作者：Asher，Odaily星球日报
在过去半年里，最火的两个交易赛道——预测市场和去中心化永续合约交易所（Perp DEX），正在相互渗透各自的地盘。
今年4月，Polymarket宣布将上线Perp，覆盖加密货币、美股和商品；5月底，Kalshi正式推出CFTC监管的加密货币永续合约。另一边，龙头Perp DEX Hyperliquid通过HIP-4切入预测市场，试图将成熟的订单簿、账户体系和流动性优势拓展至现实事件交易。
预测市场汇集了热衷于体育、电竞、政治和热门事件交易的用户，而Hyperliquid则吸引着偏爱高频与杠杆交易的加密货币原生用户。这些跨界合作，本质上是试图将各自在核心用户和交易场景上的优势，发挥到对手的原属地盘。
然而，经过数月运营，结果并不理想。原赛道积累的用户习惯和流动性，并未随着产品边界的拓展而自然迁移。
Hyperliquid：活跃预测市场从125个跌至不足20个
5月2日，Hyperliquid在主网上线HIP-4结果市场，将结果市场整合到其链上交易系统中。首批上线的是BTC日内二元结果合约，首日交易额达到615万美元，远超同期Kalshi和Polymarket的同类预测事件，当日成交笔数超5.4万笔，交易者超过3000人。
世界杯进一步放大了这一增长。6月初，活跃的HIP-4市场数量仅为几十个，但迅速升至100以上，峰值超过120个；交易量也随之攀升，6月27日单日交易额接近3000万美元，次日仍保持在数千万美元级别。随着体育赛事、宏观经济数据和加密货币价格事件的加入，HIP-4暂时摆脱了对短期BTC合约的依赖，开始扩展为一个更完整的事件交易平台。
但市场数量的快速增长并未转化为持续的交易需求。随着世界杯进入后期，活跃的HIP-4市场数量开始稳步下滑，从峰值125个降至约50个，到7月中旬仅剩20多个，近期更是跌破20个——较峰值跌幅超85%。交易量也随之减弱，多数时间回落至数百万美元级别，近期更是跌破100万美元。
这揭示了Perp与事件合约之间根本不同的流动性结构。永续合约交易围绕BTC和ETH等核心资产展开，做市商、资金和交易者可以长期集中在同一组市场中；事件合约则随每场比赛结束、数据发布或政治事件而结算，需要不断重建新的市场来维持流动性和交易兴趣。Hyperliquid可以复用其撮合引擎、账户和资金基础设施，但无法将Perp中已有的流动性和交易频率直接复制到HIP-4上。
Polymarket：永续合约日交易量低于2000万美元
今年4月，Polymarket宣布进军永续合约市场，7月开始向更多用户开放其Perps产品，支持最高20倍杠杆。目前仍需邀请码或加入等待列表才能访问。该产品覆盖BTC、ETH、SOL等加密资产，并已延伸至部分股票和商品。
Polymarket Perps上线初期，24小时交易额约为4800万美元，但这一水平未能持续。到7月下旬，日交易额已降至约1820万美元，未平仓合约（OI）约2640万美元，BTC和ETH等核心交易对的OI仅为数百万美元级别。与上线初期相比，Polymarket Perps的交易活跃度已显著降温。
不过，Polymarket Perps仍处于需要邀请码交易早期阶段，直接与成熟Perp平台相比有失公允。但即便如此，成交量差距依然悬殊。同期Hyperliquid的OI约为77亿美元，24小时交易量约15.8亿美元，而Polymarket Perps的OI仅约2640万美元——约为前者的0.3%；其日交易量也仅约为Hyperliquid的1%。
目前，Polymarket的Perps交易量更像是对新产品的早期用户尝试，而非形成稳定的交易习惯或持续讨论。至少从现有数据来看，Polymarket在预测市场上的用户和品牌优势并未成功复制到Perp赛道，这场跨界至今远未成功。
Kalshi Perps：六周161亿美元，但近期明显降温
与Polymarket相比，Kalshi的Perp起步更快。5月底，Kalshi正式推出CFTC监管的加密货币永续合约，首批覆盖BTC、ETH、SOL和XRP等资产。截至7月9日，约上线六周，Kalshi Perps累计交易额已达161亿美元。
与上线初期的快速量积累形成对比的是，Kalshi Perps当前的交易活跃度已明显降温。Loris Tools数据显示，虽然Kalshi的Perps板块在7月20日仍有4.48亿美元的日交易量，但近日已跌至约8000万美元——短短数日内跌幅超80%。
与此同时，Hyperliquid的Perp日交易量仍保持在十亿美元级别。即便与Kalshi近期7月20日4.48亿美元的峰值相比，其交易量仍远落后于Hyperliquid；在Kalshi近日交易量降至约8000万美元后，差距进一步拉大。
未平仓合约差距更为显著。Kalshi的Perps板块OI目前仅为数千万美元级别，而Hyperliquid的OI约为75亿美元。Kalshi六周累计161亿美元的成交量表明其早期推进不错，但近期交易量快速下降且OI持续低迷，表明其仍远未达到与主流Perp平台竞争的水平。
Kalshi的“美国合规通道”仍是其最明显的差异化优势，但这一优势目前更多解决的是“美国用户能否交易Perp？”的问题，而非“专业Perp交易者为何长期留在Kalshi？”的问题。
跨界不易；守土可能比“万能交易所”口号更重要
Hyperliquid、Polymarket和Kalshi的跨界尝试，真正的挑战在于复制原赛道长期积累的用户习惯和流动性。Hyperliquid的核心用户更习惯高频、杠杆和链上衍生品交易，而Polymarket和Kalshi的用户则主要专注于博彩体育、政治和热门事件。平台可以快速新增产品类别，但无法轻易改变用户现有的交易方式。
对于Hyperliquid来说，深化Perp和链上资产交易可能比证明“什么都能交易”更重要；对于Polymarket和Kalshi，真正的稀缺资源仍是事件供给、用户心智和预测市场流动性。跨界可以讲述新的增长故事，但如果新类别无法产生独立需求，也可能稀释平台原本最具优势的资源。
所谓“万能交易所”，最终竞争的并非谁覆盖的类别最多，而是谁能在核心赛道持续积累用户、流动性和市场深度。对于已有明显优势的平台，把主场做到足够深，或许比无限拓展边界更为重要。
