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著者: テジャスウィニ・M・A
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編集: Block unicorn
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産業や時代、市場を超えて繰り返されるパターンがあります。最初に爆発的な成長が訪れます。無数の製品が現れ、それぞれが他よりも優れた一点を謳います。専門化されたツールが生まれ、ニッチなツールが登場します。消費者には、選択こそ自由であり、カスタマイズこそ力であり、古い独占を打ち破る者に未来はあると説かれます。
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そして、静かに、しかし必然的に、振り子は逆方向へと戻ります。
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専門家が間違っていたからでも、全体のシステムが素晴らしいからでもなく、断片化のコストが静かに蓄積するからです。ツールが一つ増えるたびに、覚えるパスワードが一つ増え、学ぶインターフェースが一つ増え、自分で維持管理する責任のあるシステムにおける故障点が一つ増えます。主権は負担に感じ始め、自由はオーバーヘッドに感じ始めます。
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統合の段階において、最終的な勝者は、すべてを完璧に行う者ではなく、十分な数のことを十分に良く行い、そのプラットフォームを離れる（そして別の場所でシステム全体を再構築する）摩擦が耐え難いものになる者です。彼らは契約やロックアップ条項であなたを縛るのではなく、利便性であなたを縛ります。それは、無数の小さな統合と効率化から生まれる利便性であり、個々には見合わないかもしれませんが、集合的には堀を形成するのです。
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私たちはこれを、eコマース、クラウドコンピューティング、ストリーミングで目にしてきました。今、私たちは金融でそれが起こるのを見ています。
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Coinbaseは、私たちがこれから向かうサイクルのどちらの側面に賭けるかを決めたばかりです。
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少し巻き戻してみましょう。
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その歴史の大半において、Coinbaseは理解しやすい存在でした。アメリカ人が、怪しいことをしていると感じることなくビットコインを購入するための定番プラットフォームでした。規制ライセンスを持ち、クリーンなインターフェースを持ち、しばしばひどいものではありましたが、少なくとも理論上は存在するカスタマーサービスがありました。同社は2021年に650億ドルの評価額で上場し、暗号資産への入り口となるという核心的なアイデアを持っていました。そしてしばらくの間、それは機能しました。
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しかし2025年までに、「暗号資産への入り口」というポジショニングは揺らぎ始めました。現物取引手数料は圧迫され続けました。小売取引量はサイクルに応じて激しく変動し、強気市場では急増し、弱気市場では崩壊しました。ビットコインの大物投資家はますます自己管理へ移行しました。規制当局は依然として同社を提訴していました。そして、株式取引アプリとして始まり、後に暗号資産を追加したRobinhoodは、突然1,050億ドルの時価総額に急上昇し、Coinbaseのほぼ2倍に達しました。2021年、Coinbaseの収益の90%以上は取引から得られていました。2025年第2四半期までに、その割合は55%を下回りました。
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そこで、中核製品が圧迫される中、Coinbaseは誰もがすることをしました。それは、他のすべてになろうと試みることです。
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彼らはこれを「すべてのための取引所」というテーゼと呼んでいます。集約が専門化に勝るという考えです。
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株式取引は、ユーザーがアプリを離れることなく、深夜にUSDCを使ってアップルの決算発表に反応できることを意味します。予測市場は、彼らが昼食時に「FRBは利下げするか？」の価格をチェックすることを意味します。永久先物は、彼らが日曜日にテスラのポジションを50倍のレバレッジで取れることを意味します。新しい市場はすべて、アプリを開く理由、スプレッド、手数料、または遊休のステーブルコイン残高に対する利息を獲得する機会となります。
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この戦略は、「Robinhoodになろう」なのか、それとも「ユーザーがRobinhoodを必要としないようにしよう」なのか。
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フィンテックの世界では、ユーザーには専門化されたアプリが必要だという見方が長くありました。投資用、銀行用、決済用、暗号資産取引用、それぞれに一つです。Coinbaseはその逆に賭けています。一度ユーザーが本人確認を行い、銀行口座をリンクしたら、他の場所でもう9回行う必要はないはずだ、と。
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これが「集約が専門化に勝る」という主張です。基礎となる資産がますますブロックチェーン上のトークンになりつつある世界では、これは理にかなっています。もし株式がトークンであり、予測市場契約がトークンであり、ミームコインがトークンであるなら、なぜそれらすべてが同じ場で取引されてはいけないのでしょうか？
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仕組みはこうです。ドル（またはUSDC）を預け入れ、あらゆる資産を取引し、ドル（またはUSDC）を引き出します。プラットフォーム間で資金を移動する必要はありません。複数の口座にまたがる最低入金額の要件もありません。ただ一つの資本プールがすべての資産クラス間を流れるだけです。
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Coinbaseが従来の証券会社に似れば似るほど、従来の証券会社の条件で競争しなければなりません。Robinhoodには2,700万の資金口座があり、Coinbaseには約900万の月間アクティブユーザーがいます。したがって、Coinbaseの差別化は「今では株式取引も提供します」だけでは済まず、取引プラットフォームそのものでなければなりません。
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すべての資産に対して24時間365日の流動性を約束します。取引時間なし、決済遅延なし、取引が不利な方向に動いている間に証券会社が信用取引のリクエストを承認するのを待つ必要もありません。
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これは大多数のユーザーにとって重要でしょうか？おそらくまだではありません。ほとんどの人は土曜日の午前3時にアップル株を取引する必要はありません。しかし、一部の人は必要とします。もし彼らが取引できるプラットフォームを提供すれば、彼らの取引フローを獲得できます。一度彼らのフローを獲得すれば、彼らのデータを獲得できます。一度彼らのデータを獲得すれば、より良い製品を構築できます。一度より良い製品を持てば、より多くのフローを獲得できます。
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それが回り始めれば、それはフライホイールです。
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予測市場という手
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予測市場は、このバンドルの中で最も奇妙な部分であり、おそらく最も重要な部分です。これらは従来の意味での「取引」ではありません。二項結果に対する構造化された賭けです。例えば：トランプは勝つか？FRBは利上げするか？レイカーズはプレーオフに進出するか？
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これらの契約は決済後に消滅するため、長期的な保有者基盤はありません。流動性はイベント駆動型であり、予測不可能に急増し、消滅する可能性があります。それでも、KalshiやPolymarketのようなプラットフォームでは、11月に取引量が70億ドルを超える急増を見せました。
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