著者：Asher、Odaily Planet Daily
過去半年間、最も人気の高い2つのトレーディングトラックである予測市場とパープDEXが、互いの領域に浸透し始めています。
4月、Polymarketはパープを開始し、暗号通貨、米国株、コモディティをカバーすると発表しました。5月末にはKalshiがCFTC規制下の暗号通貨永久スワップを正式に開始しました。一方、パープDEXのリーダーであるHyperliquidはHIP-4を通じて予測市場に進出し、成熟したオーダーブック、口座システム、流動性の利点を現実世界のイベント取引に拡大しようとしています。
予測市場は、スポーツ、eスポーツ、政治、流行のイベントを取引することに熱心なユーザーを集めてきました。一方、Hyperliquidは高頻度取引やレバレッジ取引を好む暗号通貨ネイティブのトレーダーを引きつけています。これらのクロスオーバーは、本質的に各プラットフォームのコアユーザーと取引シナリオにおける強みを、相手の元々の領域に活用することを目的としています。
しかし、数ヶ月経った今、結果は理想とは言えません。元のトラックで蓄積されたユーザー習慣と流動性は、製品境界の拡大に伴って自然に移行していません。
Hyperliquid：アクティブな予測市場が125から20未満に減少
5月2日、HyperliquidはメインネットでHIP-4 Outcome Marketsを開始し、結果市場をオンチェーン取引システムに統合しました。最初の提供はBTCの日内バイナリー結果契約で、初日の取引高は615万ドルに達し、KalshiやPolymarketの同様の予測イベントを大きく上回り、その日の取引数は5万4000件以上、トレーダー数は3000人以上でした。
ワールドカップはこの成長をさらに加速させました。6月初旬、アクティブなHIP-4市場の数はわずか数十でしたが、すぐに100以上に上昇し、ピーク時には120以上に達しました。取引高も増加し、6月27日には日次取引高が約3000万ドルに達し、翌日も数千万ドルを維持しました。スポーツイベント、マクロ経済データ、暗号通貨の価格イベントが追加されることで、HIP-4は短期的なBTC契約への依存から脱却し、より完全なイベント取引プラットフォームへと拡大し始めました。
しかし、市場数の急増は持続的な取引需要にはつながりませんでした。ワールドカップが後半戦に入ると、アクティブなHIP-4市場の数は着実に減少し始め、ピークの125から約50まで低下し、7月中旬には20強まで減少し、最近では20を下回りました。ピークから85％以上の減少です。取引高も弱まり、ほとんどの日で数百万ドルに戻り、最近では100万ドルを下回りました。
これは、パープとイベント契約の間の根本的に異なる流動性構造を明らかにしています。永久スワップ取引はBTCやETHなどのコア資産を中心に展開され、マーケットメーカー、資本、トレーダーが長期間にわたって同じ一連の市場に集積することができます。一方、イベント契約は試合の終了、データの発表、政治イベントごとに決済されるため、新しい市場で常に流動性と取引関心を再構築する必要があります。Hyperliquidはそのマッチングエンジン、口座、資本インフラを再利用することはできますが、パープですでに確立されている流動性と取引頻度をHIP-4に直接移行することはできません。
Polymarket：永久契約の日次取引高が2000万ドル未満
4月、Polymarketは永久契約市場への進出を発表し、7月にはPerps製品をより多くのユーザーに開放し始め、最大20倍のレバレッジをサポートしました。現在、アクセスには招待コードが必要か、ウェイティングリストに参加する必要があります。この製品はBTC、ETH、SOLなどの暗号通貨資産をカバーし、一部の株式やコモディティにも拡大しています。
Polymarket Perpsのローンチ当初、24時間の取引高は約4800万ドルに達しましたが、この水準は維持されませんでした。7月下旬までに、日次取引高は約1820万ドルに低下し、建玉（OI）は約2640万ドルとなり、BTCやETHなどのコア取引ペアのOIは数百万ドル単位でした。ローンチ期間と比較して、Polymarket Perpsの取引活動は大幅に冷え込みました。
