Автор: Ашер, Odaily Planet Daily
За последние полгода два самых горячих трека — рынки прогнозов и перпетуальные DEX — проникают на территории друг друга.
В апреле Polymarket объявил о запуске Perp, охватывающего криптовалюты, акции США и товары; к концу мая Kalshi официально запустил регулируемые CFTC криптовалютные перпетуальные свопы. С другой стороны, Hyperliquid, ведущий Perp DEX, вошел в рынки прогнозов через HIP-4, стремясь распространить свои преимущества в зрелой книге ордеров, системе аккаунтов и ликвидности на торговлю событиями реального мира.
Рынки прогнозов собрали пользователей, заинтересованных в торговле спортом, киберспортом, политикой и трендовыми событиями, в то время как Hyperliquid привлек крипто-ориентированных трейдеров, предпочитающих высокочастотную и маржинальную торговлю. Эти пересечения, по сути, направлены на использование сильных сторон каждой платформы в основных пользователях и торговых сценариях в исходной области конкурента.
Однако спустя несколько месяцев результаты оказались менее чем идеальными. Привычки пользователей и ликвидность, накопленные в оригинальных треках, не перенеслись естественным образом с расширением границ продукта.
Hyperliquid: количество активных рынков прогнозов упало с 125 до менее 20
2 мая Hyperliquid запустил на мейннете HIP-4 Outcome Markets, интегрировав рынки исходов в свою ончейн-торговую систему. Первыми предложениями были бинарные контракты на внутридневные исходы BTC, которые в первый день обеспечили объем торгов в $6,15 млн, значительно превысив аналогичные события прогнозов на Kalshi и Polymarket: более 54 000 сделок и свыше 3000 трейдеров в тот день.
Чемпионат мира по футболу еще больше усилил этот рост. В начале июня количество активных рынков HIP-4 составляло всего несколько десятков, но быстро выросло до 100, достигнув пика более 120; объем торгов также поднялся, составив почти $30 млн дневного объема 27 июня и оставаясь выше десятков миллионов на следующий день. С добавлением спортивных событий, макроэкономических данных и событий крипто-цен, HIP-4 временно избавился от ранней зависимости от краткосрочных BTC-контрактов и начал расширяться в более полную платформу для торговли событиями.
Но быстрое увеличение числа рынков не преобразовалось в устойчивый спрос на торговлю. По мере того как чемпионат мира по футболу вступил в завершающую стадию, количество активных рынков HIP-4 начало неуклонно снижаться: с пика в 125 до примерно 50, затем снизилось до чуть более 20 к середине июля и недавно опустилось ниже 20 — снижение более чем на 85% по сравнению с пиком. Объем торгов также ослаб, вернувшись на уровень миллионов в большинстве дней и недавно опустившись ниже $1 млн.
Это раскрывает принципиально разные структуры ликвидности между контрактами Perp и событийными контрактами. Торговля перпетуальными свопами вращается вокруг основных активов, таких как BTC и ETH, что позволяет маркет-мейкерам, капиталу и трейдерам аккумулироваться в одном и том же наборе рынков в долгосрочной перспективе; событийные же контракты рассчитываются с каждым завершением матча, выходом данных или политическим событием, требуя постоянного пересоздания ликвидности и торгового интереса на новых рынках. Hyperliquid может повторно использовать свой движок сопоставления, инфраструктуру аккаунтов и капитала, но не может напрямую перенести уже установленную ликвидность и частоту торгов из Perp в HIP-4.
Polymarket: дневной объем перпетуальных контрактов ниже $20 млн
В апреле Polymarket объявил о входе на рынок перпетуальных контрактов, а в июле начал открывать доступ к продукту Perps для большего числа пользователей, поддерживая кредитное плечо до 20x. Сейчас доступ требует пригласительного кода или добавления в лист ожидания. Продукт охватывает криптоактивы, такие как BTC, ETH и SOL, а также расширился на некоторые акции и товары.
В первые дни запуска Polymarket Perps 24-часовой объем торгов достиг около $48 млн, но этот уровень не сохранился. К концу июля дневной объем упал до примерно $18,2 млн, при этом открытый интерес (OI) составлял около $26,4 млн, а OI по основным торговым парам, таким как BTC и ETH, был на уровне единиц миллионов. По сравнению с периодом запуска торговая активность на Polymarket Perps значительно снизилась.
