تورم آمریکا کمتر از انتظار ظاهر شد و فدرال رزرو سومین کاهش نرخ متوالی خود را اجرا کرد. بانک ژاپن برای اولین بار در سه دهه گذشته نرخها را افزایش داد بدون آنکه باعث سقوط شدید شود.
بر روی کاغذ، شرایط کلان در آستانه پایان سال، دوستانهتر از ماههای گذشته به نظر میرسد.
تا زمان تنظیم این گزارش، بیتکوین (BTC) از ۱۸ دسامبر ۴ درصد رشد کرده و در ۲۲ دسامبر بار دیگر به طور خلاصه به ۹۰,۰۰۰ دلار رسید، اما سپس متوقف شد. هیچ جهش سهمویای رخ نداد، فقط یک افزایش کوتاهمدت بود که با همان محدوده پرنوسان که سهماهه چهارم را تعریف کرده بود، دنبال شد.
عدم تطابق بین شرایط کلان ملایمتر و واکنش خنثی بیتکوین این سؤال را مطرح میکند: اگر کاهش نرخها و تورم کاهشیافته برای شعلهور کردن یک رالی کافی نیستند، چه چیزی بازار را عقب نگه داشته است؟
پاسخ در جزئیات نهفته است: دادههای آلوده، بازده واقعی هنوز محدودکننده، و شکنندگی ساختاری خود بیتکوین.
خبر خوب با ستاره (شرح)
شاخص قیمت مصرفکننده (CPI) ماه نوامبر همان تیتر مورد انتظار همه را ارائه داد: ۲.۷ درصد رشد سالانه در مقابل انتظار ۳.۱ درصد، با نرخ اصلی (core) ۲.۶ درصد در مقابل اجماع ۳.۰ درصد. این پایینترین قرائت نرخ اصلی از سال ۲۰۲۱ و اولین بار بود که تورم کلی به وضوح در محدوده ۲٪-۳٪ قرار گرفت.
با این حال، هر تحلیل کلان جدی همان مشکل را برجسته میکند: تعطیلی شش هفتهای دولت به معنای آن بود که CPI اکتبر هرگز منتشر نشد و بخشی از قیمتهای نوامبر تخمینی بود نه مشاهدهشده.
اجارهها و برخی خدمات به دادههای مدلسازی شده به جای قرائتهای واقعی بازار متکی بودند. گزارشها هشدار دادند که این را به عنوان یک تغییر رژیم پاک در نظر نگیریم.
جان ویلیامز، عضو هیئت حکام فدرال رزرو، بر این تردید تأکید کرد. در مصاحبه و سخنرانی ۱۹ دسامبر خود، او CPI را «امیدوارکننده» خواند اما صراحتاً اشاره کرد که هم دادههای تورم و هم بیکاری به دلیل شکافهای ناشی از تعطیلی دولت، تحریف شده باقی ماندهاند.
سپس گفت که «نیاز فوری» برای کاهشهای بیشتر وجود ندارد و سیاست را «به خوبی متعادل» توصیف کرد.
این نقطه مقابل چراغ سبز است. نرخها در حال کاهش هستند، اما فدرال رزرو سیگنال میدهد که این قطعه خاص از اخبار خوب، پرنویز است و محرکی برای تسهیل تهاجمی نیست.
برای بیتکوین، بعید است که معاملهگران بر اساس یک گزارش آلوده واحد، پیشدستی یک موج عظیم نقدینگی را انجام دهند. بازارها در انتظار یک گزارش پاک ژانویه هستند تا تصمیم بگیرند که نوامبر یک نوسان گذرا بود یا یک کاهش واقعی.
بازده واقعی هنوز هیچ شباهتی به ۲۰۲۰-۲۱ ندارد
حتی پس از سه کاهش نرخ و تورم ملایمتر، لولهکشی کلان همچنان تنگ است. بازده اوراق خزانه داری آمریکا با محافظت از تورم (TIPS) ۱۰ ساله تا ۲۲ دسامبر حدود ۱.۹٪ است، در حالی که نرخ واقعی بلندمدت خزانه داری به طور میانگین در محدوده ۱.۵٪-۲٪ قرار دارد.
این مقدار بسیار بالاتر از نرخهای واقعی منفی سالهای ۲۰۲۰ و ۲۰۲۱ است و نرخ تنزیل داراییهای ریسکی با سررسید طولانی را بالا نگه میدارد.
فدرال رزرو سیاست انقباض کمی (QT) را در ۱ دسامبر پایان داد، اما این به معنای از سرگیری سیاست تسهیل کمی (QE) نیست. یادداشتهای بانکی تأیید میکنند که کاهش اوراق خزانه داری و اوراق وام مسکن (MBS) متوقف شده است و فاز بعدی به عنوان «مدیریت ذخایر» از طریق خریدهای محدود توصیف شده است، نه افزایش ترازنامه.
انتشار ۱۸ دسامبر گزارش H.4.1 نشان میدهد کل داراییهای فدرال رزرو حدود ۶.۵۶ تریلیون دلار است که در طول سال گذشته تقریباً ۳۵۰ میلیارد دلار کاهش یافته است.
ویلیامز تأکید کرد که خریدهای جدید دارایی «فنی» است و «QE نیست»، با هدف حفظ نظم بازارهای پولی، نه مهندسی یک جهش شدید در داراییهای ریسکی.
