La SEC y la CFTC acaban de dar a las criptomonedas la orientación regulatoria más clara y directa en años. La mayoría de los activos criptográficos ya no se tratarán como valores presuntivos, y los organismos trazaron una línea más nítida entre los mercados criptográficos abiertos y las versiones tokenizadas de productos financieros tradicionales.
En condiciones normales, ese tipo de claridad debería haber sido un importante catalizador alcista, pero no lo fue.
La falta de respuesta del mercado mostró que los operadores ya no consideran que la buena voluntad regulatoria por sí sola sea suficiente para revalorizar el sector.
Lo que las criptomonedas quieren ahora es algo que los organismos no pueden ofrecer por sí solos: certeza legal duradera del Congreso.
Durante años, el problema central para las criptomonedas en EE. UU. fue la incertidumbre regulatoria básica. Los proyectos podían lanzarse, los exchanges podían listar tokens y el capital podía seguir moviéndose, pero la SEC aún tenía margen para argumentar que gran parte del sector pertenecía al ámbito de la ley de valores.
Esa incertidumbre fue lo que moldeó todo, desde las valoraciones, el diseño de productos y las decisiones de listado, hasta los modelos de custodia y dónde las empresas estaban dispuestas a construir.
Esta última orientación cambia ese panorama de manera significativa, ya que brinda a la industria un marco más claro del que ha tenido en años.
Sin embargo, también expuso una nueva realidad: la claridad de los reguladores ya no basta para convencer al mercado de que el marco regulatorio de las criptomonedas en EE. UU. está establecido.
Una victoria política real que aún se quedó corta
La nueva orientación es un cambio real.
La SEC dijo que está creando una taxonomía de tokens que separa las materias primas digitales, los coleccionables digitales, las herramientas digitales, las stablecoins de pago y los valores digitales. El presidente Paul Atkins declaró que el organismo ahora reconoce que la mayoría de los activos criptográficos no son valores en sí mismos. Sin embargo, también aclaró que un token que no sea un valor aún puede estar sujeto a la ley de valores si se ofrece y vende como parte de un contrato de inversión.
El comunicado también abordó el staking, los airdrops, la minería y las versiones envueltas (wrapped) de activos criptográficos que no son valores, dando a la industria un mapa más amplio del que ha tenido bajo la ley federal en años.
Ese es el tipo de claridad por la que las criptomonedas han estado presionando desde que los primeros casos de la SEC estrecharon su perímetro legal. Si los fundadores ahora conocen la clasificación base de un activo, pueden estructurar sus lanzamientos con más confianza. Si los exchanges saben qué regulador tiene jurisdicción primaria, eliminan casi todo el riesgo de listado. Si los inversores saben que un token no estará expuesto a una repentina disputa de reclasificación, el descuento asociado a la incertidumbre regulatoria en EE. UU. debería reducirse.
Así que, en teoría, esto tenía todas las razones para parecer alcista.
Pero Bitcoin no saltó tras el anuncio. Los precios siguieron vinculados a las mismas fuerzas que han estado impulsando los mercados de riesgo más amplios durante el último mes.
Incluso Citi recortó sus objetivos a 12 meses para BTC y ETH porque el progreso en la legislación de estructura de mercado en EE. UU. se ha estancado. Los mercados más amplios también han estado lidiando con la crisis energética y los temores inflacionarios provocados por el conflicto en Irán.
Eso ayuda a explicar por qué la respuesta a esto fue tan moderada. Parece que los operadores ya han pasado a una pregunta más difícil que si esta SEC es más amigable que la anterior. Ahora quieren saber si las reglas sobrevivirán a la política, los litigios y la próxima administración.
El Congreso es ahora el verdadero cuello de botella
Eso llega al corazón de lo que cambió esta semana.
La industria solía estar estancada en el primer cuello de botella: la hostilidad de los organismos y la ambigüedad interpretativa. Ahora está estancada en el segundo: la durabilidad.
La orientación y la interpretación ayudan, pero la elaboración de normas ayudaría mucho más. Aún así, nada de eso es lo mismo que un estatuto. El Congreso es la institución que puede fijar líneas jurisdiccionales en la ley y definir cuándo un token es una materia prima o un valor. También puede otorgar supervisión del mercado spot a la CFTC con suficiente fuerza y certeza para durar más que una sola administración.
Por eso el mercado apenas se movió ante un cambio regulatorio que habría parecido enorme hace solo un par de años. Las criptomonedas ya no se conforman con saber que algunos responsables políticos en Washington entienden el sector. Quieren pruebas concretas de que el marco en el que operan será sólido.
Una visión positiva y una interpretación favorable pueden restringirse, cuestionarse y reemplazarse infinitamente. Incluso la SEC enmarcó su acción como «complementaria» a los esfuerzos del Congreso, en lugar de un sustituto de ellos.
También hay otro giro importante en esto.
La misma claridad regulatoria que da a las criptomonedas más margen de maniobra también puede acelerar la tokenización en las finanzas tradicionales (tradfi) más rápido de lo que ayuda a los mercados sin permiso (permissionless). La SEC ha sido explícita en que las acciones y bonos tokenizados siguen siendo valores, como se estableció en su declaración de enero sobre valores tokenizados. Luego, esta semana, la SEC aprobó el plan de Nasdaq para permitir que ciertas acciones y ETF se negocien y liquiden en forma tokenizada.
Esa es una señal fuerte sobre dónde Washington parece sentirse más cómodo: la blockchain insertada en una infraestructura de mercado familiar y supervisada. Eso nos dice que la próxima fase de adopción muy probablemente no pertenecerá solo a las empresas nativas de las criptomonedas. Si las acciones, ETF, bonos del Tesoro y otros instrumentos regulados tokenizados avanzan más rápido porque los actores establecidos pueden ponerlos en una blockchain, Wall Street podría capturar una gran parte de las ganancias que muchas empresas de criptomonedas asumieron que llegarían primero a ellas.
Así que la indiferencia del mercado no fue apatía. Los operadores escucharon el mensaje, aceptaron que era un paso adelante y luego valoraron la brecha restante.
Esa brecha es el Congreso. Hasta que haya un movimiento significativo en la legislación y evidencia visible de que los exchanges, emisores y custodios puedan construir en torno a un marco duradero, este tipo de buena voluntad regulatoria seguirá cotizando con descuento.
La SEC puede trazar líneas más claras y la CFTC puede reclamar más terreno, pero la próxima revalorización completa probablemente esperará algo más grande: una ley que sobreviva a las próximas elecciones, demandas y giros políticos en Washington.
La entrada Las criptomonedas finalmente obtuvieron claridad de la SEC. ¿Por qué no le importó al mercado? apareció primero en CryptoSlate.