ただし、Polymarket Perpsはまだ招待コードが必要な初期段階にあり、成熟したパーププラットフォームと直接比較するのは多少不公平かもしれません。しかし、それを考慮しても、取引量の差は明らかです。同じ期間、HyperliquidのOIは約77億ドル、24時間取引高は約15.8億ドルでしたが、Polymarket PerpsのOIは約2640万ドルで、前者の約0.3％に過ぎません。日次取引高もHyperliquidの約1％でした。
現在、PolymarketのPerpsの取引高は、安定した取引習慣や持続的な議論を形成するというよりも、新しい製品に対する初期のユーザー実験のように見えます。少なくとも現在のデータに基づけば、Polymarketの予測市場におけるユーザーとブランドの優位性は、パープトラックにうまく移行できておらず、このクロスオーバーはこれまでのところ成功とは言えません。
Kalshi Perps：6週間で161億ドル、しかし最近は冷却
Polymarketと比較して、KalshiのPerpsはより速いスタートを切りました。5月末、KalshiはCFTC規制下の暗号通貨永久契約を正式に開始し、当初はBTC、ETH、SOL、XRPなどの資産をカバーしました。7月9日までに、ローンチから約6週間で、Kalshi Perpsの累計取引高は161億ドルに達しました。
ローンチ時の急速な取引高の蓄積とは対照的に、現在のKalshi Perpsの取引活動は顕著に冷え込んでいます。Loris Toolsのデータによると、KalshiのPerpsセグメントは7月20日にはまだ日次取引高4億4800万ドルを記録していましたが、ここ数日で約8000万ドルに低下しており、わずか数日で80％以上の減少です。
一方、Hyperliquidのパープの日次取引高は数十億ドル台を維持しています。Kalshiの最近のピークである7月20日の4億4800万ドルと比較しても、その取引高は依然としてHyperliquidに大きく劣っています。Kalshiの取引高が最近約8000万ドルに落ち込んだ後、その差はさらに拡大しました。
建玉の差はさらに顕著です。KalshiのPerpsセグメントのOIは現在、数千万ドル程度であるのに対し、HyperliquidのOIは約75億ドルです。Kalshiの6週間で161億ドルの累計は初期の牽引力を示していますが、最近の取引高の急激な減少と持続的に低いOIは、主流のパーププラットフォームと競争するにはまだほど遠いことを示しています。
Kalshiの「米国コンプライアンスゲートウェイ」は依然として最も明確な差別化された優位性ですが、この利点は現在のところ、「なぜプロのパープトレーダーがKalshiに長期的に留まるべきか」という問いよりも、「米国のユーザーはパープを取引できるか」という問題を解決しているに過ぎません。
クロスオーバーは困難。「オールインワン取引所」のスローガンよりも、自陣を守ることの方が重要な可能性
Hyperliquid、Polymarket、Kalshiのクロスオーバー試行における真の課題は、元のトラックで長年蓄積されたユーザー習慣と流動性を再現することです。Hyperliquidのコアユーザーは高頻度、レバレッジ、オンチェーン派生商品取引に慣れている一方、PolymarketとKalshiのユーザーは主にスポーツ、政治、流行のイベントへの投機に焦点を当てています。プラットフォームは新しい製品カテゴリーを迅速に追加することはできますが、ユーザーの既存の取引方法を簡単に変えることはできません。
Hyperliquidにとって、パープとオンチェーン資産取引を深化させることは、すべてを取引できることを証明するよりも重要な可能性があります。PolymarketとKalshiにとって、真に不足しているのは依然としてイベント供給、ユーザーマインドシェア、予測市場の流動性です。クロスオーバーは新たな成長ストーリーを提供できますが、新しいカテゴリーが独立した需要を生み出せなければ、プラットフォームを最も有利にしていたリソースを希薄化する可能性もあります。
いわゆる「オールインワン取引所」は、最終的には誰が最も多くのカテゴリーをカバーするかではなく、誰がコアトラックでユーザー、流動性、市場深度を継続的に蓄積できるかで競争します。明確な優位性を持つプラットフォームにとって、自陣を十分に深く掌握することは、境界を無限に拡大することよりも重要な可能性があります。
