L’inflation américaine s’est avérée plus faible que prévu, et la Fed a procédé à sa troisième baisse de taux consécutive. La Banque du Japon a relevé ses taux pour la première fois en trois décennies sans déclencher d’effondrement.
Sur le papier, la conjoncture macroéconomique en fin d’année semble plus favorable qu’elle ne l’a été depuis des mois.
Au moment de la rédaction, le Bitcoin (BTC) est en hausse de 4 % depuis le 18 décembre, ayant brièvement touché les 90 000 $ à nouveau le 22 décembre, avant de stagner. Pas de mouvement parabolique, juste un pic éphémère, suivi du même trading en range chaotique qui a caractérisé le quatrième trimestre.
Ce décalage entre des conditions macro plus accommodantes et la réponse modérée du Bitcoin soulève une question : si des baisses de taux et une inflation en repli ne suffisent pas à déclencher un rally, qu’est-ce qui retient le marché ?
La réponse se trouve dans les détails : des données contaminées, des rendements réels toujours restrictifs, et la propre fragilité structurelle du Bitcoin.
Une bonne nouvelle avec des astérisques
L’IPC de novembre a livré le chiffre que tout le monde attendait : +2,7 % en glissement annuel contre +3,1 % attendu, avec le cœur à +2,6 % contre un consensus à +3,0 %. Il s’agit du plus faible niveau du cœur depuis 2021 et de la première fois où l’inflation globale revient clairement dans la fourchette des 2 %-3 %.
Cependant, toutes les analyses macro sérieuses soulèvent le même problème : l’arrêt des activités gouvernementales de six semaines a empêché la publication de l’IPC d’octobre, et une partie des prix de novembre a été estimée plutôt qu’observée.
Les loyers et certains services se sont appuyés sur des données modélisées plutôt que sur des relevés réels du marché. Les rapports ont mis en garde contre l’interprétation de ces chiffres comme un changement de régime net.
Le gouverneur de la Fed, John Williams, a fait écho à ce scepticisme. Dans son interview et son discours du 19 décembre, il a qualifié le chiffre de l’IPC d’« encourageant » mais a explicitement noté que les données sur l’inflation et le chômage restaient faussées par les lacunes liées à l’arrêt des activités.
Il a ensuite déclaré qu’il n’y avait « aucun besoin immédiat » de nouvelles baisses et a décrit la politique monétaire comme « bien équilibrée ».
C’est l’inverse d’un feu vert. Les taux baissent, mais la Fed signale que cette bonne nouvelle particulière est bruitée et ne justifie pas un assouplissement agressif.
Pour le Bitcoin, les traders sont peu susceptibles d’anticiper une vague massive de liquidités sur la base d’un seul rapport contaminé. Les marchés attendent un chiffre propre pour janvier avant de décider si novembre était une anomalie ou un véritable infléchissement.
Les rendements réels n’ont toujours rien à voir avec 2020-21
Même après trois baisses de taux et une inflation plus faible, les canaux macroéconomiques restent tendus. Le rendement des TIPS à 10 ans est d’environ 1,9 % au 22 décembre, tandis que le taux réel à long terme du Trésor évolue en moyenne dans la fourchette de 1,5 % à 2 %.
Cela reste très au-dessus des taux réels négatifs de 2020 et 2021, et maintient le taux d’actualisation des actifs risqués de longue durée à un niveau élevé.
La Fed a mis fin au resserrement quantitatif (QT) le 1er décembre, mais cela ne signifie pas que l’assouplissement quantitatif (QE) a repris. Les notes des banques confirment que le délestage des Treasuries et des MBS s’est arrêté, la phase suivante étant décrite comme une « gestion des réserves » via des achats limités, et non comme une expansion du bilan.
La publication H.4.1 du 18 décembre montre un total d’actifs de la Fed d’environ 6,56 billions de dollars, en baisse d’environ 350 milliards sur l’année écoulée.
