Комиссия по ценным бумагам и биржам (SEC) и Комиссия по торговле товарными фьючерсами (CFTC) только что предоставили криптоиндустрии самые чёткие и прямые регуляторные указания за многие годы. Большинство криптоактивов больше не будут рассматриваться как предполагаемые ценные бумаги, а агентства провели более чёткую границу между открытыми крипторынками и токенизированными версиями традиционных финансовых продуктов.
В обычных условиях такая ясность должна была стать серьёзным бычьим катализатором, но этого не произошло.
Отсутствие реакции рынка показало, что трейдеры больше не считают, что одной лишь регуляторной доброй воли достаточно для переоценки сектора.
Теперь криптоиндустрии нужно то, что сами агентства не могут обеспечить: устойчивая правовая определённость от Конгресса.
В течение многих лет основной проблемой для криптоиндустрии в США была базовая регуляторная неопределённость. Проекты могли запускаться, биржи — листить токены, а капитал — продолжать движение, но у SEC всё ещё оставалось пространство для утверждений, что большая часть сектора подпадает под закон о ценных бумагах.
Именно эта угроза формировала всё — от оценок, дизайна продуктов и решений о листинге до моделей хранения активов и того, где компании готовы были строить бизнес.
Эти последние указания существенно меняют картину, поскольку дают отрасли более чёткую структуру, чем та, что была у неё за многие годы.
Однако они также обнажили новую реальность: ясность от регуляторов уже недостаточна, чтобы убедить рынок в том, что правила для криптоиндустрии в США окончательно установлены.
Реальная победа в политике, которая всё же оказалась недостаточной
Новые указания — это реальное изменение.
SEC заявила, что создаёт таксономию токенов, разделяющую цифровые товары, цифровые коллекционные предметы, цифровые инструменты, платёжные стейблкоины и цифровые ценные бумаги. Председатель Пол Аткинс заявил, что агентство теперь признаёт, что большинство криптоактивов сами по себе не являются ценными бумагами. Однако он также уточнил, что токен, не являющийся ценной бумагой, всё же может подпадать под закон о ценных бумагах, если он предлагается и продаётся как часть инвестиционного контракта.
В документе также рассматриваются стейкинг, аирдропы, майнинг и обёрнутые версии криптоактивов, не являющихся ценными бумагами, что даёт отрасли более широкую карту, чем та, что была у неё в соответствии с федеральным законодательством за многие годы.
Именно такой ясности криптоиндустрия добивалась с тех пор, как первые дела SEC ужесточили её правовые границы. Если основатели теперь знают базовую классификацию актива, они могут структурировать свои запуски с большей уверенностью. Если биржи знают, какой регулятор обладает первичной юрисдикцией, они устраняют почти все риски листинга. Если инвесторы знают, что токен не будет подвержен внезапной борьбе за переклассификацию, дисконт, связанный с регуляторной неопределённостью в США, должен сократиться.
Таким образом, на бумаге у этого были все основания выглядеть бычьим.
Но Биткоин не подскочил после объявления. Цены оставались привязаны к тем же силам, которые двигали более широкие рынки риска в течение последнего месяца.
Даже Citi снизил свои 12-месячные целевые показатели для BTC и ETH, потому что прогресс в законодательстве о структуре рынка США застопорился. Более широкие рынки также борются с энергетическим кризисом и страхами инфляции, вызванными конфликтом в Иране.
Это помогает объяснить, почему реакция на это была такой сдержанной. Похоже, трейдеры уже перешли к более сложному вопросу, чем вопрос о том, является ли эта SEC дружелюбнее предыдущей. Теперь они хотят знать, переживут ли правила политику, судебные разбирательства и следующую администрацию.
Конгресс теперь является реальным узким местом
Это подводит к сути того, что изменилось на этой неделе.
Индустрия раньше застревала на первом узком месте: враждебности агентств и неоднозначности интерпретаций. Теперь она застряла на втором: устойчивости.
Указания и интерпретации помогают, но нормотворчество помогло бы гораздо больше. Тем не менее, ни то, ни другое не является тем же самым, что и закон. Конгресс — это институт, который может закрепить линии юрисдикции в законе и определить, когда токен является товаром или ценной бумагой. Он также может передать надзор за спотовым рынком CFTC с достаточной силой и определённостью, чтобы это пережило более чем одну администрацию.
Вот почему рынок почти не сдвинулся с места при регуляторном изменении, которое всего пару лет назад казалось бы огромным. Криптоиндустрия больше не удовлетворяется знанием того, что некоторые политики в Вашингтоне понимают сектор. Ей нужны конкретные доказательства того, что структура, в которой она работает, будет прочной.
Позитивный взгляд и благоприятная интерпретация могут быть сужены, оспорены и заменены бесконечно. Даже SEC охарактеризовала свои действия как «дополняющие» усилия Конгресса, а не как их замену.
В этом есть ещё один важный поворот.
Та же регуляторная ясность, которая даёт криптоиндустрии больше пространства для манёвра, также может ускорить токенизацию в традиционных финансах быстрее, чем поможет разрешительным рынкам. SEC прямо заявила, что токенизированные акции и облигации по-прежнему являются ценными бумагами, как изложено в её январском заявлении о токенизированных ценных бумагах. Затем на этой неделе SEC одобрила план Nasdaq позволить определённым акциям и ETF торговаться и рассчитываться в токенизированной форме.
Это сильный сигнал о том, где Вашингтону, по-видимому, наиболее комфортно: блокчейн, встроенный в знакомую, контролируемую рыночную инфраструктуру. Это говорит нам о том, что следующая фаза внедрения, скорее всего, не будет принадлежать только нативным криптокомпаниям. Если токенизированные акции, ETF, казначейские обязательства и другие регулируемые инструменты будут двигаться быстрее, потому что устоявшиеся игроки могут разместить их на блокчейне, Уолл-стрит может захватить большую долю роста, которую многие криптокомпании предполагали, что достигнет их первой.
Таким образом, равнодушие рынка не было апатией. Трейдеры услышали сообщение, признали, что это шаг вперёд, а затем оценили оставшийся разрыв.
Этот разрыв — Конгресс. Пока не будет значимого движения в законодательстве и видимых доказательств того, что биржи, эмитенты и кастодианы могут строить вокруг устойчивой структуры, такая регуляторная добрая воля будет продолжать торговаться со скидкой.
SEC может провести более чёткие линии, а CFTC — заявить права на большее пространство, но следующая полная переоценка, вероятно, будет ждать чего-то большего: закона, который переживёт следующие выборы, судебный иск и политический поворот в Вашингтоне.
Запись Криптоиндустрия наконец получила ясность от SEC. Почему рынку было всё равно? впервые появилась на CryptoSlate.
