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チリは大きな方向転換を遂げた。12月14日の決選投票で、保守系の元国会議員で共和党党首のホセ・アントニオ・カスト氏が、左派のジャネット・ハラ氏を約58%の得票率で下し、大統領に選出された。
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これは民主主義復帰後、チリが最も明確に右傾化したことを意味する。市場は規制緩和のシグナルと受け止め、労働規制の緩和、法人税の引き下げ、選挙戦の主要争点であった治安と移民問題への取り組みへの期待から、ペソと株式は上昇した。
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カスト氏が大統領府（ラ・モネダ）への道を切り開いたのは、治安と経済停滞への国民の不安を直撃したからだ。彼の公約は「秩序の回復」を掲げるとともに、特に銅を中心とした民間投資の活性化を約束するものだった。
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また、分裂した議会で中道右派の有権者を取り込むため、過去の選挙戦で見せた過激な主張の一部を和らげた。選挙直後のメッセージは「結束」だったが、今後の政治的力学は漸進的な変化を示唆している。
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それでも、カスト氏は治安と規制緩和を掲げて支持を集めた地域の指導者たちの流れに乗って選挙戦を戦った。彼は治安対策のモデルとしてエルサルバドルのナイブ・ブケレ大統領を公然と引き合いに出し、犯罪に厳しい統治への言及は、組織犯罪や移民問題に不満を抱くチリ国民の共感を呼んだ。
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アルゼンチンのリバタリアン（自由至上主義）大統領ハビエル・ミレイ氏は、投票数日後にブエノスアイレスでカスト氏と会談し、アンデスを越えた思想的連携の一端を示した。とはいえ、それぞれ国内には異なる制約を抱えている。
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このような政治的状況は、当然ながら暗号資産に関する疑問を投げかける。右傾化はチリをビットコインに関してブケレ氏のような道へと導くのだろうか。
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チリの制度と市場構造から導かれる短い答えは「ノー」だ。しかし、より長い答えはより興味深く、世界的にも関連性が高い。
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チリはエルサルバドルではない——それが肝心だ
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エルサルバドルとの類推に飛びつきたくなる気持ちはわかる。2021年、ナイブ・ブケレ大統領はビットコインを法定通貨とし、世界初の政治的声明を発した。これは今でもニュースの見出しを飾っている。
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その結果をどう評価するにせよ、この動きはトップダウンで象徴的なものだった。チリの道筋は、ボトムアップで技術官僚主導のものになる可能性が高く、政治よりも法的・技術的制約に大きく影響されるだろう。
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チリを異ならせる3つの要因がある。第一に、中央銀行（BCCh）はここ数年、暗号資産に関するパフォーマンスとは正反対のことを行ってきた。
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同銀行は冷静なCBDC（中央銀行デジタル通貨）分析を公表し、フィンテック法に基づくオープンファイナンス制度を金融市場委員会（CMF）と共に実施している。このような関わり方は、暗号資産を法定通貨にするような突然の賭けではなく、慎重さを示している。
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第二に、年金制度が国内市場を圧倒している。2024年末時点で、チリの年金基金の資産は1,864億ドルに達していた。
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2025年半ばまでに、この数字は2,070億ドルを超え、10月には約2,296億ドルに達した。
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これは2,296億ドルもの資産であり、ガバナンス、リスク、保管、評価の要件が満たされた場合にのみ動く。これは大統領のツイートではなく、規制された枠組みを通じて新たな資産クラスを取り込むシステムだ。
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第三に、チリの税務・コンプライアンス規則は、すでに暗号資産を所得税課税対象資産として扱っている。これは、暗号資産の普及がレジでの義務付けではなく、正式な仲介業者（ブローカー、ファンド、銀行）を通じて進むという考えを補強する。
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これがマクロ的な背景だ。ビットコイン貸付プラットフォームLednの共同創業者兼最高戦略責任者（CSO）であるマウリシオ・ディ・バルトロメオ氏が、チリの「暗号資産の瞬間」はエルサルバドルやアルゼンチンのようにはならないと考えているのも、このためだ。
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「チリ中央銀行と新政権が、ビットコインを国内で法定通貨にしようとする試みを行う可能性は低いと思います」と彼は語る。
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彼の見方では、より適しているのは、利用を一般化する漸進的な政策だ。これには、少額取引に対する最低限の税制優遇や、銀行が保管・売買サービスを提供することを明確に許可することが含まれる可能性がある。
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目標は、国民や企業が法的な曖昧さなく国内でBTCを保有できるようにすることだ。
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インフラを追う：ETF、銀行保管、そして（最終的には）年金
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では、実際に最初に現れるものは何か？
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「規制対象機関がエクスポージャーを得られる国内ETF商品です」とディ・バルトロメオ氏は言い、海外での現物ビットコインETFの波をモデルとして指摘した。
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米国では、ブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）が2024年1月に取引を開始し、この資産を伝統的機関投資家向けのポートフォリオ級のエクスポージャーへと急速に変えた。チリは車輪を再発明する必要はなく、それを国内の枠組みと流通網に翻訳する必要がある。
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そこから、障壁となる要因は銀行のインフラだ。中央銀行とCMFが、銀行レベルの保管と仲介に関する明確な許可枠組みを確立すれば、日常的なアクセスが続く。
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これには、証券会社との統合、裁量ポートフォリオの一部、担保付き貸付、保有とヘッジが可能な企業の資金運用プログラムが含まれる。
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チリは、フィンテック法（法律21,521号）と2024年半ばに公布されたオープンファイナンス制度規制を通じて、これらの枠組みを体系的に構築してきた。この基盤により、銀行はリスク管理を損なうことなく新たなサービスを追加できる。
