{“translated_text”: “{“1”: “
نویسنده: جوسی، بنیانگذار IOSG
این یک تغییر بنیادین در ساختار بازار است، با این حال اکثر مردم همچنان دوران جدید را از دریچه چرخه قدیمی میبینند.
مروری بر بازار رمزارزها در سال ۲۰۲۵ نشاندهنده تغییر الگویی از سفتهبازی خرد به تخصیص نهادی است. دادههای اصلی نشان میدهد داراییهای نهادی ۲۴٪ است، در حالی که سرمایهگذاران خرد ۶۶٪ از بازار خارج شدند—بازار رمزارزها در سال ۲۰۲۵ شاهد یک گردش کامل بود. چرخه چهارساله را فراموش کنید؛ عصر نهادی قواعد جدیدی به بازار رمزارزها میآورد! اجازه دهید با داده و منطق، حقیقت پشت این «بدترین سال» را تشریح کنم.
۱/ ابتدا به دادههای سطحی نگاه میکنیم—عملکرد داراییها در سال ۲۰۲۵:
داراییهای سنتی:
نقره +۱۳۰٪
طلا +۶۶٪
– مس +۳۴٪
نزدک +۲۰.۷٪
– اساندپی ۵۰۰ +۱۶.۲٪
داراییهای رمزارزی:
-بیتکوین -۵.۴٪
– اتریوم -۱۲٪
– آلتکوینهای اصلی -۳۵٪ تا -۶۰٪
به نظر وحشتناک میرسد؟ ادامه دهید.
۲/ اما اگر فقط به قیمت نگاه کنید، مهمترین سیگنال را از دست خواهید داد.
اگرچه بیتکوین نسبت به سال قبل ۵.۴٪ کاهش یافته، اما در این دوره یک بار به اوج تاریخی ۱۲۶,۰۸۰ دلار رسید.
مهمتر از آن: در حین کاهش قیمتها چه اتفاقی افتاد؟
خالص ورودیهای صندوق قابل معامله در بورس بیتکوین در سال ۲۰۲۵: ۲۵ میلیارد دلار
کل دارایی تحت مدیریت: ۱۱۴-۱۲۰ میلیارد دلار
داراییهای نهادی: ۲۴٪
برخی در هراسند، برخی در حال خرید هستند.
۳/ اینجا اولین قضاوت کلیدی است:
تسلط بازار از سرمایهگذاران خرد به سرمایهگذاران نهادی منتقل شده است.
تأیید صندوقهای قابل معامله در بورس بیتکوین در ژانویه ۲۰۲۴ یک نقطه عطف بود. بازاری که قبلاً توسط سرمایهگذاران خرد و قدیمیها تسلط داشت، اکنون توسط سرمایهگذاران کلان، خزانههای شرکتی و صندوقهای ثروت ملی اداره میشود.
این صرفاً تغییر در مشارکتکنندگان نیست، بلکه بازنویسی قواعد بازی است.
۴/ دادهها از این قضاوت پشتیبانی میکنند:
صندوق قابل معامله در بورس بیتکوین بلکراک در ۲۲۸ روز به ۵۰ میلیارد دلار دارایی تحت مدیریت رسید و سریعترین صندوق قابل معامله در بورس در تاریخ شد. اکنون ۷۸۰,۰۰۰-۸۰۰,۰۰۰ بیتکوین در اختیار دارد که از ۶۷۰,۰۰۰ بیتکوین میکرواستراتژی پیشی گرفته است. گریاسکیل، بلکراک و فیدلیتی روی هم ۸۹٪ از کل داراییهای صندوق قابل معامله در بورس بیتکوین را تشکیل میدهند. (برنامه صندوق سرمایهگذاری ۱۳اف)
۸۶٪ از سرمایهگذاران نهادی در حال حاضر دارایی دیجیتال دارند یا قصد تخصیص آن را دارند.
همبستگی بین بیتکوین و شاخص اساندپی ۵۰۰ انتظار میرود از ۰.۲۹ در سال ۲۰۲۴ به ۰.۵ در سال ۲۰۲۵ افزایش یابد.
۵/ بیایید به استراتژیهای تهاجمی بلکراک و میکرواستراتژی نگاه کنیم:
صندوق قابل معامله در بورس بیتکوین بلکراک تقریباً ۶۰٪ از سهم بازار صندوق قابل معامله در بورس بیتکوین را در اختیار دارد و دارایی ۸۰۰,۰۰۰ بیتکوینی آن از ۶۷۱,۲۶۸ بیتکوین میکرواستراتژی پیشی گرفته است.
مشارکت نهادی همچنان در حال افزایش است:
* داراییهای مؤسسات گزارشدهنده ۱۳اف، ۲۴٪ از کل دارایی تحت مدیریت صندوق قابل معامله در بورس را تشکیل میدهد (سهماهه سوم ۲۰۲۵)
* سرمایهگذاران نهادی حرفهای ۲۶.۳٪ را تشکیل دادند که نسبت به سهماهه سوم ۵.۲٪ افزایش یافته است.
