作者：Asher，Odaily星球日报
过去半年，最火热的两个交易赛道——预测市场与永续合约DEX——正在相互渗透对方的地盘。
今年4月，Polymarket宣布即将上线永续合约，覆盖加密货币、美股与大宗商品；5月底，Kalshi正式推出CFTC监管的加密货币永续合约。而在另一侧，头部的Perp DEX Hyperliquid以HIP-4转向预测市场，试图将其成熟的订单簿、账户体系和流动性优势延伸到现实事件交易中。
预测市场积累了热衷于交易体育、电竞、政治和热点的用户，Hyperliquid则吸引了崇尚高频和杠杆交易的加密原生玩家。这些跨界本质上都想把各自在核心用户群与交易场景上的强势，向对方原有领域平移。
但经历了几个月后，成效并不理想。原赛道积累的用户习惯与流动性，并未随着产品边界的扩张而自然迁移。
Hyperliquid：活跃预测市场从125个降至20个以下
5月2日，Hyperliquid将HIP-4 Outcome Markets正式在主网上线，将结果市场整合到链上交易系统中，首批推出了BTC日内二元结果合约，上线首日便录得615万美元交易量，远超Kalshi、Polymarket同类预测事件，当日交易超过5.4万笔，交易者超3000个。
世界杯进一步放大了这股增势。6月初，HIP-4活跃市场数量还是几十个，但很快就升到100以上，高峰时期超过120个；交易量也开始爬升，到6月27日单日交易量逼近3000万美元，第二天也在千万以上。随着体育赛事、宏观数据事件和加密行情事件的加入，HIP-4暂且脱离对短时BTC合约的单一依赖，开始向更完整的事件交易平台演进。
但市场数量快速膨胀，并未等比转化为持久交易需求。随着世界杯接近后半程，HIP-4活跃市场数量开始连续下降，从最高125个左右下降至约50个，此后不断走低，7月中旬降至20余个，近日更已降破20个，较最高点下滑超过85%。交易量上也随之下行，大多数时间已回落至数百万美元级别，近日更是跌至百万美元以下。
这暴露了Perp与事件合约两种产品流动性结构的根本性差异。永续合约是围绕BTC、ETH等核心资产展开的，做市商、资金和交易者可以长期沉淀在同一组交易对中；而事件合约每场比赛结束、数据公布或大选落下就要结清，下一场又需要重新建立流动性和交易兴趣。Hyperliquid可以将撮合引擎、账户和资金可用到一起，但它还无法直接将在Perp积累的流动性和交易频率平移到HIP-4。
Polymarket：永续合约日交易量跌破2000万美元
4月，Polymarket宣布涉足永续合约赛道，7月开始向更多用户开放其Perps产品，支持最高20倍杠杆。当前还需通过邀请码或加入等候名单才能使用。产品目前已覆盖BTC、ETH、SOL等加密资产，也拓展到部分美股及大宗商品。
Polymarket Perps上线初期，24小时交易量约为4800万美元，但并未稳住这个水平。至7月下旬，日交易量已下滑至约1820万美元，未平仓合约量（OI）约2640万美元，其中BTC、ETH等核心交易对OI仅数百万美元。相比上线初期，Polymarket Perps的交易活跃度大幅降温。
当然，Polymarket Perps目前还处于邀请码交易的初期阶段，直接把产品和成熟的Perp平台对比多少有些不公平。但即便考虑到这一点，体量上的差异仍然显著。而同期，Hyperliquid的OI约为77亿美元，24小时交易量约为15.8亿美元，Polymarket Perps的OI仅约2640万美元，仅为前者的约0.3%，日交易量也仅相当于Hyperliquid的约1%。
目前Polymarket Perps的交易量看来更像是用户对新产品体验早期的试水，还未形成稳定的使用习惯，也并未积累出连续性的讨论话题。至少从已有数据看，Polymarket在预测市场中的用户基础与品牌优势，未能成功复刻到Perp这条轨道上，这次跨界与其说成功，还不如说到目前还远未到达成功的界限。
Kalshi Perps：六周161亿美元，但近日降温明显
相比Polymarket，Kalshi的Perps启动得更快。5月底，Kalshi正式上线CFTC监管的加密货币永续合约，目前覆盖了BTC、ETH、SOL及XRP等资产。至7月9日，上线约6周时间，Kalshi Perps累积交易量已达到161亿美元。
但与初期的快速增长相对的，是当前Kalshi Perps段活跃度的明显降温。来自Loris Tools的数据显示，虽然Kalshi上Perps板块7月20日仍有4.48亿美元的日交易量，但随后交易日流量已降近8000万美元左右，数天内下滑超过80%。
而同一时期，Hyperliquid的Perp日均交易量仍然保持在十亿美元级别。即便是与Kalshi近日峰值的4.48亿美元（7月20日）相比，交易量也与之相差悬殊；Kalshi近日交易量降至8000万美元左右后，差距进一步拉大。
未平仓量上的差异同样悬殊。Kalshi Perps板块OI当前只有数千万美元级别，而Hyperliquid则为约75亿美元。Kalshi六周总量为161亿美元说明上线初期表现尚可，但近几日迅速的回落量和长期在低位数运行的OI都说明，它与主流Perp平台仍有数量级上的差距。
Kalshi的“美国合规入口”仍是它最清楚的差异化优势，但这种优势现阶段解决得更偏向“美国人能不能交易Perp”，而不是“专业的Perp交易者为什么要长线留在Kalshi”。
跨界不易，守护自己的阵地或许比”Everything Exchange”的口号更有意义
复盘Hyperliquid、Polymarket和Kalshi的跨界尝试，本质上要复刻的是各自在原生赛道中长期积累的用户习惯与流动性。Hyperliquid的核心交易者更习惯高频、杠杆链上衍生品交易；Polymarket和Kalshi的用户此前更多关注的也是体育、政治和热点事件押注。平台可以很快增加产品品类，但他们很难直接改变用户已有的交易方式。
对Hyperliquid来说，将Perp和链上资产交易做深，可能比证明自己能交易一切更重要；对于Polymarket和Kalshi，稀缺的仍然是事件供给、用户心智和预测市场的流动性。跨界的叙事可以带来新的增长故事，但如果新板块无法形成独立的需求场景，也就有可能稀释原本平台最有优势的资源。
所谓的Everything Exchange，最终拼的不是谁什么都能做，而是谁能够在核心赛道形成持续的用户积累、流动性沉淀和深度壁垒。对于已经有领先优势的平台来说，把主战场做深做足，可能比无限扩张边界更有效。
