智利已做出重大轉向。在12月14日決定性的第二輪投票中，保守派前國會議員、共和黨領袖何塞·安東尼奧·卡斯特以約58%的得票率擊敗左翼候選人珍妮特·哈拉，贏得總統大選。
這標誌著智利自恢復民主以來最劇烈的右傾轉變。市場將其視為放鬆監管的信號：智利比索和股市因預期更寬鬆的勞動法規、更低的企業稅，以及針對競選期間主導議題的犯罪與移民壓力所推動的「法律與秩序」政策而走強。
卡斯特通往總統府拉莫內達宮的道路，直接貫穿了公眾對安全和經濟增長停滯的焦慮。他的政綱融合了「恢復秩序」的承諾與重振私人投資（特別是圍繞銅礦）的保證。
在國會分裂的背景下，為爭取中右翼選民，他也軟化了先前競選活動中的一些激進邊緣。選後立即傳達的訊息是團結，但未來的政治算計表明將採取漸進主義。
然而，卡斯特的競選活動順應了該地區以安全和放鬆監管言論建立個人品牌的領導人潮流。他公開援引薩爾瓦多的納伊布·布克萊作為打擊犯罪的典範，其與「強硬打擊犯罪」治理模式的比較，引起了因有組織犯罪和移民衝擊而感到沮喪的智利人的共鳴。
阿根廷自由主義總統哈維爾·米萊在投票結束數日後，迅速在布宜諾斯艾利斯會見了卡斯特，這展現了安第斯山脈兩側的意識形態結盟。即便如此，兩人在國內都面臨不同的限制。
這一政治背景自然引發了一個加密貨幣問題：右傾轉變是否會讓智利走上布克萊式的比特幣道路？
智利機構和市場結構給出的簡短答案是：不會。更長的答案則更有趣，且更具全球相關性。
智利不是薩爾瓦多——這正是關鍵所在
人們很容易想套用薩爾瓦多的類比。2021年，總統納伊布·布克萊將比特幣列為法定貨幣，這是一項開創性的政治聲明，至今仍影響著頭條新聞。
無論你如何看待其結果，這項舉措是自上而下且象徵性的。智利的道路則可能是自下而上且技術官僚式的，更多地受法律和技術約束驅動，而非政治。
三個支柱使智利與眾不同。首先，智利中央銀行（BCCh）近年來所做的與加密貨幣的戲劇性舉動恰恰相反。
它發布了審慎的央行數位貨幣分析報告，並與金融市場委員會（CMF）一同實施了《金融科技法》的開放金融制度。這種參與方式表明的是謹慎，而非將加密貨幣列為法定貨幣之類的突然冒險。
其次，養老金體系在當地市場中佔據主導地位。截至2024年底，智利的養老基金規模達1,864億美元。
到2025年中，這一數字攀升至2,070億美元以上。到10月，它已達到約2,296億美元。
這2,296億美元的資產只有在治理、風險、託管和估值等條件得到滿足時才會移動。這是一個透過受監管的包裝工具吸納新資產類別的系統，而非總統的推文。
第三，智利的稅收和合規規則已將加密貨幣視為需繳納所得稅的資產。這強化了採用將通過正式中介機構（經紀商、基金、銀行）而非結帳櫃檯的強制規定來實現的觀念。
這就是宏觀背景。這也是為什麼比特幣借貸平台Ledn的聯合創始人兼首席安全官毛里西奧·迪·巴托洛梅奧認為，智利的「加密貨幣時刻」將與薩爾瓦多或阿根廷的情況完全不同。
「我認為智利中央銀行和新政府不太可能嘗試在該國將比特幣列為法定貨幣，」他告訴我們。
在他看來，更合適的做法是使使用正常化的漸進式政策。這可能包括對小額交易的微量稅收減免，以及明確允許銀行提供託管和買賣服務。
目標是讓公民和公司能夠在當地合法持有比特幣，沒有法律模糊地帶。
跟隨基礎設施：ETF、銀行託管，以及（最終的）養老金
那麼，首先會出現什麼實際進展呢？
「讓受監管實體獲得敞口的本地ETF產品，」迪·巴托洛梅奧說，並指出國外現貨比特幣ETF的浪潮是一個模板。
在美國，貝萊德的iShares比特幣信託（IBIT）於2024年1月開始交易，並迅速將該資產轉變為傳統機構投資組合級的敞口。智利不需要重新發明輪子；它需要將其轉化為本地包裝工具和分銷渠道。
從那裡開始，關鍵制約因素是銀行基礎設施。如果中央銀行和CMF為銀行級的託管和便利服務建立一套清晰的許可制度，日常使用就會隨之而來。
這包括經紀業務整合、全權委託投資組合配置、抵押貸款，以及能夠持有和對沖的公司資金管理計劃。
智利一直通過《金融科技法》（第21,521號法律）和2024年中發布的《開放金融系統》監管規定，有條不紊地構建這些框架。這一基礎使銀行能夠在不破壞風險控制的情況下增加新服務。
