Крипторынок в 2025 году выглядел совершенно иначе, чем в 2021. Никаких параболических ралли, вертикальных тредов на Reddit, взрывных цен на NFT, Google Trends оставался спокойным.
Вместо этого доминирующий нарратив о криптовалютах в 2025 году был написан в отчётах 13F, соглашениях о хранении и потоках токенизированных казначейских обязательств.
Spot-ETF BlackRock на биткоин (IBIT) по состоянию на 22 декабря хранил 776 100 BTC, JPMorgan запустил токенизированный фонд денежного рынка с начальным капиталом в 100 миллионов долларов, а Broadridge в ноябре обработал 7,4 триллиона долларов в токенизированных репо-сделках, что на 466% больше, чем годом ранее.
Розничная мания, определявшая прошлый цикл, исчезла, уступив место Уолл-стрит, взявшей под контроль этот класс активов.
ETF стали шлюзом
Доступ к криптовалютам для пенсионных фондов, зарегистрированных инвестиционных консультантов и корпоративных казначейств теперь осуществляется в основном через ETF, а не спотовые биржи.
Недавний отчёт CoinShares отметил, что крипто-ETP привлекли около 46,7 миллиарда долларов чистого притока с начала года по состоянию на 18 декабря.
Данные Bitbo показывают, что американские спотовые ETF на биткоин хранят 1,3 миллиона BTC, что эквивалентно 115,4 миллиардам долларов активов под управлением и 6,2% от циркулирующего предложения биткоина.
IBIT от BlackRock доминирует. С 66 миллиардами долларов AUM и 776 100 BTC фонд представляет более половины рынка американских спотовых ETF на биткоин.
Это не продукт для розничных инвесторов, а инструмент, созданный для распределителей активов, которым нужны регуляторные оболочки и ежедневная отчётность по чистой стоимости активов без касания приватных ключей.
Ежедневное освещение цен отражает этот сдвиг. В начале декабря отчёты описывали медленный рост биткоина к 90 000 долларов почти исключительно через потоки ETF и волатильность, а не через объёмы розничных клиентов Coinbase или ликвидации перпетуальных контрактов на Binance.
Еженедельные отчёты о потоках отслеживают приток ETF как ключевой макросигнал, подобно тому, как это делают ETF на облигации и акции.
Документ Банка Франции использовал отчёты SEC 13F для анализа того, как американские институты накапливали экспозицию на BTC и ETH через ETF — это тот тип исследовательской заметки центрального банка, который пишется, когда класс активов переходит из разряда «странных» в «системно значимые».
Торговые объёмы стали институциональными
Фонды и маркет-мейкеры всё больше доминируют в стаканах заявок централизованных бирж. Анализ Nansen показал, что институциональные клиенты составляли почти 80% общего объёма торгов на CEX в 2025 году.
Bitget сообщил, что институты составляли 80% его объёма к сентябрю, по сравнению с 39% в январе, и что среднемесячный объём торгов составлял около 750 миллиардов долларов.
Опросы подтвердили эту тенденцию. Опрос EY-Coinbase показал, что 83% респондентов планируют увеличить аллокацию в криптовалюты в 2025 году, причём 59% ожидают выделить более 5% AUM.
Отчёт AIMA о хедж-фондах показал, что 55% традиционных хедж-фондов теперь имеют экспозицию в цифровых активах, по сравнению с 47% годом ранее. Статистически, большая часть торгов и маржинальный новый покупатель в 2025 году — институциональные.
Банки построили инфраструктуру
Слой инфраструктуры теперь принадлежит крупным банкам, а не крипто-ориентированным компаниям.
Исследование Galaxy отметило 2025 год как год, когда BNY Mellon, State Street, JPMorgan и Citi перешли от пилотов к действующим сервисам цифровых активов, привнеся на рынок клиентские отношения на сумму более 12 триллионов долларов AUM.
JPMorgan запустил MONY, токенизированный фонд денежного рынка, доли которого существуют как токены на Ethereum и могут быть куплены за USDC. Кроме того, JPMorgan оценивает возможность создания выделенного сервиса криптотрейдинга для институциональных клиентов, в то время как Morgan Stanley готовится предложить криптотрейдинг на E*Trade в 2026 году.
