是什麼讓一個國家從「全面禁止」走向「在證券交易所上市加密貨幣」？
2021年，俄羅斯央行行長納比烏林娜站在鏡頭前，用不容置疑的語氣說道：「我們對加密貨幣的態度，直白地說，是完全否定。」
2025年12月，同樣在俄羅斯，同樣是國家金融機構。
莫斯科和聖彼得堡最大的證券交易所公開宣布，技術已準備就緒，只待2026年7月1日法規生效。
從此，散戶和機構投資者都能在證券交易所交易加密貨幣。而且，這代表著證券交易所的積極接納，而非灰色地帶的妥協。
四年間，俄羅斯從「全面禁止」走向了「如何管理」。
01. 發生了什麼？
2025年3月，俄羅斯啟動了「實驗性法律制度」，允許在跨境支付中使用加密貨幣。
2025年12月，俄羅斯央行發布了全面的監管框架，將加密貨幣定義為「貨幣資產」。
25年後，該國兩大證券交易所宣布，它們在技術上已準備好支持這一框架。
相關法規將於2026年7月1日正式生效，啟動加密貨幣交易。
監管規則也已明確界定。
合格投資者可以無限制交易；這類群體包括金融機構、高淨值人士和專業投資者。
普通散戶投資者的年度交易限額為30萬盧布（約合3200美元）。這個限額不高，但如果能合法交易，已經足夠好了。
所有交易必須通過持牌交易所進行，所有參與者都需完成KYC驗證和反洗錢審查。
從制度設計的角度看，這是一種強控制下的開放。
02. 為何是現在？
首先，制裁迫使金融工具多樣化。
2022年2月，俄羅斯被踢出SWIFT系統，美元資產被凍結，跨境支付受到限制。
加密貨幣已成為流動性有限但真實的補充，不是投機工具，而是一個可控的避險窗口。
其次，挖礦業已成現實。
俄羅斯是全球第二大比特幣挖礦國，僅次於美國。西伯利亞的廉價電力、寒冷氣候以及制裁導致的閒置能源產能，使挖礦成為一個可行的產業。
2014年，俄羅斯將比特幣挖礦合法化並納入稅收體系。
既然挖出的幣已經存在，如何交易、如何定價、如何納稅就成為必須解決的問題。與其讓這些資產在海外交易所流通，不如建立國內市場，至少能掌握數據和稅基。
第三，去美元化敘事的延續。
近年來，俄羅斯一直在推動「去美元化」，提高人民幣、黃金和盧布在其儲備和貿易中的比例。
加密貨幣被納入這一敘事。它不是美元的替代品，但它是非美元體系的一個組成部分。
將加密貨幣交易置於國家交易所之上，意味著俄羅斯政府認為該工具已足夠成熟，可以融入正規金融體系，至少在可控框架內。
這揭示了監管邏輯的轉變，而非簡單的「俄羅斯支持加密貨幣」敘事。
03. 從「禁止」到「馴化」
俄羅斯的做法並非擁抱自由市場，而是利用國家權力將加密資產納入可控框架。
交易僅限於持牌交易所，參與者實名認證，散戶投資者設有限額，資金流向全程可追溯。
這是一種「制度性吸納」。加密貨幣不再是「反體制工具」，而是被體制吸收的金融工具。
04. 監管分歧正在加速
全球範圍內，對加密資產的態度正在分化。
美國推動ETF和合規化，試圖通過資本市場規則馴服加密貨幣。歐盟推行MiCA，強調消費者保護和金融穩定。
中國保持全面禁止，至少在大陸層面如此。而俄羅斯則選擇了「國家主導的市場化」路徑，既不完全禁止，也不允許自由交易。
這種分歧本身就有趣。加密貨幣不再是「要麼全盤接受，要麼全面禁止」的二元問題，而是「如何管理」的技術性問題。
國家不會退場；只會變得更加精細。
俄羅斯的案例表明，一個國家可以在不喪失控制權的情況下接納加密資產。
監管不是「有」或「沒有」的問題，而是「如何監管」的問題。
隨著越來越多的國家意識到「禁止」既不可行也不經濟，它們將轉向更精細的控制手段，例如准入門檻、交易限額、稅收追蹤和資金監控。
加密貨幣的「去中心化」理念，正在得到國家治理能力的正面回應。
05. 一些冷靜的觀察
市場正處於低迷狀態，許多人可能甚至沒注意到這則新聞。
俄羅斯市場規模有限，尤其是在制裁背景下。散戶投資者受到嚴格限制，合格投資者是主要參與者。
同時，「合法化」不等於「自由化」。俄羅斯接納了加密貨幣，但採取了強控制的方式。
這增加了加密貨幣的合法性，但也意味著更多的監管、實名註冊、稅收和限制。
如果你認為加密貨幣的價值在於「抗審查」和「金融自由」，那麼俄羅斯的模式恰恰相反。
但制度化是長期趨勢。無論你喜歡與否，加密資產正在被納入現有的金融體系。
ETF、託管、交易所牌照、稅收規則以及KYC/AML要求，都是「制度化」的表現。
俄羅斯的案例只是這一趨勢的又一個例證。
06. 最後
俄羅斯證券交易所接納加密貨幣，是一個值得記錄的時刻。
它是一個案例研究，展示了一個國家如何應對新技術：既不直接拒絕，也不放棄控制，而是利用制度力量將其納入可控框架。
這一過程將在更多國家上演，只是形式和程度不同而已。
