“هیچ تقاضای مشتریای در سال جاری بهطور کامل برآورده نشده است.”
غول تراشه کرهای SK Hynix اعلام کرد که موجودی کلی شرکت از DRAM و NAND تنها حدود ۴ هفته است که در سطحی تاریخی پایین قرار دارد. از ارائهدهندگان ابری مانند گوگل و مایکروسافت گرفته تا شرکتهای هوش مصنوعی مانند OpenAI و تولیدکنندگان محصولات الکترونیکی مصرفی، همه مشتریان قادر به دریافت عرضه کافی نیستند.
افزایش قیمت اجتنابناپذیر است. از سهماهه سوم سال ۲۰۲۵، SK Hynix قیمتهای HBM3E را ۱۵٪-۲۰٪ افزایش داد و قیمت تراشههای DDR5 16Gb در یک ماه ۱۰۲٪ جهش کرد. از نوامبر، تمام دستههای DRAM شاهد افزایش قیمت بودند و قیمتهای قراردادی NAND نیز افزایش یافت. در ژانویه ۲۰۲۶، قیمتها دوباره بهشدت ۲۰٪-۶۰٪ افزایش یافت.
صعود قیمت سهام نیز اجتنابناپذیر است. از ابتدای سال ۲۰۲۵، قیمت سهام SK Hynix حدود شش برابر افزایش یافته، در حالی که غول تراشه دیگر کرهای، سامسونگ الکترونیکس، شاهد رشد تقریباً چهار برابری قیمت سهام خود بوده است.
در نتیجه، شاخص KOSPI بازار سهام کره برای اولین بار از مرز ۶۰۰۰ واحد عبور کرد و ارزش بازار کل بورس کره از ۳.۷۶ تریلیون دلار فراتر رفت که از ابتدای سال ۲۰۲۵ حدود ۲.۲۳ تریلیون دلار افزایش یافته و از بازارهای سهام آلمان و فرانسه پیشی گرفته و از نظر تاریخی در میان ده بازار برتر جهانی قرار گرفته و به رتبه نهم صعود کرده است. از سال ۲۰۲۶، این شاخص نزدیک به ۴۵٪ سود انباشته کرده و به یکی از بهترین بازارهای سهام عمده جهان از نظر عملکرد تبدیل شده است.
کره جنوبی، با قلمروی کوچک، که بازار سهام آن برای مدتها دستکم گرفته شده و توسط سرمایههای خارجی نادیده انگاشته میشد، اکنون به کانون توجه بازار سرمایه جهانی تبدیل شده و همچنین توجه جوانان کرهای دیوانه رمزارزها را منحرف کرده است.
بازقیمتگذاری سامسونگ و SK Hynix
در عصر الکترونیک مصرفی، الگوی صنعتی نمایندهشده توسط اپل به مدت دو دهه غالب بود.
به عنوان بزرگترین سازنده قراردادی اپل، فاکسکان بیش از ۱.۴ میلیون کارگر در چین استخدام میکند که در پایین «منحنی لبخند» قرار دارند. طراحی، برندسازی و فروش دو انتهای منحنی را اشغال میکنند، جایی که سودها افزایش مییابد. بنابراین، توزیع سود ساختاری باثبات ارائه میدهد: بخش پاییندستی (محصولات نهایی/پلتفرمها) سهم شیر را میبرد، در حالی که بخش بالادستی تکههای باقیمانده را میگیرد. بالاخره، تأمینکنندگان بالادستی متعددی با قابلیت جایگزینی قوی وجود دارند؛ قدرت تعریف محصول با سازندگان برند است؛ تقاضا در انتهای زنجیره متمرکز است؛ هزینههای جابجایی پایین است.
بسیاری از تولیدکنندگان چینی به بودن «تولیدکنندگان لوازم جانبی اپل» افتخار میکنند، اما از دیدگاه سرمایهگذاری، اجماع بر خرید اپل است، نه فاکسکان.
اما وقتی چهار شرط همزمان شوند — فناوری بسیار متمرکز، گسترش کند ظرفیت، وابستگی قوی پاییندستی و عدم وجود مسیرهای جایگزین کوتاهمدت — بخش بالادستی از «تأمینکنندگان لوازم جانبی» به «گلوگاههای سیستم» گذار میکند. بالادستی در عوض قدرت قیمتگذاری به دست میآورد.
