تیترهای ETF بیتکوین به یک تابلو امتیازات تبدیل شدهاند با عناوینی مانند «ورودیهای رکوردشده»، «بزرگترین خروجیهای تاریخ» و «نهادها در حال فروش». مشکل اینجاست که بیشتر گزارشها تنها یک روز یا یک صندوق خاص را جداگانه بررسی میکنند.
بدون در نظر گرفتن زمینه جریانهای تجمعی، گروههای صندوقها و زیرساختهای نگهداری، این گزارشها اطلاعات کمی درباره اینکه چه مقدار بیتکوین اسپات واقعاً در حال معامله است یا نهادها واقعاً چه میکنند، ارائه میدهند.
نوسان اخیر را در نظر بگیرید. صندوقهای ETF اسپات بیتکوین معاملهشده در ایالات متحده در ۲۴ دسامبر حدود ۱۷۵ میلیون دلار خروج خالص داشتند و پنج جلسه متوالی منفی را ثبت کردند.
این آمار نگرانکننده به نظر میرسد، اما با نگاه کلیتر مشخص میشود که این مجموعه هنوز حدود ۱۱۳.۸ میلیارد دلار دارایی دارد و از ژانویه ۲۰۲۴ تاکنون جریان خالص تجمعی نزدیک به ۵۶.۹ میلیارد دلار ورودی داشته است. یک تیتر قرمز درباره «خروج سرمایهگذاران» حرکتی را توصیف میکند که حدود ۰.۱٪ از داراییهای ETF برجسته را شامل میشود.
دادههای Farside Investors نشان میدهد که تا اواخر دسامبر، صندوق IBIT متعلق به بلکراک به تنهایی بیش از ۶۲ میلیارد دلار از زمان راهاندازی جذب کرده است، در حالی که گروه ETFهای اسپات ایالات متحده به طور جمعی حدود ۲۵ میلیارد دلار از خروجیهای GBTC را جبران کردهاند.
این بدان معناست که مجموعهای از بازخریدهای روزانه رکوردشده تاکنون تصویر جریان ساختاری مثبت را کاهش داده، اما معکوس نکرده است.
همین قانون «نگاه کلیتر» در سطح جهانی نیز اعمال میشود. CoinShares گزارش داد که ETFها و ETPهای رمزارز در سراسر جهان در اوایل اکتبر رکورد ۵.۹۵ میلیارد دلار ورودی در یک هفته را جذب کردند که محصولات بیتکوین به تنهایی ۳.۵۵ میلیارد دلار از آن را تشکیل میدادند.
بررسیهای ماهانه نشان میدهد که ورودیهای خالص ETP رمزارز در اکتبر به ۷.۶ میلیارد دلار رسید.
یک معاملهگر که فقط یک تیتر منفی جریان در نوامبر را دیده باشد، زمانی که محصولات دارایی دیجیتال خروج هفتگی ۱.۹۴ میلیارد دلاری را ثبت کردند، از این نکته غافل میماند که این اتفاق پس از یک دوره صعودی طولانی رخ داده و کمتر از ۳٪ از کل داراییهای ETP را نشان میدهد.
همچنین مهم است که جریانها در کدام صندوقها هستند. وقتی IBIT در نوامبر خروج روزانه رکوردی را تجربه کرد، سایر صندوقهای اسپات ایالات متحده قبلاً صدها میلیون بازخرید داشتهاند، در حالی که برخی محصولات جدیدتر و ارزانتر همچنان دارایی جذب میکردند.
سال اول گروه اسپات ایالات متحده این اثر چرخش را نشان میدهد: حدود ۳۶ میلیارد دلار ورودی خالص در ETFهای اسپات بیتکوین ایالات متحده پس از یک سال، حتی در حالی که GBTC به تنهایی بیش از ۲۱ میلیارد دلار به رقبا باخت.
روزبهروز، این جریانهای متقاطع میتوانند تیترهایی درباره «خروجیهای رکوردی» از یک نماد معاملاتی خاص تولید کنند، در حالی که مجموعه به طور کلی تقریباً بدون تغییر است یا در یک دوره بزرگتر مثبت بوده است.
تجمعبندی برای اجتناب از نویز مهم است
نگهداری و زیرساختها لایه دیگری از سردرگمی اضافه میکنند.
ورودیها و خروجیها پول واردشده به صندوق یا خارجشده از آن را اندازه میگیرند، نه عملکرد دارایی پایه. جریانها اغلب بازتاب مهاجرت سرمایهگذاران بین محصولات بر اساس کارمزدها، ملاحظات مالیاتی و برند هستند، نه یک تغییر کلی در اعتقاد به بیتکوین.
هر دلار ETF بلافاصله منجر به خرید اسپات نمیشود. برخی منتشرکنندگان با قراردادهای آتی پوشش ریسک میدهند یا از موجودی بازارسازی داخلی استفاده میکنند، بنابراین مدل ساده «ورودی X دلار برابر با فشار خرید اضافی X دلار» درست کار نمیکند.
برای خوانندگانی که سعی در درک بازار دارند، یک چارچوب قابل تکرار با تجمعبندی شروع میشود.
هر تیتر درباره یک روز خاص باید در مقابل جریانهای هفتگی یا ماهانه متحرک و جریانهای خالص تجمعی از زمان راهاندازی بررسی شود.
دوم، جریانها باید در سطح گروه مشاهده شوند تا مشخص شود آیا داراییها در حال ترک اکوسیستم هستند یا صرفاً به یک محصول ارزانتر منتقل میشوند. سوم، جریانها باید با کل دارایی تحت مدیریت (AUM) ETF، ارزش بازار بیتکوین و حجم معاملات روزانه مقیاسدهی شوند.
در بیشتر روزها، حتی بازخریدهای «رکوردی» ETF در مقایسه با تریلیونها دلار گردش سالانه بیتکوین ناچیز هستند.
در نهایت، دادههای جریان باید با ساختار بازار ترکیب شوند. قیمت میتواند در زمان ورودیهای بزرگ کاهش یابد اگر این ورودیها بازتاب ایجاد پوشششده یا یک معامله Basis کوتاهمدت باشند. قیمت میتواند در زمان خروجیها افزایش یابد اگر آن بازخریدها ناشی از برداشت سود در یک بازار فشرده با عرضه محدود فروشندگان باشد.
گزارشهای هفتگی که نشان میدهند ETFهای بیتکوین در حال خروج هستند در حالی که ETPهای آلتکوین سرمایه جذب میکنند، بر این نکته تأکید دارند که جریانها اغلب درباره چرخش درونرمزارزی هستند تا یک کلید روشن/خاموش دودویی برای تقاضای نهادی.
نتیجه این است که تیترهای جریان ETF بیتکوین بیفایده نیستند، اما به تنهایی ناقص هستند. اگر به درستی استفاده شوند، پنجرهای به این موضوع ارائه میدهند که صندوقهای سنتی، مدیران ثروت و پلتفرمهای کارگزاری خرد در طول هفتهها و ماهها چگونه تخصیص میدهند.
اگر با بیدقتی استفاده شوند، تبدیل به نویز میشوند و خوانندگان را به واکنش بیش از حد به نوسانات جزئی دعوت میکنند که به زحمت در نمودار تجمعی ثبت میشوند.
پست «خروجیهای رکوردی» ETF بیتکوین گمراهکننده هستند زیرا محصولات رمزارز در سال ۲۰۲۵، ۴۶.۷ میلیارد دلار جذب کردند اولین بار در CryptoSlate ظاهر شد.