但房間裡的大象呢：養老金（AFPs）？迪·巴托洛梅奧的觀點很務實：養老金是受規則約束的工具，通常被禁止直接購買國際基金，或對持有非智利註冊資產的方式有限制。
這就是為什麼「司法管轄區機會」很重要。他說，如果國際現貨ETF單位被禁止，那麼國內ETF或ETN（交易所交易票據）可能是養老金所需的橋樑。
即便如此，規模也會從小開始，受到託管標準、估值方法、風險分類和稅務處理的制約。這些是幾乎從不上頭條新聞的、決定成敗的平凡細節。
數字說明了利害關係。一個在2024年底達到1,864億美元並在2025年持續增長的養老金體系，不需要移動太多資金就能產生影響。
透過本地包裝工具配置25-50個基點的敞口，隨著時間推移將代表數十億美元的潛在資金流。但這也意味著監管機構在第一個基點移動之前，會希望看到託管隔離、價格來源完整性以及可進行壓力測試的流動性。
智利對穩定幣的立場也符合這種「受監管基礎設施」論點。今年的法律分析強調了《金融科技法》框架如何能夠識別並引導穩定幣使用進入正式系統。
這是一種謹慎的做法，既能降低非正式美元化的風險，又能保持貨幣控制。預計近期這方面的明確規定將加速零售級別的入金通道。
催化劑、交易殺手和值得關注的計分板
如果基本情況是基礎設施先行，那麼什麼可以加速或阻止它？迪·巴托洛梅奧列出的首要交易殺手是制度性的：（1）中央銀行對國內比特幣買賣的任何限制，（2）對比特幣投資的懲罰性稅收處理，以及（3）對與美元掛鉤的穩定幣使用的限制。
每一項都會將活動推向海外或轉入地下，這與智利長達十年深化和規範其市場的計劃背道而馳。
另一方面，催化劑則很直接：銀行託管指引、證券監管機構對本地ETF/ETN的綠燈，以及清晰的分銷合規路徑。
在政策計分板上，已經有所行動。智利央行已發布了兩份央行數位貨幣報告（2022年和2024年），這證明該央行更傾向於深思熟慮的架構，而非吸引頭條的實驗。
CMF正在執行2025-26年監管計劃，並自2024年以來一直在推出開放金融規則。這就是使安全、可互操作的數據共享以及新產品成為可能的法律管道。
這些都與「法定貨幣」無關。
那麼政治呢？卡斯特的勝利受到地區保守派的讚揚，並隨後與阿根廷自由主義總統哈維爾·米萊進行了早期雙邊會晤，這定下了放鬆監管的基調。
但智利的體系仍然通過機構來引導變革。市場因選舉結果而上漲，國會仍然分裂，而頭一百天的執政將取決於政府能通過規則制定程序推動什麼，而非全面的貨幣實驗。
對於那些投資智利加密貨幣未來的人來說，迪·巴托洛梅奧的建議令人耳目一新且可驗證。最初的跡象很可能會是本地比特幣ETF或ETN的申請文件，緊接著是銀行通過託管和基本買賣能力來表明意圖。
他認為這不是作秀，而是啟用普通的入金通道：
「一個更廣泛採用的強烈信號將是銀行提供任何與比特幣相關的服務或產品，或是圍繞更新銀行政策以允許此類服務的政策討論。」
他相信這種轉變可以使在本地持有和交易變得正常化，沒有模糊地帶。從那裡開始，注意力將轉向養老金。
任何擴大合格資產清單的通函，甚至只是澄清數位資產的估值和保管標準，都將為智利最大資金池內的小型、可測試的敞口配置打開大門，特別是如果國內包裝工具使准入在操作上變得簡單。
在零售和商業邊緣，範圍狹窄的稅收減免將有助於實驗，而無需強制推行。迪·巴托洛梅奧指出，美國已經辯論過的針對小額支付的微量豁免模式，智利可以採用，讓人們能夠使用和接收比特幣進行支付。
他還將穩定幣標記為一個活躍的政策槓桿：
「我也會關注圍繞使用與美元掛鉤的穩定幣（如泰達幣）的政策，因為這些在該地區正越來越多地被用作貨幣，」他說，這條路徑隨著時間推移仍可能將用戶引向比特幣。
智利的加密貨幣未來很可能不會在講台上決定，而是在條款清單、規則手冊和託管審計中決定。這不像薩爾瓦多的法定貨幣推廣那樣具有病毒式傳播力，但它是一條可以擴展的道路。
正如迪·巴托洛梅奧所言：
「我沒有看到比特幣在智利被用作貨幣的緊迫理由。」
關鍵信號將來自銀行。如果銀行行動了，養老金可以隨後跟進——而且不需要很多基點就能產生影響。
這篇帖子《在智利等待「布克萊時刻」的比特幣愛好者忽略了一個更重要的2,290億美元信號》首發於CryptoSlate。