این دقیقاً همان چیزی است که در بخش HBM (حافظه پهنای باند بالا) صنعت هوش مصنوعی در حال رخ دادن است.
در طول دهه گذشته، صنعت نیمههادی فرضی را پذیرفت: گلوگاه محاسباتی در خود تراشههای محاسباتی نهفته است. اما آموزش مدلهای بزرگ این ادراک را در هم شکست. با حرکت مقیاس پارامترها از میلیاردها به تریلیونها، پردازندههای گرافیکی با مسئلهای عملیتر مواجه میشوند: مهم نیست چقدر سریع محاسبه میکنند، دادهها باید تغذیه شوند. HBM تعیین میکند که آیا پردازندههای گرافیکی میتوانند با ظرفیت کامل کار کنند؛ آیا بازدهی خوشه به حداکثر میرسد؛ آیا هزینههای محاسباتی واحد میتواند کاهش یابد. این بخش به «سیستم عروقی» تراشههای هوش مصنوعی تبدیل شده است.
هرچه پردازنده گرافیکی پیشرفتهتر باشد، وابستگی آن به حافظه عمیقتر است. با در نظر گرفتن انویدیا به عنوان مثال، از A100 به H100، سپس به H200 و نقشههای راه بعدی، ظرفیت و پهنای باند HBM مقید هر نسل از پردازنده گرافیکی گام به گام افزایش مییابد. قدرت محاسباتی دو برابر میشود، استفاده از HBM تقریباً همزمان دو برابر میشود. سهم هزینه HBM در BOM کل کارت در حال افزایش است.
و بازیگران جهانی با قابلیتهای واقعی تولید انبوه در مقیاس بزرگ اندک هستند: سامسونگ الکترونیکس، SK Hynix، (نسبتاً کوچکتر) Micron Technology. اپل به سامسونگ نیاز دارد، انویدیا به SK Hynix نیاز دارد.
وقتی تقاضا بهصورت نمایی رشد میکند در حالی که عرضه نمیتواند به سرعت آزاد شود، کشش قیمت بهطور نامحدود تقویت میشود. در عصر سنتی رایانه شخصی، CPUها/GPUها بخش عمده سودها را میبردند، در حالی که حافظه چرخههای قوی و قدرت چانهزنی ضعیفی داشت. در عصر سرور هوش مصنوعی، HBM به یک جزء غیرقابل جایگزین تبدیل شده است. وقتی یک جزء هم غیرقابل جایگزینی و هم محدودیت عرضه را دارا باشد، به معنای قدرت قیمتگذاری مطلق است که تقریباً به ناگزیر سود مازاد به دست میآورد.
بازقیمتگذاری سامسونگ و SK Hynix به موضوع اصلی در اکثر بازارهای مالی، از جمله کره جنوبی، تبدیل شده است. جذابیت این موضوع حتی از رمزارزها نیز فراتر رفته است.
سرمایهگذاران خرد کرهای به نیمههادیها شیرجه میزنند
اگر در سالهای ۲۰۲۳ یا ۲۰۲۴ پنجره چت جوانان کرهای را در اواخر شب باز میکردید، بیتکوین قطعاً موضوعی پرتکرار بود. برای مدتها طولانی، کره جنوبی یکی از بازارهای رمزارزی جهان با بیشترین محرک خرد بوده و نقشی محوری ایفا کرده است.
و سال ۲۰۲۶ چهارمین سال پس از سقوط LUNA است؛ آخرین چهرهای که توجه عظیمی را در صنعت مالی به کره جنوبی جلب کرد، دو کوان، به ۱۵ سال زندان محکوم شده است. این سال اسب آتشین بینگوو سالی قوی از عنصر آتش است؛ صنعت هوش مصنوعی هنوز در رونق است و کره جنوبی با ویژگی جغرافیایی آتشین به وضوح انرژی آتش اضافی دارد.
وقتی سردبیر ما اخیراً فروم سرمایهگذاری ناور را باز کرد، اکثر پستها درباره «سامسونگ الکترونیکس» و «SK Hynix» بودند. سامسونگ و SK Hynix.
سرمایهگذاران کرهای که زمانی به آلتکوینهای با نوسان بالا علاقه داشتند، اکنون در حال تخصیص مجدد وجوه به سهام داخلی و خارجی، به ویژه آنهایی که مرتبط با هوش مصنوعی و رباتیک هستند، میباشند.
