比特幣鏈上數據剛剛確認了一個「需求真空」，這可能將價格拖低至這個令人不安的區間

比特幣的2025年曾被寄予厚望，被譽為「超級週期」之年，其動力來自創紀錄的機構准入以及華盛頓方面更為友好的政策背景。

然而，其結局卻大相徑庭。

進入12月，這個全球最大的數位資產並未迎來新的典範轉移，反而深陷於表現困境之中。漲勢已然消退，現貨價格正在回落，而散戶參與度也隨著敘事支撐讓位於回調的數學現實而變得稀薄。

其結果是，鏈上數據現在指向分析師所描述的「熊市季節」，這是由當前水平對比特幣的需求出現結構性短缺所驅動的。

熊市

2025年的牛市敘事並非以崩盤開始瓦解，而是始於人們認識到今年的高點比看起來更為脆弱。

Bitwise 執行長 Hunter Horsley 告訴投資者，他認為今年是一個偽裝的熊市，並指出比特幣自2025年初以來就進入了「熊市季節」，儘管價格當時仍在創紀錄新高。

根據他的說法：

「當我們回顧2025年時，會意識到自二月以來一直處於熊市——只是被DATs（每日授權交易商）和比特幣國庫公司的無情買盤所掩蓋。」

值得注意的是，在2025年第四季度，美國現貨比特幣ETF從淨累積轉為淨贖回，總持倉量減少了約24,000枚BTC。

關鍵的邊際買家，如比特幣國庫公司，也已經放緩或暫停了購買。

因此，隨著這些資金流消退，市場更多地交易其潛在需求狀況，價格正在適應一個不再有輕鬆、機械化的買盤來吸收每一次下跌的世界。

這一論點與CryptoQuant的數據完美吻合。該公司指出，儘管比特幣價格在今年大部分時間保持堅挺，並在10月接近125,000美元見頂，但需求增長自10月初以來已跌破其趨勢線。

考慮到這一點，該公司指出，這一斷裂證明市場將本週期的大部分購買力提前到了一個由美國現貨ETF推出和選後倉位調整驅動的壓縮階段，而非廣泛、持久的需求擴張。

這得到了Alphractal指標的佐證，這些指標表明市場的關注度已經下降。

根據Alphractal的數據，比特幣的搜尋興趣已經下降，維基百科頁面瀏覽量降低，社群媒體活動也已回落至通常與熊市相關的水平。

這一背景符合一個熟悉的模式：散戶投資者傾向於追逐上漲的價格，並在資產開始感覺像是一種煎熬時撤退。

與此同時，Alphractal已標記出自2022年以來最強勁的一波賣壓，指向一個不僅缺乏增量買家，而且現有持有者正在積極派發的環境。

類似的情況可能預示著觸底過程的開始，但2022年的經驗也表明，在明確趨勢恢復之前，它們可能會讓位於長時間的橫盤交易。

這種賣壓的持續性，發生在2024年減半本應帶來「只漲不跌」動能的窗口期深處，迫使市場對其驅動引擎進行根本性的重新思考。

CryptoQuant指出：

「當前的下跌強化了比特幣的週期性行為主要由需求增長的擴張和收縮所支配，而非減半事件本身或過去的價格表現。當需求增長見頂並回落時，無論供給面動態如何，熊市往往隨之而來。」

考慮到這一點，市場對2026年出現了兩種相互矛盾的路線圖，將頂級策略師分成了對立的陣營：一派關注流動性，另一派關注時間。

Global Macro Investor的宏觀研究主管Julien Bittel認為，四年週期從來就與減半無關。

在一份給客戶的報告中，Bittel拆解了加密貨幣原生觀點，假設比特幣的節奏始終是「公共債務再融資週期」的衍生物。

根據他的觀點，當前的「熊市季節」並非資產的失敗，而是宏觀週期的延遲。他認為週期看似被打破，僅僅是因為債務到期牆在疫情後被推遲了。

Bittel 寫道：

「在我們看來，四年週期現在正式被打破了，因為債務期限結構的加權平均到期日增加了。」

如果他是正確的，那麼當前的橫盤整理只是聯準會和財政部被迫注入流動性以償付債務之前的暫時停頓，這可能將週期延長至2026年。

然而，富達的全球宏觀總監Jurrien Timmer則看到了一個由時間耗盡所支配的更為黯淡的時間線。

「我擔心的是，比特幣很可能已經結束了另一個為期四年的減半階段，無論是價格還是時間上。」

通過視覺化地對比過去的牛市，Timmer指出10月的高點符合歷史上「衝頂」的特徵。

與Bittel看到流動性延遲不同，Timmer看到的是一個結構性的終結。他感覺到2026年對比特幣來說可能是一個「休整年」，目標支撐位在65,000美元至75,000美元之間，這個區間與當前鏈上可見的需求真空地帶令人不安地吻合。

綜上所述，可以推斷比特幣實際上正處於熊市季節，無論市場是在等待Bittel所說的流動性，還是在經歷Timmer所說的時間性投降，當前的現實是邊際買盤已經失效。

因此，要結束這種狀態，比特幣並不需要新的敘事；它需要結構性的修復。分析師指出了四個具體的轉變，它們將標誌著熊市區域的可信退出：

在這些信號轉綠之前，比特幣將繼續陷入一個成熟市場的交叉火力之中。