Инфляция в США оказалась ниже ожиданий, а ФРС объявила о третьем подряд снижении ставки. Банк Японии впервые за три десятилетия повысил ставки, не спровоцировав обвала.
На бумаге макроэкономическая картина к концу года выглядит более благоприятной, чем в последние месяцы.
На момент публикации биткоин (BTC) вырос на 4% с 18 декабря, 22 декабря вновь кратковременно достигнув отметки в 90 000 долларов, после чего рост остановился. Никакого параболического рывка — лишь кратковременный всплеск, за которым последовал тот же хаотичный диапазон, который определял четвёртый квартал.
Несоответствие между смягчением макроусловий и сдержанной реакцией биткоина ставит вопрос: если снижение ставок и замедление инфляции недостаточны для запуска ралли, что же сдерживает рынок?
Ответ кроется в деталях: искажённые данные, всё ещё ограничительные реальные доходности и собственная структурная хрупкость биткоина.
Хорошие новости со звёздочкой
Индекс потребительских цен (ИПЦ) за ноябрь принёс заголовок, которого все ждали: 2,7% в годовом выражении против ожидаемых 3,1%, базовый индекс составил 2,6% при консенсусе в 3,0%. Это самый низкий показатель базовой инфляции с 2021 года и первый случай, когда общая инфляция явно вернулась в диапазон 2%–3%.
Однако каждая серьёзная макроаналитика отмечает одну и ту же проблему: шестинедельное закрытие правительства привело к тому, что данные по ИПЦ за октябрь так и не были опубликованы, а значительная часть цен за ноябрь была оценена, а не зафиксирована.
Данные по аренде и некоторым услугам основывались на модельных данных, а не на фактических рыночных показателях. Отчёты предостерегали от трактовки этого как чистого смены режима.
Член Совета управляющих ФРС Джон Уильямс поддержал этот скептицизм. В своём интервью и выступлении 19 декабря он назвал данные по ИПЦ «обнадёживающими», но прямо отметил, что как данные по инфляции, так и по безработице остаются искажёнными из-за пробелов, связанных с закрытием.
Затем он заявил, что «нет немедленной необходимости» в дальнейших снижениях ставок и охарактеризовал политику как «хорошо сбалансированную».
Это противоположность зелёному свету. Ставки снижаются, но ФРС даёт сигнал, что эти конкретные хорошие новости являются «шумными» и не служат триггером для агрессивного смягчения.
Для биткоина трейдеры вряд ли будут опережать массивную волну ликвидности на основе единственного искажённого отчёта. Рынки ждут чистых данных за январь, прежде чем решить, был ли ноябрь случайным отклонением или подлинным замедлением.
Реальные доходности всё ещё далеки от показателей 2020–2021 годов
Даже после трёх снижений ставок и смягчения инфляции макроэкономические условия остаются жёсткими. Доходность 10-летних казначейских ценных бумаг с защитой от инфляции (TIPS) составляет около 1,9% по состоянию на 22 декабря, в то время как долгосрочная реальная ставка казначейства в среднем находится в диапазоне 1,5%–2%.
Это намного выше отрицательных реальных ставок 2020 и 2021 годов и сохраняет высокую ставку дисконтирования для долгосрочных рисковых активов.
ФРС прекратила количественное ужесточение (QT) 1 декабря, но это не означает, что количественное смягчение (QE) возобновилось. Банковские отчёты подтверждают, что сокращение портфеля казначейских ценных бумаг и ипотечных ценных бумаг (MBS) остановлено, а следующий этап описывается как «управление резервами» посредством ограниченных покупок, а не расширение баланса.
Отчёт H.4.1 от 18 декабря показывает, что общие активы ФРС составляют около 6,56 трлн долларов, что примерно на 350 млрд долларов меньше, чем год назад.
Уильямс подчеркнул, что новые покупки активов носят «технический» характер и «не являются QE», направлены на поддержание порядка на денежных рынках, а не на провоцирование роста рисковых активов.
Направление движения сменилось с ужесточения на менее жёсткое, но реальные доходности остаются положительными, и ФРС не закачивает в систему новые доллары.
Повышение ставки Банком Японии: якорь убран, но цепь всё ещё провисает
Решение Банка Японии (BoJ) поднять ставку до 0,75% было широко анонсировано и представлено управляющим Кадзуо Уэдой как медленная нормализация. Отчёты отмечают, что это самая высокая ставка в Японии за три десятилетия, а доходность 10-летних японских государственных облигаций (JGB) достигла 26-летнего максимума.
Макроаналитики уже пишут о влиянии на керри-трейд с иеной, называя повышение «структурно важным» и отмечая, что если рынки начнут закладывать дальнейшие повышения, это может спровоцировать закрытие керри-трейдов и вынужденное снижение рисков по глобальным активам, включая биткоин.
Сейчас иена фактически снова ослабла, поскольку Уэда подчеркнул постепенность. Это даёт трейдерам передышку, но оставляет скрытое напряжение в системе. Банк Японии убрал якорь нулевой ставки, но ещё не дёрнул за цепь.
Трейдеры знают, что настоящий сжатие керри-трейдов может вызвать просадки на 20–30%, что делает их нежелающими наращивать плечо только потому, что первое повышение прошло без фейерверков.
Собственная ликвидность биткоина истощается
Макроусловия объясняют часть сдержанной реакции, но внутренняя структура биткоина объясняет остальное.
Обзор Glassnode за 50-ю неделю описывает BTC как находящийся в диапазоне из-за значительного объёма «подводного» предложения примерно между 93 000 и 120 000 долларов, ослабевающего спроса и увеличения реализации убытков при каждом всплеске цены.
Совокупная 2%-ная глубина рынка биткоина упала примерно на 30% с пика 2025 года, снизившись с примерно 766 млн долларов в начале октября до около 569 млн долларов к началу декабря, как раз когда отток средств из ETF в ноябре достиг 3,5 млрд долларов.
Кроме того, покупательская ликвидность «истощается», поскольку монеты в основном перераспределяются среди существующих игроков, а не поглощаются новым капиталом.
Октябрьский рост до 126 000 долларов заранее учёл большую часть «хороших новостей». Остаётся рынок с уменьшающейся глубиной, нестабильными потоками ETF и тяжёлой полосой «подводного» предложения выше текущей цены.
Что это значит для 2026 года
Макроэкономическая картина больше не враждебна, но это и не тот однозначный, движимый расширением баланса бум, который делал 2020–2021 годы неизбежными.
Низкая инфляция и три снижения ставок ФРС в обычных условиях были бы ракетным топливом, но на этот раз данные по ИПЦ искажены, ФРС сигнализирует «не торопиться», а реальные доходности остаются положительными. Переход от QT к нейтральной политике ещё не превратился в настоящую волну ликвидности.
Первое за 30 лет повышение ставки Банком Японии убрало психологический якорь нулевой ставки, который питал глобальные керри-трейды, оставив угрозу над всеми рискованными сделками с плечом.
Внутри крипторынка ждут либо чистого макропрорыва, либо действительно новой ликвидности, а не просто очередного «хорошего» заголовка.
Биткоин ведёт себя как наполовину зрелый макроактив, реагирующий на условия, но не взрывной. В этом разрыве между смягчающимися данными и всё ещё жёсткими реальными условиями ожидаемый бум не материализуется.
Запись «Биткоин застрял на отметке 90 000 долларов, потому что этот „идеальный“ отчёт по инфляции скрывает огромную ошибку в данных» впервые появилась на CryptoSlate.
