La SEC et la CFTC viennent de fournir à la crypto son cadre réglementaire le plus clair et le plus direct depuis des années. La plupart des crypto-actifs ne seront plus considérés comme des titres présumés, et les agences ont tracé une ligne plus nette entre les marchés cryptographiques ouverts et les versions tokenisées des produits financiers traditionnels.
Dans des conditions normales, ce type de clarté aurait dû être un catalyseur haussier majeur, mais cela n’a pas été le cas.
Le manque de réaction du marché a montré que les traders ne considèrent plus la simple bonne volonté réglementaire comme suffisante pour réévaluer le secteur.
Ce que la crypto veut désormais, c’est quelque chose que les agences ne peuvent pas offrir par elles-mêmes : une certitude juridique durable émanant du Congrès.
Pendant des années, le principal problème de la crypto aux États-Unis était l’incertitude réglementaire fondamentale. Les projets pouvaient être lancés, les plateformes pouvaient coter des tokens, et les capitaux pouvaient continuer à circuler, mais la SEC avait toujours la possibilité d’affirmer qu’une grande partie du secteur relevait du droit des valeurs mobilières.
C’est cette épée de Damoclès qui a façonné tout, des valorisations et de la conception des produits aux décisions de cotation, en passant par les modèles de garde et les lieux où les entreprises étaient prêtes à s’installer.
Ces dernières directives changent la donne de manière significative, car elles offrent à l’industrie un cadre plus clair que jamais depuis des années.
Cependant, elles ont aussi révélé une nouvelle réalité : la clarté des régulateurs ne suffit plus à convaincre le marché que le livre des règles de la crypto aux États-Unis est définitif.
Une victoire politique réelle, mais insuffisante
Les nouvelles directives représentent un véritable changement.
La SEC a annoncé la création d’une taxonomie des tokens qui distingue les matières premières numériques, les objets de collection numériques, les outils numériques, les stablecoins de paiement et les titres numériques. Son président, Paul Atkins, a déclaré que l’agence reconnaît désormais que la plupart des crypto-actifs ne sont pas en eux-mêmes des titres. Il a toutefois précisé qu’un token non-titre peut toujours relever du droit des valeurs mobilières s’il est offert et vendu dans le cadre d’un contrat d’investissement.
Le communiqué a également abordé le Staking, les airdrops, le minage et les versions wrappées de crypto-actifs non-titres, offrant ainsi à l’industrie une cartographie plus large que jamais sous le droit fédéral depuis des années.
C’est exactement le type de clarté pour lequel la crypto milite depuis que les premières affaires de la SEC ont resserré son périmètre juridique. Si les fondateurs connaissent désormais la classification de base d’un actif, ils peuvent structurer leurs lancements avec plus d’assurance. Si les plateformes savent quel régulateur a la compétence principale, elles éliminent presque tout risque de cotation. Si les investisseurs savent qu’un token ne sera pas exposé à une bataille soudaine de reclassification, la décote liée à l’incertitude réglementaire américaine devrait diminuer.
Sur le papier, toutes les raisons étaient donc réunies pour que cela soit perçu comme haussier.
Mais le Bitcoin n’a pas bondi à l’annonce. Les prix sont restés liés aux mêmes forces qui animent les marchés de risque au sens large depuis le mois dernier.
Même Citi a abaissé ses objectifs à 12 mois pour le BTC et l’ETH en raison de l’impasse dans la progression de la législation américaine sur la structure des marchés. Les marchés au sens large doivent aussi composer avec la crise énergétique et les craintes inflationnistes suscitées par le conflit en Iran.
Cela aide à expliquer pourquoi la réaction a été si modérée. Il semble que les traders se soient déjà tournés vers une question plus difficile que de savoir si cette SEC est plus amicale que la précédente. Ils veulent désormais savoir si les règles survivront aux aléas politiques, aux litiges et à la prochaine administration.
Le Congrès est désormais le véritable goulot d’étranglement
Cela touche au cœur de ce qui a changé cette semaine.
L’industrie était auparavant bloquée au premier goulot d’étranglement : l’hostilité des agences et l’ambiguïté interprétative. Elle est désormais bloquée au second : la durabilité.
Les directives et interprétations aident, mais un véritable processus de réglementation aiderait bien plus. Cependant, rien de tout cela n’équivaut à une loi. Le Congrès est l’institution qui peut graver les lignes de compétence dans la loi et définir quand un token est une matière première ou un titre. Il peut aussi confier la surveillance du marché au comptant à la CFTC avec suffisamment de force et de certitude pour durer plus longtemps qu’une seule administration.
C’est pourquoi le marché a à peine bougé face à un changement réglementaire qui aurait semblé énorme il y a seulement quelques années. La crypto n’est plus satisfaite de savoir que certains décideurs politiques à Washington comprennent le secteur. Elle veut une preuve concrète que le cadre dans lequel elle opère sera solide.
Une vision positive et une interprétation favorable peuvent être restreintes, contestées et remplacées indéfiniment. Même la SEC a présenté son action comme « complémentaire » aux efforts du Congrès, et non comme un substitut.
Il y a aussi un autre retournement important à cela.
La même clarté réglementaire qui donne à la crypto plus de marge de manœuvre pourrait aussi accélérer la tokenisation dans la finance traditionnelle plus rapidement qu’elle n’aide les marchés permissionless. La SEC a été explicite sur le fait que les actions et obligations tokenisées restent des titres, comme exposé dans sa déclaration de janvier sur les titres tokenisés. Puis cette semaine, la SEC a approuvé le plan du Nasdaq visant à permettre à certaines actions et ETF de s’échanger et de se régler sous forme tokenisée.
C’est un signal fort sur ce qui semble mettre Washington le plus à l’aise : l’intégration de la blockchain dans une infrastructure de marché familière et supervisée. Cela nous indique que la prochaine phase d’adoption n’appartiendra probablement pas seulement aux entreprises natives de la crypto. Si les actions, ETF, Treasuries et autres instruments réglementés tokenisés progressent plus vite parce que les acteurs en place peuvent les placer sur une blockchain, Wall Street pourrait capter une large part de la valeur que beaucoup d’entreprises crypto pensaient atteindre en premier.
Ainsi, l’indifférence apparente du marché n’était pas de l’apathie. Les traders ont entendu le message, accepté qu’il s’agisse d’un pas en avant, puis ont évalué le fossé restant.
Ce fossé, c’est le Congrès. Tant qu’il n’y aura pas de mouvement significatif sur la législation et de preuves visibles que les plateformes, émetteurs et gardiens peuvent construire autour d’un cadre durable, ce type de bonne volonté réglementaire continuera de se négocier avec une décote.
La SEC peut tracer des lignes plus claires, et la CFTC peut revendiquer plus de terrain, mais la prochaine réévaluation complète attendra probablement quelque chose de plus vaste : une loi qui survivra à la prochaine élection, au prochain procès et au prochain virage politique à Washington.
L’article Crypto finally got SEC clarity. Why didn’t the market care? est apparu en premier sur CryptoSlate.
