Il 2025 di Bitcoin era stato pubblicizzato come l’anno del “superciclo”, alimentato da un accesso istituzionale record e da un contesto politico più favorevole da Washington.
Tuttavia, sta finendo in modo molto diverso.
Entrando a dicembre, la più grande risorsa digitale al mondo non sta tanto prezzando un nuovo paradigma quanto piuttosto affrontando un problema di performance. Il rally si è affievolito, i prezzi spot stanno invertendo la rotta e la partecipazione retail si è assottigliata proprio mentre il supporto narrativo ha ceduto il passo all’aritmetica di una correzione.
Di conseguenza, i dati on-chain ora indicano quello che gli analisti descrivono come una “stagione ribassista”, guidata da un deficit strutturale nella domanda di Bitcoin ai livelli attuali.
Il mercato ribassista
La narrativa rialzista del 2025 ha iniziato a sfaldarsi non con un crollo, ma con il riconoscimento che i massimi di quest’anno erano più fragili di quanto sembrassero.
Il CEO di Bitwise, Hunter Horsley, ha dichiarato agli investitori di vedere quest’anno come un mercato ribassista mascherato, sostenendo che Bitcoin è in “stagione ribassista” sin dai primi mesi del 2025, anche mentre i prezzi raggiungevano record.
Secondo lui:
“Guarderemo indietro al 2025 e ci renderemo conto che è stato un mercato ribassista da febbraio — mascherato dall’offerta incessante dei DAT e delle Bitcoin Treasury Companies.”
Da notare che, nel quarto trimestre del 2025, gli ETF spot Bitcoin statunitensi sono passati da un accumulo netto a riscatti netti, con le partecipazioni aggregate in calo di circa 24.000 BTC.
Anche i principali acquirenti marginali, come le società del tesoro Bitcoin, hanno rallentato o sospeso gli acquisti.
Quindi, con quel flusso in ritirata, il mercato sta operando maggiormente in base al suo profilo di domanda sottostante, e il prezzo si sta adeguando a un mondo in cui la facile offerta meccanica non è più lì ad assorbire ogni calo.
La tesi si allinea perfettamente con i dati di CryptoQuant. La società ha notato che mentre il prezzo di Bitcoin è rimasto solido per gran parte dell’anno e ha raggiunto un picco vicino a $125.000 a ottobre, la crescita della domanda è scesa al di sotto della sua linea di tendenza dall’inizio di ottobre.
Considerando ciò, ha sottolineato che la rottura era la prova che il mercato ha anticipato gran parte del potere d’acquisto di questo ciclo in una fase compressa guidata dal lancio dell’ETF spot USA e dal posizionamento post-elettorale, piuttosto che da un’espansione ampia e duratura della domanda.
Ciò è confermato dalle metriche di Alphractal, che suggeriscono che il lato dell’attenzione del mercato si è già invertito.
Secondo Alphractal, l’interesse di ricerca per Bitcoin è diminuito, le visualizzazioni delle pagine Wikipedia sono più basse e l’attività sui social media è tornata ai livelli tipicamente associati ai mercati ribassisti.
Questo contesto si adatta a uno schema familiare: gli investitori retail tendono a inseguire i prezzi in aumento e a ritirarsi quando un asset inizia a sembrare una fatica.
Allo stesso tempo, Alphractal ha segnalato il periodo di pressione di vendita più forte dal 2022, indicando un ambiente definito non solo dalla mancanza di acquirenti incrementali ma dalla distribuzione attiva da parte dei detentori esistenti.
Episodi del genere possono precedere un processo di fondo, ma l’esperienza del 2022 ha anche mostrato che possono lasciare il posto a lunghi periodi di trading laterale prima che qualsiasi trend chiaro riprenda.
La tesi del halving di Bitcoin è morta?
La persistenza di questa pressione di vendita, che si verifica in profondità nella finestra temporale in cui l’halving del 2024 avrebbe dovuto fornire uno slancio “solo rialzo”, ha costretto a un ripensamento fondamentale del motore del mercato.
