A SEC e a CFTC acabaram de dar ao cripto a orientação regulatória mais clara e direta em anos. A maioria dos ativos cripto não será mais tratada como títulos presumíveis, e as agências traçaram uma linha mais nítida entre os mercados cripto abertos e as versões tokenizadas de produtos financeiros tradicionais.
Sob condições normais, esse tipo de clareza deveria ter sido um grande catalisador de alta, mas não foi.
A falta de resposta do mercado mostrou que os traders não veem mais a boa vontade regulatória por si só como suficiente para reavaliar o setor.
O que o cripto quer agora é algo que as agências não podem entregar sozinhas: certeza legal duradoura do Congresso.
Durante anos, o problema central para o cripto nos EUA foi a incerteza regulatória básica. Projetos podiam ser lançados, exchanges podiam listar tokens, e o capital podia continuar se movendo, mas a SEC ainda tinha espaço para argumentar que grande parte do setor pertencia à lei de títulos.
Esse excesso foi o que moldou tudo, desde avaliações, design de produtos e decisões de listagem, até modelos de custódia e onde as empresas estavam dispostas a construir.
Esta orientação mais recente muda esse quadro de forma significativa, pois dá à indústria uma estrutura mais clara do que teve em anos.
No entanto, também expôs uma nova realidade: a clareza dos reguladores não é mais suficiente para convencer o mercado de que o livro de regras do cripto dos EUA está resolvido.
Uma vitória política real que ainda ficou aquém
A nova orientação é uma mudança real.
A SEC disse que está criando uma taxonomia de tokens que separa commodities digitais, colecionáveis digitais, ferramentas digitais, stablecoins de pagamento e títulos digitais. O presidente Paul Atkins disse que a agência agora reconhece que a maioria dos ativos cripto não são, por si só, títulos. No entanto, ele também esclareceu que um token que não seja um título ainda pode estar sujeito à lei de títulos se for oferecido e vendido como parte de um contrato de investimento.
O comunicado também abordou staking, airdrops, mineração e versões “wrapped” de ativos cripto que não são títulos, dando à indústria um mapa mais amplo do que teve sob a lei federal em anos.
Esse é o tipo de clareza pelo qual o cripto tem feito lobby desde que os primeiros casos da SEC tornaram seu perímetro legal mais restrito. Se os fundadores agora conhecem a classificação básica de um ativo, eles podem estruturar seus lançamentos com mais confiança. Se as exchanges sabem qual regulador tem jurisdição primária, elas eliminam quase todo o risco de listagem. Se os investidores sabem que um token não estará exposto a uma luta súbita de reclassificação, o desconto associado à incerteza regulatória dos EUA deve diminuir.
Então, no papel, isso tinha toda a razão para parecer de alta.
Mas o Bitcoin não saltou com o anúncio. Os preços permaneceram atados às mesmas forças que têm impulsionado os mercados de risco mais amplos no último mês.
Até mesmo a Citi cortou suas metas de 12 meses para BTC e ETH porque o progresso na legislação de estrutura de mercado dos EUA estagnou. Os mercados mais amplos também têm lutado com a crise energética e os temores de inflação trazidos pelo conflito no Irã.
Isso ajuda a explicar por que a resposta a isso foi tão moderada. Parece que os traders já passaram para uma questão mais difícil do que se esta SEC é mais amigável do que a anterior. Eles agora querem saber se as regras sobreviverão à política, litígios e à próxima administração.
O Congresso é agora o verdadeiro gargalo
Isso chega ao cerne do que mudou esta semana.
A indústria costumava estar presa no primeiro gargalo: hostilidade da agência e ambiguidade interpretativa. Agora está presa no segundo: durabilidade.
Orientações e interpretações ajudam, mas a criação de regras ajudaria muito mais. Ainda assim, nada disso é a mesma coisa que estatuto. O Congresso é a instituição que pode travar linhas jurisdicionais em lei e definir quando um token é uma commodity ou um título. Também pode dar supervisão do mercado à vista à CFTC com força e certeza suficientes para durar mais do que uma única administração.
É por isso que o mercado mal se moveu com uma mudança regulatória que teria parecido enorme há alguns anos. O cripto não está mais satisfeito em saber que alguns formuladores de políticas em Washington entendem o setor. Ele quer provas concretas de que a estrutura na qual estão operando será sólida.
Uma visão positiva e uma interpretação favorável podem ser restringidas, contestadas e substituídas infinitamente. Até mesmo a SEC enquadrou sua ação como “complementar” aos esforços do Congresso, em vez de um substituto para eles.
Há também outro aspecto importante nisso.
A mesma clareza regulatória que dá ao cripto mais espaço para respirar também pode acelerar a tokenização no tradfi mais rápido do que ajuda os mercados sem permissão. A SEC foi explícita que ações e títulos tokenizados ainda são títulos, conforme estabelecido em seu comunicado de janeiro sobre títulos tokenizados. Então, esta semana, a SEC aprovou o plano da Nasdaq de permitir que certas ações e ETFs sejam negociados e liquidados em forma tokenizada.
Esse é um forte sinal sobre onde Washington parece mais confortável: blockchain inserido em uma infraestrutura de mercado familiar e supervisionada. Isso nos diz que a próxima fase de adoção muito provavelmente não pertencerá apenas a empresas nativas do cripto. Se ações, ETFs, títulos do Tesouro e outros instrumentos regulamentados tokenizados se moverem mais rápido porque os incumbentes podem colocá-los em um blockchain, Wall Street poderia capturar uma grande parte dos ganhos que muitas empresas de cripto presumiram que chegariam a elas primeiro.
Portanto, o encolher de ombros do mercado não foi apatia. Os traders ouviram a mensagem, aceitaram que foi um passo à frente e então precificaram a lacuna restante.
Essa lacuna é o Congresso. Até que haja um movimento significativo em legislação e evidência visível de que exchanges, emissores e custodiantes possam construir em torno de uma estrutura durável, esse tipo de boa vontade regulatória continuará sendo negociada com desconto.
A SEC pode traçar linhas mais limpas, e a CFTC pode reivindicar mais terreno, mas a próxima reavaliação completa provavelmente esperará por algo maior: uma lei que sobreviva à próxima eleição, processo judicial e virada política em Washington.
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