Williams a souligné que les nouveaux achats d’actifs sont « techniques » et « ne constituent pas du QE », visant à maintenir l’ordre sur les marchés monétaires plutôt qu’à provoquer une envolée des actifs risqués.
La tendance s’est inversée, passant d’un resserrement à un resserrement moindre, mais les rendements réels restent positifs, et la Fed n’injecte pas de nouveaux dollars dans le système.
Relèvement de la BoJ : l’ancre est levée, mais la chaîne est encore lâche
Le passage à 0,75 % de la Banque du Japon (BoJ) était largement anticipé et présenté par le gouverneur Kazuo Ueda comme une normalisation lente. Les rapports notent qu’il s’agit du taux directeur japonais le plus élevé en trois décennies, les rendements des JGB à 10 ans atteignant un plus haut de 26 ans.
Les desks macro écrivent déjà sur l’angle du carry-trade sur le yen, qualifiant cette hausse de « structurellement importante » et notant que si les marchés commencent à anticiper de nouvelles hausses, cela pourrait déclencher des débouclages de carry-trades et un désendettement forcé sur les actifs mondiaux, y compris le Bitcoin.
Pour l’instant, le yen s’est en fait à nouveau affaibli car Ueda a insisté sur le gradualisme. Cela donne un répit aux traders mais laisse un stress latent dans le système. La BoJ a levé l’ancre du taux zéro mais n’a pas encore tiré sur la chaîne.
Les traders savent qu’une véritable compression des carry-trades peut déclencher des corrections de 20 % à 30 %, ce qui les rend réticents à s’endetter simplement parce que la première hausse s’est produite sans heurts.
La propre liquidité du Bitcoin s’épuise
Les conditions macro expliquent en partie la réponse modérée, mais la structure interne du Bitcoin explique le reste.
La note de la semaine 50 de Glassnode décrit le BTC comme étant en range en raison d’une offre importante « sous l’eau » entre environ 93 000 $ et 120 000 $, d’une demande qui s’essouffle et d’une réalisation croissante des pertes à chaque tentative de hausse des prix.
La profondeur de marché agrégée à 2 % du Bitcoin a chuté d’environ 30 % depuis son pic de 2025, passant d’environ 766 millions de dollars début octobre à environ 569 millions de dollars début décembre, juste au moment où les sorties des ETF atteignaient 3,5 milliards de dollars en novembre.
De plus, la liquidité d’achat « s’épuise », les coins circulant principalement entre les acteurs existants plutôt que d’être absorbés par de nouveaux capitaux.
La remontée à 126 000 $ en octobre avait déjà anticipé une grande partie des « bonnes nouvelles ». Il reste un marché avec une profondeur qui s’amincit, des flux ETF erratiques et une large bande d’offre sous l’eau au-dessus du cours spot.
Ce que cela signifie pour 2026
La conjoncture macro n’est plus hostile, mais ce n’est pas non plus le type de boom net, tiré par l’expansion du bilan, qui rendait 2020-21 inévitable.
Une inflation modérée et trois baisses de la Fed seraient normalement un carburant de fusée, mais cette fois les données de l’IPC sont faussées, la Fed signale « pas de précipitation » et les rendements réels restent positifs. Le passage du QT à une politique neutre ne s’est pas encore transformé en une véritable vague de liquidités.
La première hausse en 30 ans de la BoJ a supprimé l’ancre psychologique du taux zéro qui alimentait les carry-trades mondiaux, maintenant une menace suspendue au-dessus de tous les trades risqués endettés.
Dans la crypto, le marché attend soit une rupture macroéconomique nette, soit une liquidité véritablement nouvelle, pas seulement un autre « bon » titre.
Le Bitcoin se comporte comme un actif macro à moitié mature, réactif aux conditions mais pas explosif. Dans cet écart entre des données plus faibles et des conditions réelles toujours tendues, le boom attendu ne se matérialise pas.
L’article Le Bitcoin stagne à 90 000 $ car ce rapport d’inflation « parfait » cache une erreur de données massive est apparu en premier sur CryptoSlate.