جهت حرکت از انقباض به سمت انقباض کمتر تغییر کرده است، اما بازده واقعی همچنان مثبت است و فدرال رزرو در حال تزریق دلارهای تازه به سیستم نیست.
افزایش نرخ بانک ژاپن: لنگر برداشته شد، اما زنجیر هنوز شل است
افزایش نرخ بانک ژاپن (BoJ) به ۰.۷۵٪ به طور گسترده پیشبینی شده بود و توسط رئیس بانک، کازوئو اودا، به عنوان عادیسازی آهسته قاببندی شد. گزارشها خاطرنشان کردند که این بالاترین نرخ سیاستی ژاپن در سه دهه گذشته است، با بازده اوراق قرضه دولتی ۱۰ ساله ژاپن (JGB) که به بالاترین سطح در ۲۶ سال گذشته رسید.
دسکهای کلان در حال حاضر در حال نوشتن زاویه معاملات حمل ارز ین هستند، این افزایش نرخ را «از نظر ساختاری مهم» میخوانند و خاطرنشان میکنند که اگر بازارها شروع به قیمتگذاری افزایشهای بیشتر کنند، این میتواند باعث بازگشت معاملات حمل (carry-trade unwinds) و کاهش ریسک اجباری در تمام داراییهای جهانی، از جمله بیتکوین شود.
در حال حاضر، ین در واقع دوباره تضعیف شده است زیرا اودا بر تدریجی بودن تأکید کرد. این به معاملهگران فرصت تنفس میدهد اما تنش نهفته در سیستم باقی میگذارد. بانک ژاپن لنگر نرخ صفر را برداشت اما هنوز زنجیر را نکشید.
معاملهگران میدانند که یک فشار واقعی معاملات حمل میتواند باعث کاهش ۲۰٪ تا ۳۰٪ شود، و همین امر باعث میشود تمایلی به افزایش اهرم نداشته باشند، صرفاً به این دلیل که اولین افزایش نرخ بدون جنجال رخ داد.
نقدینگی خود بیتکوین در حال کاهش است
شرایط کلان بخشی از واکنش خنثی را توضیح میدهد، اما ساختار داخلی بیتکوین بقیه را توضیح میدهد.
یادداشت هفته ۵۰ گلسنود، BTC را محدودهای توصیف میکند به دلیل عرضه سنگین زیر آب تقریباً بین ۹۳,۰۰۰ تا ۱۲۰,۰۰۰ دلار، کاهش تقاضا و افزایش تحقق زیان هر زمان که قیمت جهش میکند.
عمق تجمعی ۲ درصدی بازار بیتکوین حدود ۳۰٪ از اوج سال ۲۰۲۵ خود کاهش یافت، از تقریباً ۷۶۶ میلیون دلار در اوایل اکتبر به حدود ۵۶۹ میلیون دلار تا اوایل دسامبر رسید، درست زمانی که خروج وجوه از صندوقهای قابل معامله در بورس (ETF) در نوامبر به ۳.۵ میلیارد دلار رسید.
علاوه بر این، نقدینگی خرید در حال «کاهش» است، و سکهها عمدتاً در بین بازیگران موجود در گردش هستند تا اینکه توسط سرمایه جدید جذب شوند.
رشت اکتبر تا ۱۲۶,۰۰۰ دلار، بخش زیادی از «اخبار خوب» را از پیش در قیمت لحاظ کرده بود. آنچه باقی مانده بازاری است با عمق در حال کاهش، جریانهای پرنوسان ETF و باند سنگینی از عرضه زیر آب بالاتر از قیمت لحظهای.
این به چه معناست برای ۲۰۲۶
شرایط کلان دیگر خصمانه نیست، اما همچنین از نوع رونق بدون ابهام و محرک ترازنامهای نیست که سالهای ۲۰۲۰-۲۱ را اجتنابناپذیر جلوه داد.
تورم ملایم و سه کاهش نرخ فدرال رزرو به طور معمول سوخت موشک میبود، اما این بار دادههای CPI تحریف شده است، فدرال رزرو سیگنال «عجلهای نیست» میدهد و بازده واقعی همچنان مثبت است. تغییر از QT به سیاست خنثی هنوز به یک موج واقعی نقدینگی تبدیل نشده است.
اولین افزایش نرخ بانک ژاپن در ۳۰ سال گذشته، لنگر روانی نرخ صفر را که به معاملات حمل جهانی قدرت میداد، حذف کرد و این امر سایهای بر فراز تمام معاملات ریسکی دارای اهرم نگه داشته است.
در داخل حوزه رمزارزها، بازار در انتظار یک شکست کلان پاک یا نقدینگی واقعاً جدید است، نه فقط یک تیتر «خوب» دیگر.
بیتکوین مانند یک دارایی کلان نیمهبالغ رفتار میکند، به شرایط واکنش نشان میدهد اما انفجاری نیست. در آن شکاف بین دادههای ملایمتر و شرایط واقعی هنوز تنگ، رونق مورد انتظار محقق نمیشود.
پست بیتکوین در ۹۰,۰۰۰ دلار متوقف شد زیرا آن گزارش تورم «کامل» یک خطای عظیم داده را پنهان میکند اولین بار در CryptoSlate منتشر شد.
