作者：Jocy，IOSG 創辦人
這是市場結構的根本性轉變，但大多數人仍透過舊週期的視角看待新時代。
回顧 2025 年加密貨幣市場，揭示了一個從散戶投機轉向機構配置的典範轉移。核心數據顯示機構持倉佔比達 24%，而散戶投資者則減持了 66%——加密貨幣市場在 2025 年經歷了一次徹底的換手。忘掉四年週期吧；機構時代為加密貨幣市場帶來了新規則！讓我用數據和邏輯來剖析這個「最差年份」背後的真相。
1/ 首先來看表面數據——2025 年資產表現：
傳統資產：
白銀 +130%
黃金 +66%
– 銅 +34%
納斯達克指數 +20.7%
– 標普 500 指數 +16.2%
加密資產：
-BTC -5.4%
– ETH -12%
– 主流山寨幣 -35% 至 -60%
看起來很糟？請繼續往下讀。
2/ 但如果你只看價格，就會錯過最重要的訊號。
儘管 BTC 年比下跌 5.4%，但其期間曾創下 126,080 美元的歷史新高。
更重要的是：價格下跌時發生了什麼？
2025 年 BTC ETF 淨流入：250 億美元
總管理資產規模：1140-1200 億美元
機構持倉比例：24%
有人恐慌，有人買進。
3/ 這是第一個關鍵判斷：
市場主導權已從散戶投資者轉移到機構投資者。
2024 年 1 月 BTC 現貨 ETF 的批准是一個分水嶺。先前由散戶投資者和 OG 主導的市場，現在由宏觀投資者、企業金庫和主權財富基金主導。
這不僅僅是參與者的改變，更是遊戲規則的重寫。
4/ 數據支持這一判斷：
貝萊德 IBIT 在 228 天內達到 500 億美元管理資產規模，成為史上增長最快的 ETF。其目前持有 78 萬至 80 萬枚 BTC，超越了 MicroStrategy 的 67 萬枚。灰度、貝萊德和富達合計佔據 BTC ETF 總資產的 89%。（13F 投資基金計劃）
86% 的機構投資者已持有或計劃配置數位資產。
BTC 與標普 500 指數的相關性預計將從 2024 年的 0.29 上升至 2025 年的 0.5。
5/ 來看看貝萊德和 MicroStrategy 的激進策略：
貝萊德 IBIT 持有約 60% 的 BTC ETF 市場份額，其持有的 80 萬枚 BTC 超越了 MicroStrategy 的 671,268 枚。
機構參與度持續上升：
* 13F 申報機構的持倉佔 ETF 總管理資產規模的 24%（2025 年第三季）
* 專業機構投資者佔比 26.3%，較第三季增長 5.2%。
* 大型資產管理公司在 13F BTC ETF 持倉中佔 57%，專業對沖基金佔 41%，合計近 98%。這表明目前機構持倉主要由這兩類專業投資者主導，尚未包括更保守的機構如退休基金和保險公司（他們可能仍在觀望或剛剛開始配置）。
* 機構對 FBTC 的持倉達到 **33.9%**
主要機構投資者包括阿布達比投資委員會 (ADIC)、穆巴達拉主權財富基金，以及 CoinShares 哈佛大學捐贈基金（持有 1.16 億美元 IBIT）。大型傳統券商和銀行也增加了對比特幣 ETF 的持倉。富國銀行報告持倉 4.91 億美元，摩根士丹利報告 7.24 億美元，摩根大通報告 3.46 億美元。這表明比特幣 ETF 產品正被主要金融中介機構持續整合。
問題是：為何機構仍在「高」位持續建倉？
6/ 因為他們看的是週期，而非價格。
自 2024 年 3 月以來，長期持有者 (LTH) 總共出售了 140 萬枚 BTC，價值 1211.7 億美元。
這是一次前所未有的供應釋放。
但奇蹟般地，價格並未崩盤。
為什麼？因為機構和企業金庫吸收了所有的賣壓。
7/ 長期持有者的三波拋售：
OG 投資者的三波拋售
從 2024 年 3 月到 2025 年 11 月，長期持有者 (LTH) 出售了約 140 萬枚 BTC（價值 1211.7 億美元）。
第一波（2023 年底 – 2024 年初）：ETF 獲批，BTC 從 2.5 萬美元 → 7.3 萬美元
第二波（2024 年底）：川普當選，BTC 飆升至 10 萬美元
第三波（2025 年）：BTC 長期維持在 10 萬美元上方。
與 2013、2017 和 2021 年單次、爆發式的派發不同，這次是多波次、持續性的派發。我們看到過去一年 BTC 在其高點橫盤整理，這是前所未見的情況。自 2024 年初以來，超過兩年未移動的 BTC 減少了 160 萬枚（約 1400 億美元）。
但市場的吸納能力變得更強了。
8/ 與此同時，散戶投資者在做什麼？
活躍地址持續下降
谷歌對「比特幣」的搜尋量降至 11 個月低點。
小額交易（0-1 美元）減少了 66.38%。
超過 1000 萬美元的交易增加了 59.26%。
River 估計散戶投資者將在 2025 年淨賣出 24.7 萬枚 BTC（約 230 億美元）。