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しかし、部屋にいる象、つまり年金（AFPs）についてはどうか？ディ・バルトロメオ氏の見方は現実的だ。年金は規則に縛られた機関であり、多くの場合、国際ファンドを直接購入することは禁止されていたり、チリ国内に所在しない資産の保有方法が制限されていたりする。
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だからこそ「管轄権の機会」が重要になる。国際的な現物ETFユニットが禁止されている場合、国内ETFまたはETN（上場投資証券）が年金基金が必要とする橋渡し役になり得ると彼は述べた。
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仮にそうなったとしても、規模は小さく始まり、保管基準、評価方法、リスク区分、税務処理によって制限される。これらは、ほとんどニュースにならないが、成否を分ける地味で重要な詳細だ。
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数字がその重要性を示している。2024年末に1,864億ドルで、2025年を通じて成長を続けた年金制度は、大きな動きを必要とせずとも重要だ。
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国内の枠組みを通じた25～50ベーシスポイント（bps）の一部への投資は、時間の経過とともに数十億ドルの潜在的な資金流入を意味する。しかし同時に、規制当局は最初の1ベーシスポイントが動く前に、保管の分離、価格情報源の完全性、ストレステスト可能な流動性を求めるだろう。
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ステーブルコインに対するチリの姿勢も、この「規制されたインフラ」という仮説に合致する。今年の法的分析は、フィンテック法の枠組みがステーブルコインの利用を認識し、正式なシステムへと導く方法を強調した。
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これは、通貨管理を維持しながら、非公式なドル化のリスクを減らす慎重なアプローチだ。近い将来、ここでの明確化が個人向けの入り口を加速させると予想される。
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触媒、阻害要因、そして注目すべきスコアボード
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基本ケースが「まずはインフラ」であるなら、何がそれを加速させたり阻止したりするのか？ディ・バルトロメオ氏が挙げる主な阻害要因は制度的なものだ。(1)国内でのBTC売買に対する中央銀行の制限、(2)BTC投資への懲罰的な税務処理、(3)米ドルペッグのステーブルコイン利用の制限。
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いずれも活動を海外や闇に追いやり、チリが10年以上かけて市場を深化・公式化してきた取り組みとは正反対の結果をもたらす。
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一方、触媒は単純明快だ。銀行の保管に関するガイダンス、国内ETF/ETNに対する証券規制当局の許可、流通のための明確なコンプライアンス経路。
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政策面のスコアボードでは、すでに動きがある。BCChは2つのCBDC報告書（2022年と2024年）を公表しており、これは見出しを狙った実験よりも、計画的に設計された仕組みを好む中央銀行の証拠だ。
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CMFは2025-26年の規制計画を実行しており、2024年以降、オープンファイナンス規則を順次導入している。これは、安全で相互運用可能なデータ共有、ひいては新商品を可能にする法的基盤だ。
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これらはいずれも「法定通貨」とは程遠い。
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では政治は？カスト氏の勝利は、地域の保守派から歓迎され、アルゼンチンのリバタリアン大統領ハビエル・ミレイ氏との早期の二国間会談が続き、規制緩和のトーンを設定した。
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しかし、チリの制度は依然として変化を機関を通じて導く。市場は結果を好感して上昇したが、議会は分裂したままであり、最初の100日間は、政府が包括的な通貨実験ではなく、規則制定の過程で何を押し通せるかによって定義されるだろう。
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チリにおける暗号資産の将来に投資している人々にとって、ディ・バルトロメオ氏の助言は驚くほど検証可能だ。最初の兆候は、国内ビットコインETFまたはETNの申請書類であり、それに続いて、銀行が保管や基本的な売買機能に関する意向を示すことだろう。
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彼は、これはパフォーマンスではなく、普通の入り口を可能にすることだと主張する。
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「より広範な普及への強いシグナルは、銀行がビットコイン関連のサービスや商品を提供すること、またはこれを可能にするために銀行政策を更新することをめぐる政策議論でしょう」
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彼は、この変化が、曖昧さなく国内で保有・取引することを一般化する可能性があると信じている。そこから、注目は年金に移る。
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適格資産のメニューを広げる通達、あるいは単にデジタル資産の評価と保管基準を明確にする通達でさえ、チリ最大の資金プール内で、小規模で検証可能なエクスポージャーへの扉を開くだろう。特に、国内の枠組みがアクセスを運用的に簡単にするならばなおさらだ。
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個人と商業の現場では、範囲を限定した税制優遇が、強制することなく実験を助けるだろう。ディ・バルトロメオ氏は、米国ですでに議論されている少額支払いに対する最低限の免税方式を、チリが採用して人々が支払いにビットコインを使い、受け取れるようにするモデルとして指摘する。
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彼はまた、ステーブルコインを現在進行形の政策手段として挙げている。
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「テザーのような米ドルペッグのステーブルコインの使用に関する政策にも注目します。これらは地域で通貨としてますます使用されているからです」と彼は言い、この経路は時間の経過とともにユーザーをビットコインへと導く可能性があると述べた。
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チリの暗号資産の未来は、演壇ではなく、契約書、規則集、保管監査の中で決まる可能性が高い。それはエルサルバドルの法定通貨導入ほどの話題性はないが、規模を拡大できる道筋だ。
p>ディ・バルトロメオ氏が言うように：
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「チリでビットコインが通貨として使われるようになる即時のケースは見えません」
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その兆候は銀行にある。もしそれが実現すれば、年金は後からでも来るだろう——そして、針を動かすのに多くのベーシスポイントは必要ない。
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この記事 チリで「ブケレの瞬間」を待つビットコイナーたちは、より重要な2,296億ドルのシグナルを見逃している は CryptoSlate で最初に公開されました。
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