Заголовки о биткоин-ETF превратились в табло с «рекордными притоками», «крупнейшими оттоками за всю историю» и «сбросом институционалами». Проблема в том, что большинство новостей изолируют один день или один фонд.
Без контекста о совокупных потоках, группах фондов и инфраструктуре хранения они мало что говорят о том, сколько спотового биткоина фактически меняет руки или что на самом деле делают институты.
Возьмём последние колебания. Спотовые биткоин-ETF, торгуемые в США, зафиксировали чистый отток около $175 млн 24 декабря, завершив пять негативных сессий подряд.
Выглядит мрачно, но при взгляде с высоты видно, что комплекс по-прежнему удерживает активы на сумму примерно $113,8 млрд и имеет совокупный чистый приток почти $56,9 млрд с января 2024 года. Красный заголовок о том, что «инвесторы направляются к выходу», описывает движение около 0,1% активов ETF в обращении.
Данные Farside Investors показывают, что по состоянию на конец декабря только IBIT от BlackRock привлёк более $62 млрд с момента запуска, при этом когорта спотовых ETF в США в совокупности компенсировала примерно $25 млрд оттока из GBTC.
Это означает, что кластер рекордных ежедневных выкупов пока что подорвал, но не развернул структурно позитивную картину потоков.
То же правило «взгляда с высоты» применяется глобально. CoinShares сообщили, что крипто-ETF и ETP по всему миру привлекли рекордные $5,95 млрд за одну неделю в начале октября, причём только продукты на биткоин составили $3,55 млрд.
Ежемесячные обзоры показывают, что чистый приток в крипто-ETP в октябре достиг $7,6 млрд.
Трейдер, который видел только заголовок об отрицательном потоке в ноябре, когда продукты цифровых активов зафиксировали еженедельный отток в $1,94 млрд, упустил бы из виду, что это произошло после длительного роста и составило менее 3% от общих активов ETP.
Также важно, в каких фондах происходят потоки. Когда IBIT пострадал от рекордного дневного оттока в ноябре, другие американские спотовые фонды уже видели выкупы на сотни миллионов, в то время как некоторые новые, более дешёвые продукты продолжали привлекать активы.
Первый год существования американской спотовой когорты отмечает этот эффект ротации: примерно $36 млрд чистого притока в американские биткоин-ETF спустя год, даже несмотря на то, что только GBTC потерял более $21 млрд в пользу конкурентов.
Изо дня в день эти встречные течения могут порождать заголовки о «рекордных оттоках» из одного тикера, в то время как комплекс в целом остаётся примерно на одном уровне или демонстрирует положительную динамику за более длительный период.
Агрегация важна для исключения шума
Хранение и инфраструктура добавляют ещё один слой путаницы.
Притоки и оттоки измеряют деньги, поступающие в фонд или выходящие из него, а не эффективность базового актива. Потоки часто отражают миграцию инвесторов между продуктами на основе комиссий, налоговых соображений и бренда, а не кардинальное изменение убеждений относительно биткоина.
Не каждый доллар ETF создаёт немедленную спотовую покупку. Некоторые эмитенты хеджируют фьючерсами или используют внутренние инвентарные запасы маркет-мейкеров, поэтому простая модель «$X притока равен $X дополнительного покупательского давления» не работает.
Для читателей, пытающихся разобраться в ситуации, повторяемая структура начинается с агрегации.
Любой заголовок об одном дне следует проверять по скользящим недельным или месячным потокам и совокупным чистым потокам с момента запуска.
Во-вторых, потоки следует рассматривать на уровне когорты, чтобы увидеть, покидают ли активы экосистему или просто переходят в более дешёвый продукт. В-третьих, потоки следует масштабировать по общим активам под управлением ETF, рыночной капитализации биткоина и ежедневному торговому объёму.
В большинстве дней даже «рекордные» выкупы ETF малы по сравнению с триллионами годового оборота биткоина.
Наконец, данные о потоках необходимо сочетать со структурой рынка. Цена может падать при больших притоках, если они отражают хеджированные создания или короткую базисную сделку. Она может расти при оттоках, если эти выкупы вызваны фиксацией прибыли на узком рынке с ограниченным предложением со стороны продавцов.
Еженедельные отчёты, показывающие отток из биткоин-ETF при одновременном привлечении капитала в альткоин-ETP, подчёркивают, что потоки часто связаны с внутрикриптовалютной ротацией, а не с бинарным включением-выключением институционального спроса.
Суть в том, что заголовки о потоках биткоин-ETF не бесполезны, но сами по себе неполны. При правильном использовании они дают представление о том, как традиционные фонды, управляющие активами и розничные брокерские платформы распределяют средства в течение недель и месяцев.
При ленивом использовании они превращаются в шум, побуждая читателей чрезмерно реагировать на всплески, которые едва заметны на совокупном графике.
Запись «Рекордные оттоки» биткоин-ETF обманчивы, так как криптопродукты поглотили $46,7 млрд в 2025 году впервые появилась на CryptoSlate.
