут в восходящий тренд, MicroStrategy сможет продолжать выпускать дополнительные MSTR для финансирования и направлять часть поступлений на пополнение долларовых резервов для покрытия будущих дивидендов по привилегированным акциям.
По мере роста BTC и MSTR бремя выплат дивидендов по привилегированным акциям будет постепенно ослабевать.