CryptoQuant ha osservato:
“L’attuale flessione rafforza che il comportamento ciclico di Bitcoin è governato principalmente da espansioni e contrazioni nella crescita della domanda, non dall’evento di halving stesso o dalle performance passate dei prezzi. Quando la crescita della domanda raggiunge il picco e si inverte, tendono a seguire mercati ribassisti indipendentemente dalla dinamica dal lato dell’offerta.”
Considerando ciò, sono emersi due percorsi contrastanti per il 2026, dividendo i principali strategisti del mercato in campi opposti: quelli che osservano la liquidità e quelli che osservano il tempo.
Julien Bittel, Capo della Ricerca Macro presso Global Macro Investor, ha sostenuto che il ciclo quadriennale non è mai stato legato all’halving.
In una nota ai clienti, Bittel ha smontato la visione nativa del crypto, ipotizzando che il ritmo di Bitcoin sia sempre stato un derivato del “ciclo di rifinanziamento del debito pubblico”.
Secondo lui, l’attuale “stagione ribassista” non è un fallimento dell’asset, ma un ritardo nel ciclo macro. Sostiene che il ciclo sembra rotto solo perché il muro di scadenza del debito è stato spostato in avanti post-COVID.
Bittel ha scritto:
“A nostro avviso, il ciclo quadriennale è ora ufficialmente rotto perché la scadenza media ponderata della struttura del debito è aumentata.”
Se ha ragione, l’attuale fase laterale è una pausa temporanea prima che la Federal Reserve e il Tesoro siano costretti a iniettare liquidità per servire il debito, potenzialmente estendendo il ciclo fino al 2026.
Tuttavia, Jurrien Timmer, Direttore di Global Macro presso Fidelity, vede una timeline più oscura governata dall’esaurimento del tempo.
Ha dichiarato:
“La mia preoccupazione è che Bitcoin potrebbe benissimo aver concluso un’altra fase di halving del ciclo quadriennale, sia in termini di prezzo che di tempo.”
Allineando visivamente i passati mercati rialzisti, Timmer nota che il massimo di ottobre si adatta al profilo storico di un blow-off top.
A differenza di Bittel, che vede un ritardo nella liquidità, Timmer vede una fine strutturale. Intuisce che il 2026 potrebbe essere un “anno di pausa” per Bitcoin, con livelli di supporto target tra $65.000 e $75.000, un intervallo che si allinea in modo scomodamente bene con il vuoto di domanda attualmente visibile on-chain.
Cosa deve cambiare per porre fine al mercato ribassista?
Da quanto precede, si può dedurre che Bitcoin è effettivamente in una stagione ribassista, e che sia che il mercato stia aspettando la liquidità di Bittel o soffrendo la capitolazione temporale di Timmer, la realtà immediata è che l’offerta marginale è fallita.
Quindi, affinché questo regime termini, Bitcoin non ha bisogno di una nuova narrativa; ha bisogno di una riparazione strutturale. Gli analisti indicano quattro cambiamenti specifici che segnalerebbero un’uscita credibile dal territorio ribassista:
- I Flussi degli ETF Devono Stabilizzarsi: Il passaggio degli ETF spot dalla vendita netta a un acquisto netto costante è non negoziabile per assorbire la distribuzione segnalata da Alphractal.
- La Crescita della Domanda Deve Riconquistare la Tendenza: Gli indicatori di domanda di CryptoQuant devono segnalare un nuovo acquisto incrementale piuttosto che la ridistribuzione attualmente visibile on-chain.
- I Tassi di Funding Devono Recuperare: Un recupero sostenuto dei tassi di funding perpetui mostrerebbe che i trader sono di nuovo disposti a pagare per mantenere esposizioni lunghe — un segno distintivo dei regimi rialzisti attualmente assente.
- Il Prezzo Deve Riconquistare la Struttura: Il riconquistare e mantenere sopra la sua media mobile a 365 giorni da parte di Bitcoin sarebbe la conferma più leggibile del mercato che il regime sta tornando verso l’accumulo.
Finché quei segnali non diventeranno verdi, Bitcoin rimarrà preso nel fuoco incrociato di un mercato in maturazione.
Il post I dati on-chain di Bitcoin hanno appena confermato un “vuoto di domanda” che minaccia di trascinare i prezzi fino a questo scomodo intervallo è apparso per primo su CryptoSlate.