Однако Polymarket Perps все еще находится на ранней стадии, требующей пригласительных кодов для торговли, поэтому прямое сравнение со зрелыми Perp-платформами несколько несправедливо. Но даже с учетом этого разрыв в объеме все равно разителен. За тот же период OI Hyperliquid составлял около $7,7 млрд, с 24-часовым объемом около $1,58 млрд, в то время как OI Polymarket Perps был только около $26,4 млн — примерно 0,3% от первого; его дневной объем также составлял лишь около 1% от объема Hyperliquid.
В настоящее время объем Perps на Polymarket больше напоминает раннее экспериментирование пользователей с новым продуктом, а не формирование стабильных торговых привычек или устойчивого обсуждения. По крайней мере, исходя из текущих данных, пользовательские и брендовые преимущества Polymarket на рынке прогнозов не были успешно перенесены на трек Perp, что делает это пересечение далеко не успешным на данный момент.
Kalshi Perps: $16,1 млрд за шесть недель, но недавнее охлаждение
По сравнению с Polymarket, старт Perps у Kalshi был более быстрым. В конце мая Kalshi официально запустил регулируемые CFTC криптовалютные перпетуальные контракты, изначально охватывающие активы, такие как BTC, ETH, SOL и XRP. К 9 июля, примерно через шесть недель после запуска, совокупный объем Kalshi Perps достиг $16,1 млрд.
В отличие от быстрого накопления объема на старте, текущая торговая активность на Kalshi Perps заметно ослабла. Данные Loris Tools показывают, что хотя сегмент Perps на Kalshi еще 20 июля показывал дневной объем в $448 млн, в последние дни он упал до около $80 млн — снижение более чем на 80% всего за несколько дней.
Между тем, дневной объем Perp Hyperliquid остается на уровне миллиардов долларов. Даже сравнивая с недавним пиком Kalshi в $448 млн 20 июля, его объем все еще значительно отстает от Hyperliquid; после падения объема Kalshi до около $80 млн в последние дни разрыв увеличился.
Разрыв в открытом интересе еще более заметен. Сегмент Perps Kalshi имеет OI всего в десятках миллионов долларов, в то время как у Hyperliquid он составляет около $7,5 млрд. Совокупный показатель $16,1 млрд за шесть недель у Kalshi указывает на неплохой ранний импульс, но быстрое снижение объема в последнее время и постоянно низкий OI свидетельствуют о том, что он все еще далек от конкуренции с основными Perp-платформами.
«Вход в US compliance» по-прежнему остается четким дифференцированным преимуществом Kalshi, но это преимущество сейчас решает скорее проблему «Могут ли американские пользователи торговать Perp?», чем вопрос «Почему профессиональные Perp-трейдеры должны оставаться с Kalshi в долгосрочной перспективе?».
Пересечение сложно; удерживать свои позиции может быть важнее, чем лозунг «Everything Exchange»
Реальная проблема в попытках пересечения Hyperliquid, Polymarket и Kalshi заключается в воспроизведении давно накопленных пользовательских привычек и ликвидности из их исходных треков. Основные пользователи Hyperliquid больше привыкли к высокочастотной, маржинальной и ончейн-деривативной торговле, тогда как пользователи Polymarket и Kalshi в основном сосредоточены на спекуляциях на спорте, политике и трендовых событиях. Платформы могут быстро добавлять новые категории продуктов, но не могут легко изменить существующие способы торговли пользователей.
Для Hyperliquid углубление в торговлю Perp и ончейн-активами может быть важнее, чем доказательство возможности торговать всем; для Polymarket и Kalshi по-настоящему ценными остаются предложение событий, внимание пользователей и ликвидность рынков прогнозов. Пересечение может предложить новые истории роста, но если новые категории не генерируют независимый спрос, они также могут размыть ресурсы, которые сделали платформу наиболее сильной.
Так называемый Everything Exchange в конечном итоге конкурирует не за то, кто охватывает больше категорий, а за то, кто может непрерывно накапливать пользователей, ликвидность и рыночную глубину в своем основном треке. Для платформ, которые уже имеют четкие преимущества, овладение своим родным полем на достаточную глубину может быть важнее, чем бесконечное расширение границ.
