A inflação dos EUA veio mais branda do que o esperado, e o Fed entregou seu terceiro corte consecutivo de juros. O Banco do Japão elevou as taxas pela primeira vez em três décadas sem desencadear um colapso.
No papel, o cenário macroeconômico rumo ao fim do ano parece mais amigável do que tem sido em meses.
No momento de fechamento desta edição, o Bitcoin (BTC) está 4% mais alto desde 18 de dezembro, tocando brevemente os US$ 90.000 novamente em 22 de dezembro, apenas para estagnar. Nenhuma perna parabólica, apenas um breve pico, seguido pelo mesmo intervalo volátil que definiu o quarto trimestre.
A incompatibilidade entre condições macroeconômicas mais brandas e a resposta moderada do Bitcoin levanta uma questão: se cortes de juros e inflação em resfriamento não são suficientes para acender uma alta, o que está segurando o mercado?
A resposta está nos detalhes: dados contaminados, rendimentos reais ainda restritivos e a própria fragilidade estrutural do Bitcoin.
Boas notícias com asteriscos
O IPC de novembro trouxe a manchete que todos queriam: 2,7% em relação ao ano anterior versus 3,1% esperado, com o núcleo em 2,6% contra um consenso de 3,0%. Isso marcou a leitura mais baixa do núcleo desde 2021 e a primeira vez que a inflação geral claramente se estabilizou de volta dentro da faixa de 2%-3%.
No entanto, toda análise macro séria aponta o mesmo problema: o fechamento do governo por seis semanas significou que o IPC de outubro nunca foi publicado, e uma parte dos preços de novembro foi estimada em vez de observada.
Aluguéis e alguns serviços confiaram em dados modelados em vez de leituras reais de mercado. Relatórios alertaram contra tratar isso como uma mudança de regime limpa.
O governador do Fed, John Williams, reforçou esse ceticismo. Em sua entrevista e discurso de 19 de dezembro, ele chamou o dado do IPC de “encorajador”, mas explicitamente observou que tanto os dados de inflação quanto de desemprego permanecem distorcidos por lacunas relacionadas ao fechamento.
Ele então disse que “não há necessidade imediata” de mais cortes e descreveu a política como “bem equilibrada”.
Isso é o oposto de um sinal verde. As taxas estão caindo, mas o Fed está sinalizando que esta peça específica de boa notícia é ruidosa e não um gatilho para um afrouxamento agressivo.
Para o Bitcoin, é improvável que traders antecipem uma onda maciça de liquidez com base em um único relatório contaminado. Os mercados estão aguardando um dado limpo de janeiro antes de decidir se novembro foi uma anomalia ou uma desaceleração genuína.
Rendimentos reais ainda não se parecem em nada com 2020-21
Mesmo após três cortes e inflação mais branda, a estrutura macroeconômica permanece apertada. O rendimento do TIPS de 10 anos está em torno de 1,9% em 22 de dezembro, enquanto a taxa real de longo prazo do Tesouro fica na média da faixa de 1,5%-2%.
Isso está muito acima das taxas reais negativas de 2020 e 2021, e mantém a taxa de desconto sobre ativos de risco de longa duração elevada.
O Fed encerrou o aperto quantitativo em 1º de dezembro, mas isso não significa que o afrouxamento quantitativo (QE) foi retomado. Notas do banco confirmam que o escoamento do Tesouro e de MBS parou, com a próxima fase descrita como “gestão de reservas” via compras limitadas, não um aumento do balanço patrimonial.
A divulgação H.4.1 de 18 de dezembro mostra os ativos totais do Fed em torno de US$ 6,56 trilhões, uma redução de aproximadamente US$ 350 bilhões no último ano.
Williams enfatizou que novas compras de ativos são “técnicas” e “não são QE”, visando manter os mercados monetários ordenados em vez de projetar uma disparada de ativos de risco.
A direção mudou de aperto para menos aperto, mas os rendimentos reais permanecem positivos, e o Fed não está injetando novos dólares no sistema.
Aumento do BoJ: âncora fora, mas a corrente ainda frouxa
A mudança para 0,75% do Banco do Japão (BoJ) foi amplamente sinalizada e enquadrada pelo governador Kazuo Ueda como uma normalização lenta. Relatórios notaram que isso marca a maior taxa de política japonesa em três décadas, com os rendimentos dos JGBs de 10 anos atingindo uma máxima de 26 anos.
Mesas macro já estão escrevendo sobre o ângulo do carry do iene, chamando o aumento de “estruturalmente importante”, observando que se os mercados começarem a precificar novos aumentos, isso poderia desencadear desfazimentos de carry trades e desalavancagem forçada em ativos globais, incluindo o Bitcoin.
No momento, o iene na verdade enfraqueceu novamente porque Ueda enfatizou o gradualismo. Isso dá aos traders um fôlego, mas deixa um estresse latente no sistema. O BoJ tirou a âncora da taxa zero, mas ainda não puxou a corrente.
Os traders sabem que um aperto genuíno do carry pode desencadear quedas de 20% a 30%, tornando-os relutantes em se alavancar apenas porque o primeiro aumento ocorreu sem fogos de artifício.
A própria liquidez do Bitcoin está se esgotando
As condições macro explicam parte da resposta moderada, mas a estrutura interna do Bitcoin explica o resto.
A nota da Semana 50 da Glassnode descreve o BTC como range-bound devido à forte oferta submersa entre aproximadamente US$ 93.000 e US$ 120.000, demanda enfraquecida e crescente realização de perdas sempre que o preço sobe.
A profundidade de mercado agregada de 2% do Bitcoin caiu cerca de 30% de seu pico de 2025, diminuindo de aproximadamente US$ 766 milhões no início de outubro para cerca de US$ 569 milhões no início de dezembro, justamente quando os resgates de ETFs atingiram US$ 3,5 bilhões em novembro.
Além disso, a liquidez de compra está “se esgotando”, com as moedas principalmente circulando entre os jogadores existentes em vez de serem absorvidas por novo capital.
A alta de outubro para US$ 126.000 pré-precificou muito da “boa notícia”. O que resta é um mercado com profundidade diminuindo, fluxos voláteis de ETFs e uma faixa pesada de oferta submersa acima do preço à vista.
O que isso significa para 2026
O cenário macroeconômico não é mais hostil, mas também não é o tipo de boom inequívoco, impulsionado pelo balanço patrimonial, que fez 2020-21 parecer inevitável.
Inflação branda e três cortes do Fed normalmente seriam combustível de foguete, mas desta vez os dados do IPC estão distorcidos, o Fed está sinalizando “sem pressa” e os rendimentos reais permanecem positivos. A mudança do QT para uma política neutra ainda não se transformou em uma verdadeira onda de liquidez.
O primeiro aumento do BoJ em 30 anos removeu a âncora psicológica de taxa zero que alimentou os carry trades globais, mantendo uma sobrecarga acima de todos os trades de risco alavancados.
Dentro do crypto, o mercado está esperando por uma ruptura macro limpa ou liquidez genuinamente nova, não apenas outra manchete “boa”.
O Bitcoin está se comportando como um ativo macro meio maduro, responsivo às condições, mas não explosivo. Nessa lacuna entre dados mais brandos e condições reais ainda apertadas, o boom esperado não está se materializando.
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