* شرکتهای بزرگ مدیریت دارایی ۵۷٪ از داراییهای صندوق قابل معامله در بورس بیتکوین ۱۳اف را تشکیل میدهند و صندوقهای تامینی حرفهای ۴۱٪ را تشکیل میدهند که در مجموع نزدیک به ۹۸٪ میشود. این نشان میدهد که داراییهای نهادی در حال حاضر توسط این دو نوع سرمایهگذار حرفهای تسلط دارند و هنوز شامل مؤسسات محافظهکارتر مانند صندوقهای بازنشستگی و شرکتهای بیمه نمیشود (که ممکن است هنوز در حال مشاهده باشند یا تازه شروع به تخصیص کرده باشند).
* داراییهای نهادی صندوق قابل معامله در بورس بیتکوین فیدلیتی به **۳۳.۹٪** میرسد.
سرمایهگذاران نهادی عمده شامل شورای سرمایهگذاری ابوظبی، صندوق ثروت ملی مبادله و صندوق وقف دانشگاه هاروارد کوینشرز (دارنده ۱۱۶ میلیون دلار صندوق قابل معامله در بورس بیتکوین بلکراک) هستند. کارگزاریها و بانکهای سنتی بزرگ نیز دارایی خود در صندوقهای قابل معامله در بورس بیتکوین را افزایش دادهاند. ولز فارگو دارایی ۴۹۱ میلیون دلاری، مورگان استنلی ۷۲۴ میلیون دلار و جیپی مورگان چیس ۳۴۶ میلیون دلار گزارش کردند. این نشان میدهد که محصولات صندوق قابل معامله در بورس بیتکوین به طور مداوم توسط واسطههای مالی بزرگ ادغام میشوند.
سؤال این است: چرا مؤسسات همچنان در سطوح «بالا» در حال تشکیل موقعیت هستند؟
۶/ زیرا آنها به چرخه نگاه میکنند، نه قیمت.
از مارس ۲۰۲۴، دارندگان بلندمدت در مجموع ۱.۴ میلیون بیتکوین به ارزش ۱۲۱.۱۷ میلیارد دلار فروختهاند.
این یک عرضه بیسابقه است.
اما معجزهآسا، قیمتها سقوط نکردند.
چرا؟ زیرا خزانههای نهادی و شرکتی تمام این فشار فروش را جذب کردند.
۷/ سه موج فروش توسط دارندگان بلندمدت:
سه موج فروش توسط سرمایهگذاران قدیمی
از مارس ۲۰۲۴ تا نوامبر ۲۰۲۵، دارندگان بلندمدت حدود ۱.۴ میلیون بیتکوین (به ارزش ۱۲۱.۱۷ میلیارد دلار) فروختند.
موج اول (اواخر ۲۰۲۳ – اوایل ۲۰۲۴): تأیید صندوق قابل معامله در بورس، بیتکوین از ۲۵ هزار دلار → ۷۳ هزار دلار
موج دوم (پایان ۲۰۲۴): انتخاب ترامپ، بیتکوین به ۱۰۰ هزار دلار صعود کرد.
موج سوم (۲۰۲۵): بیتکوین برای مدت طولانی بالای ۱۰۰ هزار دلار باقی ماند.
برخلاف توزیعهای منفرد و انفجاری سالهای ۲۰۱۳، ۲۰۱۷ و ۲۰۲۱، این بار یک توزیع چندموجی و پایدار است. ما شاهد معاملات رنج بیتکوین در نقطه اوج خود در سال گذشته بودهایم، وضعیتی که قبلاً هرگز دیده نشده بود. بیتکوینهایی که بیش از دو سال حرکت نکردهاند از ابتدای سال ۲۰۲۴، ۱.۶ میلیون سکه (حدود ۱۴۰ میلیارد دلار) کاهش یافتهاند.
اما ظرفیت جذب بازار قویتر شده است.
۸/ در همین حال، سرمایهگذاران خرد چه میکنند؟
آدرسهای فعال همچنان در حال کاهش است.
جستجوهای گوگل برای «بیتکوین» به پایینترین سطح در ۱۱ ماه گذشته رسید.
معاملات کوچک (۰-۱ دلار) ۶۶.۳۸٪ کاهش یافت.
معاملات بیش از ۱۰ میلیون دلار ۵۹.۲۶٪ افزایش یافت.
ریور تخمین میزند سرمایهگذاران خرد در سال ۲۰۲۵ خالص ۲۴۷,۰۰۰ بیتکوین (حدود ۲۳ میلیارد دلار) خواهند فروخت.
سرمایهگذاران خرد میفروشند، سرمایهگذاران نهادی میخرند.
۹/ این به دومین قضاوت کلیدی منجر میشود:
دوره فعلی «اوج بازار گاوی» نیست، بلکه «دوره تشکیل موقعیت برای مؤسسات» است.