بر اساس آمار بلومبرگ، حجم معاملات در صرافیهای رمزارزی داخلی کره جنوبی در ژانویه حدود ۶۵٪ نسبت به سال قبل سقوط کرد. در تضاد شدید، حجم معاملات در KOSPI، شاخص اصلی بازار سهام کره جنوبی، در همان دوره ۲۲۱٪ افزایش یافت. موجودی حاشیه کارگزاریها از ۳۰ تریلیون وون (حدود ۲۰.۸ میلیارد دلار) فراتر رفته است.
ماهیت سفتهبازی جوانان کرهای تغییر نکرده، اما میدان نبرد خود را تغییر دادهاند.
این نشانه از پایان سال ۲۰۲۵ پدیدار شد.
در سال ۲۰۲۵، حجم معاملات Upbit در مقایسه با دوره مشابه سال ۲۰۲۴، ۸۰٪ کاهش یافت؛ فعالیت در جفتهای بیتکوین-وون کره بسیار کمتر از سالهای گذشته بود. در عوض، بازار سهام کره در رونق بود، با شاخص KOSPI که در طول سال بیش از ۷۰٪ افزایش یافت و به طور مداوم به بالاترین سطوح تاریخی رسید. در کاکائو تاک و فرومهای ناور، سرمایهگذاران خردی که قبلاً روزانه درباره آلتکوینها بحث میکردند، اکنون درباره «سهام مفهومی نیمههادی هوش مصنوعی» صحبت میکنند.
این مهاجرت همچنین با فضای سیاسی به طور ظریف همنوایی دارد. رئیسجمهور فعلی لی جهمیونگ به طور برجسته هدف «KOSPI 5000» را در طول کارزار انتخاباتی خود مطرح کرد. شایعه شده که او در جوانی بارها در بازار سهام متحمل ضرر شد و تجربه «درو شدن مانند تره» او به انگیزهای برای پیشبرد اصلاحات مالی تبدیل شد.
علاوه بر این، لی جهمیونگ به وضوح یک چیز را درک میکند: اینکه آیا بازار سهام میتواند به ۵۰۰۰ برسد در نهایت به این بستگی دارد که آیا سود شرکتها میتواند به سطح جدیدی صعود کند. و وزن بازار سهام کره به شدت در رهبران فناوری و نیمههادی متمرکز است، بنابراین او شرط خود را بر این صنایع متمرکز کرد.
پس از به دست گرفتن قدرت، او به سرعت سیگنالهای قوی دوستانه بازار سرمایه را منتشر کرد: تأسیس «کمیته ویژه KOSPI 5000»؛ ترویج اصلاحات قانون تجارت؛ تقویت قوانین تساوی حقوق سهامداران؛ افزایش مسئولیتپذیری هیئت مدیره. در روز هشتم تصدی خود، او به طور خاص از بورس کره بازدید کرد. هدف واحد است: نگه داشتن پول ساکنان کره در بازار سهام در طولانی مدت.
در مورد اینکه بازار سهام کره چقدر میتواند بالا برود، برخی تحلیلها نیز نشان میدهد که علاوه بر تأثیر بخش هوش مصنوعی، محافل سیاسی ممکن است امیدوار باشند که روند صعودی تا انتخابات محلی ژوئن امسال ادامه یابد.
این جو به شدت بر نقدینگی هنوز در حلقه رمزارز تأثیر گذاشته است.
در ۱۱ فوریه ۲۰۲۶، صرافی Lighter اولین قراردادهای دائمی زنجیرهای جهان برای سهام کرهای، شامل سامسونگ الکترونیکس، SK Hynix، هیوندای موتور و شاخص KOSPI را با اهرم تا ۱۰ برابر راهاندازی کرد. چند روز بعد، Trade XYZ سامسونگ و Hynix را نیز با اهرم دهبرابری فهرست کرد.
این همچنین صحنهای بسیار نمادین است: پلتفرمهای معاملاتی که زمانی میزبان جشن آلتکوینها بودند، اکنون میزبان سهام کرهای هستند.
بالاخره، در این عصری که هوش مصنوعی در حال بازآفرینی جهان است، نیمههادیها از آلتکوینها جذابتر هستند.