散戶在賣，機構在買。
9/ 這引出了第二個關鍵判斷：
當前時期並非「牛市頂部」，而是「機構建倉期」。
傳統週期邏輯：
散戶狂熱 → 價格飆升 → 崩盤 → 重啟
新週期邏輯：
穩定的機構配置 → 波動性收窄 → 價格中樞上移 → 結構性上漲
這解釋了為何價格徘徊，但資金仍在流入。
10/ 政策環境是第三個維度。
川普政府的 2025 年計劃已就位：
✅ 加密貨幣行政命令（已於 1.23 簽署）
✅ 戰略比特幣儲備（約 20 萬枚 BTC）
✅ GENIUS 法案穩定幣監管框架
✅ SEC 主席更換（Atkins 上任）
待定：
⏳ 市場結構法案（2027 年前通過機率 77%）
穩定幣購買短期美國國庫券的規模可能在未來三年增長十倍。
2026 年期中選舉的潛在影響
2026 年將有 435 個眾議院席位和 33 個參議院席位面臨改選。2024 年選出了 274 名「親加密貨幣」候選人，但銀行遊說團體計劃花費超過 1 億美元來對抗加密貨幣捐款的影響。民調顯示，64% 的加密貨幣投資者認為候選人對加密貨幣的立場「非常重要」。
政策的友好程度是前所未有的。
11/ 但這裡存在一個時間窗口問題：
2026 年 11 月將舉行期中選舉。
歷史模式：「政策實施先於選舉年」
→ 上半年政策密集出台
→ 下半年等待選舉結果
→ 波動性放大
因此，投資邏輯應為：
2026 年上半年 = 政策蜜月期 + 機構配置 = 前景樂觀
2026 年下半年 = 政治不確定性增加 = 波動性更大
12/ 現在回到最初的問題：
為何在 2025 年預計是表現最差的板塊的情況下，我仍對加密貨幣持樂觀態度？
因為市場已完成了一次「換手」：
– 從散戶投資者到機構投資者
– 從投機籌碼到籌碼配置
– 從短期投機到長期持有
這個過程必然伴隨著價格調整和波動。
13/ 如何解讀機構目標價？
VanEck：18 萬美元
渣打銀行：17.5 萬 – 25 萬美元
Tom Lee：15 萬美元
灰度：2026 年上半年創歷史新高
這並非盲目樂觀，而是基於：
– ETF 持續資金流入
– 上市公司 DAT 增持（全球 134 家公司持有 168.6 萬枚 BTC）。
– 美國前所未有的政策窗口
– 機構配置才剛開始
14/ 當然，風險依然存在：
宏觀經濟因素：聯準會政策、強勢美元
監管：市場結構法案可能延遲
市場：LTH 可能繼續出售。
政治：期中選舉結果不確定
但風險的另一面是機會。
當所有人都看空時，那往往是進行策略性投資的最佳時機。
15/ 最終投資邏輯：
短期（3-6 個月）：交易區間 8.7 萬 – 9.5 萬美元，機構持續建倉。
中期（2026 年上半年）：政策與機構雙重驅動，目標 12 萬 – 15 萬美元。
長期（2026 年下半年）：波動性增加，取決於選舉結果和政策連續性。
核心判斷：
這不是週期的頂部，而是新週期的開始。
16/ 為何我有此信心？
因為歷史告訴我們：
– 2013 年散戶主導，達到 1100 美元高點。
– 2017 年 ICO 狂熱，達到 2 萬美元峰值。
– 2021 年 DeFi + NFT，達到 6.9 萬美元峰值
– 2025 年機構投資者入場；當前價值為 8.7 萬美元。
每個週期都有更專業的參與者、更龐大的資金和更完善的基礎設施。
2025 年的「最差表現」本質上是：
從舊世界（散戶投機）向新世界（機構配置）的過渡。
價格是過渡的成本，但方向已經確定。
當貝萊德、富達和主權財富基金在左側建倉時……
散戶投資者仍在疑惑：「價格還會繼續跌嗎？」
這就是認知上的差異。
18/ 最終總結：
2025 年標誌著加密貨幣市場機構化進程的加速。儘管 BTC 年度回報為負，但 ETF 投資者展現了強大的「HODL」韌性。雖然 2025 年看似是加密貨幣最差的一年，但實際上卻是：
– 最大的供應換手
– 最強的機構配置意願
– 最明確的政策支持
– 最廣泛的基礎設施改善
價格下跌 5%，但 ETF 流入 250 億美元。
這本身就是最大的訊號。
看好 2026 年上半年📈
19/ 作為長期從業者和投資者，我們的工作不是預測短期價格，而是識別結構性趨勢。2026 年需要關注的要點包括：市場結構立法的進展、戰略比特幣儲備擴大的可能性，以及期中選舉後的政策連續性。長期來看，ETF 基礎設施的改善和監管的明確性為下一輪增長奠定了基礎。
當市場結構發生根本性改變時
舊的估值邏輯將失效。
新的定價權將被重建。
保持理性，保持耐心 ⚡️
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數據來源：
CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Strategy 官方網站, CME Group, Yahoo Finance
本文不構成投資建議。（請自行研究）
