En observant la performance du Bitcoin en 2025, beaucoup se focalisent sur de simples comparaisons de prix sans comprendre pourquoi il a sous-performé par rapport au marché boursier américain mené par Nvidia, voire même par rapport à l’actif refuge traditionnel qu’est l’or.
D’une perspective de dimension supérieure, il s’agit en réalité d’un problème de physique et de théorie de l’information. Le prix n’est que la surface ; le flux d’énergie sous-jacent et la densité d’information en sont l’essence.
1. L’effet de congestion de l’arbitrage énergétique : le basculement de l’hégémonie de la puissance de calcul
Dans la logique de Musk, la valeur est souvent liée à l’efficacité de la conversion énergétique. Au cours de la dernière décennie, le Bitcoin a été la seule machine capable de convertir de l’énergie en actifs numériques rares à grande échelle, une valeur ancrée dans la thermodynamique.
Mais en 2024-2025, un concurrent extrêmement puissant est apparu : l’intelligence artificielle générative.
Le moteur principal du marché boursier américain actuel n’est pas l’inflation de la monnaie fiduciaire, mais la poussée exponentielle de la productivité totale des facteurs (PTF) apportée par l’IA. Lorsque les géants de la technologie investissent des centaines de milliards de dollars dans la construction de centres de données, ils se disputent en réalité les quotas d’électricité mondiaux.
À l’étape actuelle, la valeur économique ajoutée générée par chaque kilowattheure d’électricité utilisé pour entraîner la prochaine génération de grands modèles ou alimenter des puces de calcul haute performance dépasse temporairement les revenus générés par les collisions de hachage pour produire du Bitcoin. La différence de revenu marginal conduit au choix du prix et du capital. Si vous ne me croyez pas, observez simplement combien de fermes de minage de Bitcoin ont été converties en centres de puissance de calcul pour l’IA.
Le capital est guidé par le profit et sensible. Lorsque la courbe de croissance de l’intelligence silicium est plus raide que la courbe de rareté des « réserves numériques », l’excès de liquidités mondiales afflue préférentiellement vers les actifs productifs au potentiel de croissance non linéaire, plutôt que vers de simples actifs numériques.
2. Les « propriétés atomiques » de l’or et le « consensus par le code » du Bitcoin
La solide performance de l’or cette année est essentiellement le résultat d’une augmentation de l’entropie géopolitique mondiale.
Face à la démondialisation et aux incertitudes systémiques, les acteurs souverains ont besoin d’un actif qui ne nécessite pas de connectivité réseau et ne dépend d’aucun système de compensation. Sous cette logique extrême de prévention de la défaillance systémique, l’or antique offre une certitude au niveau atomique.
Bien que le Bitcoin soit salué comme l’or numérique, il dépend encore fortement des infrastructures Internet et des canaux de liquidité centralisés. Lorsque le système est confronté au risque de déconnexion physique, le déterminisme au niveau atomique l’emporte à court terme sur le consensus par les bits ; l’or physique, au moins, peut être tenu en main ou stocké dans une grotte.
L’or sert de couverture contre l’effondrement du système, tandis que le Bitcoin est actuellement perçu par le marché davantage comme un débordement de la liquidité systémique.
3. La « réduction de la volatilité » apportée par les ETF
Les outils déterminent les comportements. L’adoption généralisée des ETF au comptant sur Bitcoin marque l’apprivoisement formel de cette bête.
Une fois que le Bitcoin est intégré aux portefeuilles d’allocation d’actifs traditionnels, il commence à suivre les modèles de contrôle des risques financiers traditionnels. Bien que cela fournisse un soutien financier à long terme, cela lisse également considérablement sa volatilité, étouffant son potentiel explosif.
Le Bitcoin ressemble de plus en plus à un indice technologique à bêta élevé. Alors que la Réserve fédérale maintient des taux d’intérêt élevés plus longtemps que ne l’attend le marché, cet « actif à longue traîne » très sensible à la liquidité est naturellement freiné.
4. L’Effet de Siphon de la Singularité de Productivité sur le Récit Bitcoin
Charlie Munger insiste sur le coût d’opportunité.
Si détenir des actions d’une entreprise leader en IA, en position monopolistique, peut générer une croissance non linéaire hautement certaine, alors détenir du Bitcoin, qui ne génère pas de flux de trésorerie, devient extrêmement coûteux en termes de coût d’opportunité.
2025 marque la veille d’une rare singularité de productivité dans l’histoire humaine, tous les fonds poursuivant le nœud qui pourrait potentiellement générer une superintelligence. Le Bitcoin, en tant que « défi au système monétaire », voit son attrait diminué à court terme face à ce récit de révolution de la productivité.
5. Période d’ajustement de transition de phase dans les structures fractales
Du point de vue des systèmes complexes, le marché boursier américain est dans une phase d’accélération parabolique portée par l’IA.
En géométrie fractale, de minuscules structures se répliquent et s’amplifient continuellement par de simples formules itératives. L’IA joue le rôle de cet opérateur itératif. De la puissance de calcul sous-jacente de NVIDIA aux services cloud de la couche intermédiaire et aux applications logicielles de la couche supérieure, chaque niveau réplique la logique de « l’explosion de productivité ». Cette structure est extrêmement grandiose, mais cela signifie aussi que le système approche des limites physiques de cette dimension locale.
Le rôle de l’or dans l’effondrement de l’ancien ordre peut être compris à travers le processus de construction d’un ensemble de Cantor, qui implique d’éliminer continuellement le tiers central. Dans le fractal financier mondial actuel, ce qui est éliminé, ce sont « l’expansion du crédit », « les promesses non tenues » et « la dette à haute entropie ».
Alors que l’ancien ordre est continuellement brisé par les crises de la dette et les turbulences géopolitiques, le dernier ensemble de points restants, non connectés mais indestructibles, est l’or. C’est une densité de valeur générée par « soustraction », la fondation physique la plus stable dans les structures fractales.
L’état actuel du Bitcoin est essentiellement le résultat de la compensation des forces à différentes échelles : la pression de prise de bénéfices des premiers participants compense au fil du temps les achats continus des nations souveraines et des fonds à long terme, comprimant le prix dans une fourchette de faible volatilité à long terme.
Cette période prolongée d’oscillation basse fréquence est dynamiquement connue comme la reconstruction de « l’attracteur ».
Ce système fractal s’accumule avec le temps, réservant un espace pour le prochain changement d’échelle.
En fin de compte, le Bitcoin en 2025 n’est pas réfuté, mais plutôt re-prixé. Il cède temporairement la place aux exigences duales d’une singularité de productivité et de besoins de défense géopolitique, supportant le coût du temps plutôt que celui de la direction.
Lorsque l’efficacité marginale de l’IA déclinera et que la liquidité continuera de déborder, le Bitcoin retrouvera son véritable rôle de support de valeur de liquidité trans-cyclique.
