美國通膨數據低於預期，聯準會連續第三次降息。日本央行三十年來首次升息，並未引發市場崩盤。
理論上，年底前的宏觀環境看起來比過去幾個月更為有利。
截至發稿時，比特幣（BTC）自12月18日以來上漲4%，12月22日短暫觸及90,000美元後停滯。沒有出現拋物線式上漲，僅是短暫飆升，隨後又回到定義第四季的震盪區間。
寬鬆的宏觀環境與平淡的比特幣反應之間存在落差，這引發了一個問題：如果降息和通膨降溫都不足以點燃漲勢，是什麼在阻礙市場？
答案在細節中：受污染的數據、仍然緊縮的實質殖利率，以及比特幣自身的結構性脆弱。
帶星號的好消息
11月消費者物價指數（CPI）帶來了眾人期盼的頭條：年增率2.7%，低於預期的3.1%；核心CPI為2.6%，低於共識預期的3.0%。這標誌著核心通膨率創下2021年以來新低，也是整體通膨率首次明確回落至2%-3%區間。
然而，所有嚴肅的宏觀報告都指出了同一個問題：政府為期六週的停擺意味著10月CPI從未發布，而11月的部分價格數據是估算而非實際觀測結果。
租金和部分服務業數據依賴模型推估，而非實際市場讀數。報告警告不要將此視為徹底的體制轉變。
聯準會理事約翰·威廉斯（John Williams）表達了這種懷疑態度。在12月19日的採訪和演講中，他稱CPI數據「令人鼓舞」，但明確指出通膨和失業數據仍因停擺造成的缺口而失真。
他接著表示「沒有立即需要」進一步降息，並將政策描述為「良好平衡」。
這與綠燈信號恰恰相反。利率正在下降，但聯準會釋放的信號是：這份特定的好消息充滿雜訊，並非激進寬鬆的觸發器。
對比特幣而言，交易員不太可能僅憑一份受污染的報告就提前押注大規模流動性浪潮。市場正在等待1月的乾淨數據，以判斷11月數據是曇花一現還是真正的趨勢轉變。
實質殖利率仍與2020-21年天差地別
即便經歷三次降息和通膨放緩，宏觀流動性管道依然緊縮。截至12月22日，10年期通膨保值債券（TIPS）殖利率約為1.9%，而財政部的長期實質利率平均值在1.5%-2%區間。
這遠高於2020年和2021年的負實質利率，並使長期風險資產的折現率保持在高位。
聯準會於12月1日結束量化緊縮（QT），但這並不意味著量化寬鬆（QE）已重啟。銀行報告證實，國債和抵押貸款支持證券（MBS）的縮表已停止，下一階段被描述為通過有限購買進行「準備金管理」，而非資產負債表擴張。
12月18日的H.4.1報告顯示，聯準會總資產約為6.56兆美元，過去一年減少了約3,500億美元。
威廉斯強調，新的資產購買是「技術性」且「非量化寬鬆」，旨在維持貨幣市場秩序，而非推動風險資產暴漲。
政策方向已從緊縮轉向減緩緊縮，但實質殖利率仍為正值，且聯準會並未向系統注入新資金。
日本央行升息：錨已移開，但鎖鏈仍鬆
日本央行（BoJ）將利率調升至0.75%的舉措已被廣泛預期，總裁植田和男將其描述為緩慢正常化。報告指出，這標誌著日本政策利率達到三十年來最高水平，10年期日本國債殖利率觸及26年高點。
宏觀交易部門已在分析日圓利差交易的角度，稱此次升息「具有結構性重要意義」，並指出若市場開始預期進一步升息，可能引發利差交易平倉，並導致包括比特幣在內的全球資產被迫去風險化。
目前，由於植田強調漸進主義，日圓實際上再次走弱。這為交易員提供了喘息空間，但系統中仍潛藏壓力。日本央行移開了零利率之錨，但尚未拉緊鎖鏈。
交易員深知，真正的利差擠壓可能引發20%至30%的回撤，因此他們不願僅僅因為首次升息未引發劇烈波動就貿然加槓桿。
比特幣自身的流動性正在枯竭
宏觀環境解釋了部分平淡反應的原因，但比特幣的內部結構解釋了其餘部分。
Glassnode第50週報告將BTC描述為區間震盪，原因是大約在93,000美元至120,000美元之間存在大量水下供應（即成本高於市價的持倉）、需求減弱，且每當價格上漲時，虧損實現（賣出虧損持倉）行為便會增加。
比特幣的聚合2%市場深度較其2025年峰值下降約30%，從10月初的約7.66億美元降至12月初的約5.69億美元，與此同時，11月ETF資金流出達到35億美元。
此外，買盤流動性正在「枯竭」，代幣主要在現有參與者之間換手，而非被新資金吸收。
10月漲至126,000美元的行情已提前消化了大量「好消息」。剩下的是一個市場深度變薄、ETF資金流動震盪、且現貨價格上方存在沉重水下供應帶的市場。
這對2026年意味著什麼
宏觀環境不再具有敵意，但也並非2020-21年那種明確無誤、由資產負債表驅動的繁榮，那種讓人感覺漲勢不可避免的環境。
通膨放緩和聯準會三次降息通常是火箭燃料，但這次CPI數據失真，聯準會釋放「不急於行動」的信號，且實質殖利率仍為正值。從量化緊縮轉向中性政策尚未演變為真正的流動性浪潮。
日本央行三十年來首次升息，移除了支撐全球利差交易的心理零利率之錨，這在所有槓桿風險交易上方形成了懸念。
在加密貨幣內部，市場正在等待要麼是乾淨的宏觀突破，要麼是真正的新流動性，而不僅僅是另一個「好」頭條。
比特幣表現得像一個半成熟的宏觀資產，對環境有反應但不具爆發性。在數據放緩與實質條件仍然緊繃的落差之間，預期的繁榮並未實現。