Goldman Sachs и BNY Mellon объединились для выпуска токенов, представляющих доли в традиционных фондах денежного рынка.
Американский закон GENIUS Act, подписанный в июле, создал первую всеобъемлющую федеральную систему регулирования долларовых стейблкоинов, требующую 100%-го обеспечения наличными и казначейскими обязательствами.
Министерство финансов и FDIC разрабатывают правила, позволяющие дочерним компаниям банков выпускать стейблкоины в рамках этой системы. В 2021 году «инфраструктура» означала офшорные биржи. В 2025 году это означает банки, регулируемые FDIC, и гигантов хранения.
Рынки капитала перешли на крипторельсы
Основной областью роста в 2025 году были не мемкоины, а токенизированные казначейские обязательства и частный кредит.
Отчёт RedStone показал, что токенизация RWA выросла с примерно 5 миллиардов долларов в 2022 году до более чем 24 миллиардов долларов к июню 2025 года, что составляет рост на 380%.
BUIDL от BlackRock, токенизированный фонд американских казначейских обязательств, теперь превышает 1,74 миллиарда долларов и лидирует на рынке токенизированных казначейских обязательств США объёмом почти 9 миллиардов долларов, согласно rwa.xyz. В середине 2025 года токены BUIDL принимались в качестве залога на Crypto.com и Deribit, и трейдеры криптодеривативов буквально размещают токенизированные казначейские обязательства для принятия риска.
Почти в тот же период Binance объединилась с Circle, чтобы позволить институциональным инвесторам использовать денежный фонд USYC в качестве залога для деривативов.
Репоплатформа Broadridge обработала 7,4 триллиона долларов в токенизированных репо-сделках в ноябре, что на 466% больше, чем годом ранее. По состоянию на 19 декабря они уже обработали более 6 триллионов долларов оборота репо, согласно данным rwa.xyz.
LSEG завершила свой первый сбор средств для частного фонда, полностью осуществлённый на блокчейне. UniCredit выпустила свою первую токенизированную структурированную ноту. Всемирный экономический форум посвятил флагманский отчёт 2025 года токенизации активов, рассматривая её как «следующее поколение обмена ценностями».
Что это значит для будущего?
На фоне всей этой институциональной стройки классические сигналы розничного FOMO 2021 года рухнули.
Объёмы торгов NFT упали с почти 16,5 миллиардов долларов в 2021 году до всего 2,2 миллиардов долларов в 2025 году. Данные Google Trends показали, что, хотя поиски по запросу «Биткоин» оставались стабильными, они находились значительно ниже уровней мании 2020–21 годов, составляя около 24 из 100 в пятилетней перспективе.
FCA обнаружило, что меньше взрослых в Великобритании владеют криптовалютами, но средний размер сделки выше. Это говорит о меньшем количестве мелких игроков и большем количестве «профессионализированных» пользователей. Уровень цен напоминал бычий цикл, но атмосфера была не Reddit и Discord, а скорее факт-листы iShares и отчёты 13F.
Институциональный захват 2025 года создал крипторынок, структурно отличающийся от любого предыдущего цикла: доступ сместился к ETF, микроструктура рынка — к институциональным трейдерам, а инфраструктура — к банкам и хранителям.
Всё это произошло на фоне коллапса розничных индикаторов: объёмы NFT упали на 87%, поисковый интерес Google достиг минимальных значений за поколение, а количество держателей с небольшими суммами сократилось.
Вопрос в том, является ли это институциональное доминирование бычьим или медвежьим сигналом. Более медленный, устойчивый капитал от пенсионных фондов должен обеспечить более прочную поддержку, чем розничная пена, движимая кредитным плечом.
Тем не менее, взрывной рост зависит от рефлексивной мании, а не от квартального ребалансирования. 2025 год доказал, что криптовалюты могут масштабироваться без розничной мании. Однако они масштабируются во что-то менее волатильное, более понятное и полностью контролируемое теми же институтами, которые доминируют во всех других классах активов.
Вопрос о том, является ли это взрослением, в котором нуждалась отрасль, или захватом, которого она всегда боялась, теперь остаётся открытым.
Запись «Инфраструктура» рынка биткоина теперь принадлежит этим крупным банкам, которые контролируют ценовое действие впервые появилась на CryptoSlate.