منطق چرخهای سنتی:
هیجان سرمایهگذاران خرد → افزایش قیمت → سقوط → شروع مجدد
منطق چرخه جدید:
تخصیص پایدار نهادی → کاهش نوسانات → افزایش مرکز قیمت → صعود ساختاری
این توضیح میدهد که چرا قیمتها در نوسان هستند، اما وجوه همچنان در حال ورودند.
۱۰/ محیط سیاستگذاری بعد سوم است.
برنامه دولت ترامپ برای سال ۲۰۲۵ از قبل در حال اجراست:
✅ دستور اجرایی رمزارزها (امضا شده در ۲۳ ژانویه)
✅ ذخایر استراتژیک بیتکوین (~۲۰۰,۰۰۰ بیتکوین)
✅ چارچوب نظارتی استیبلکوین قانون GENIUS
✅ رئیس کمیسیون بورس و اوراق بهادار جایگزین شد (آتکینز روی کار آمد)
در انتظار:
⏳ قانون ساختار بازار (۷۷٪ احتمال تصویب قبل از سال ۲۰۲۷)
خرید اوراق خزانه داری کوتاهمدت توسط استیبلکوینها میتواند در سه سال آینده ده برابر شود.
تأثیر بالقوه انتخابات میاندورهای ۲۰۲۶
۴۳۵ کرسی مجلس نمایندگان و ۳۳ کرسی سنا در سال ۲۰۲۶ برای انتخابات مجدد در دسترس خواهند بود. ۲۷۴ نامزد «موافق رمزارز» در سال ۲۰۲۴ انتخاب شدند، اما گروههای لابی بانکی برنامه دارند بیش از ۱۰۰ میلیون دلار برای مقابله با تأثیر کمکهای مالی رمزارزی هزینه کنند. نظرسنجیها نشان میدهد ۶۴٪ از سرمایهگذاران رمزارزی، موضع یک نامزد در مورد رمزارز را «بسیار مهم» میدانند.
دوستانه بودن سیاستها بیسابقه است.
۱۱/ اما یک مسئله پنجره زمانی اینجا وجود دارد:
انتخابات میاندورهای در نوامبر ۲۰۲۶ برگزار خواهد شد.
الگوی تاریخی: «اجرای سیاستها مقدم بر سالهای انتخابات است»
→ سیلی از سیاستها در نیمه اول سال اجرا شد.
→ انتظار برای نتایج انتخابات در نیمه دوم سال
→ تشدید نوسانات
بنابراین، منطق سرمایهگذاری باید این باشد:
نیمه اول ۲۰۲۶ = دوره ماه عسل سیاستگذاری + تخصیص نهادی = چشمانداز خوشبینانه
نیمه دوم ۲۰۲۶ = افزایش عدم قطعیت سیاسی = نوسانات بیشتر
۱۲/ حالا بیایید به سؤال ابتدایی بازگردیم:
چرا با وجود پیشبینی بدترین عملکرد بخش در سال ۲۰۲۵، همچنان نسبت به رمزارزها خوشبین هستم؟
زیرا بازار یک «تغییر دست» را تکمیل کرده است:
– از سرمایهگذاران خرد به سرمایهگذاران نهادی
– از سفتهبازی به تخصیص دارایی
– از سفتهبازی کوتاهمدت به نگهداری بلندمدت
این فرآیند به ناگزیر با تعدیلات و نوسانات قیمتی همراه خواهد بود.
۱۳/ چگونه قیمتهای هدف نهادی را تفسیر کنیم؟
واناک: ۱۸۰,۰۰۰ دلار
استاندارد چارترد: ۱۷۵,۰۰۰-۲۵۰,۰۰۰ دلار
تام لی: ۱۵۰,۰۰۰ دلار
گریاسکیل: رکورد جدید در نیمه اول ۲۰۲۶
این خوشبینی کورکورانه نیست، بلکه بر اساس موارد زیر است:
– صندوقهای قابل معامله در بورس همچنان شاهد ورودی وجوه هستند.
– شرکت عمومی DAT، دارایی خود را افزایش داد (۱۳۴ شرکت در سراسر جهان ۱.۶۸۶ میلیون بیتکوین در اختیار دارند).
– یک پنجره سیاستی بیسابقه برای ایالات متحده
– تشکیل موقعیت نهادی تازه شروع شده است.
۱۴/ البته، ریسکها همچنان وجود دارند:
عوامل کلان اقتصادی: سیاست فدرال رزرو، دلار قوی
مقررات: قانون ساختار بازار ممکن است به تأخیر بیفتد.
بازار: دارندگان بلندمدت ممکن است به فروش ادامه دهند.
سیاست: نتایج انتخابات میاندورهای نامشخص است.
اما روی دیگر ریسک، فرصت است.
وقتی همه نزولی هستند، اغلب بهترین زمان برای سرمایهگذاریهای استراتژیک است.
۱۵/ منطق نهایی سرمایهگذاری:
کوتاه”}
