一国が「全面禁止」から「証券取引所での暗号通貨上場」へと方針転換する要因は何だろうか。
2021年、ロシア中央銀行総裁ナビウリナはカメラの前で、疑いようのない口調でこう語った。「暗号通貨に対する我々の姿勢は、率直に言って全面的な拒絶です」
2025年12月、同じロシアで、同じく国家金融機関の場において、状況は一変していた。
モスクワとサンクトペテルブルクの最大手証券取引所が、技術的な準備は整っており、2026年7月1日に規制が発効するのを待つだけだと公表したのだ。
今後は個人投資家も機関投資家も、証券取引所で暗号通貨を取引できるようになる。しかもこれは、グレーゾーンでの妥協ではなく、証券取引所による積極的な受容を意味している。
わずか4年で、ロシアは「全面禁止」から「いかに管理するか」の段階へと移行したのである。
01. 何が起きたのか
2025年3月、ロシアは「実験的な法的枠組み」を導入し、暗号通貨を国際決済に利用できるようにした。
2025年12月、ロシア中央銀行は包括的な規制フレームワークを公表し、暗号通貨を「通貨的資産」と定義した。
同年末までに、国内2大証券取引所はこの枠組みを技術的にサポートする準備が整ったと発表。
規制は2026年7月1日に正式発効し、暗号通貨取引が開始される。
規制ルールも明確に定義されている。
適格投資家（金融機関、富裕層、プロ投資家など）は無制限で取引可能。
一般個人投資家の年間取引上限は30万ルーブル（約3,200米ドル）。上限額は高くないが、合法的に取引できるという点では十分意味がある。
すべての取引は認可取引所を通じて行われ、参加者は全員KYC確認とマネーロンダリング防止審査を受ける必要がある。
制度設計の観点から見れば、これは強い管理下での開放と言える。
02. なぜ今なのか
第一に、制裁が金融手段の多様化を迫っている。
2022年2月、ロシアはSWIFTから排除され、ドル資産は凍結、国際決済は制限された。
暗号通貨は流動性の限定的だが現実的な補完手段となり、投機ツールではなく、ヘッジ手段として管理可能な窓口となった。
第二に、マイニング産業が現実化したこと。
ロシアは米国に次ぐ世界第2位のビットコイン採掘国だ。シベリアの安価な電力、寒冷な気候、制裁による遊休エネルギーが、マイニングを成立可能な産業にした。
2024年にはビットコイン採掘を合法化し、税制に組み込んでいる。
採掘されたコインが既に存在する以上、その取引方法、価格形成、課税のあり方は必然的な課題となる。海外取引所で流通させるより、国内市場を整備した方が、少なくともデータと課税ベースは掌握できる。
第三に、脱ドル化の文脈の継続。
ロシアは近年「脱ドル化」を推進し、準備資産や貿易における人民元、金、ルーブルの比率を高めてきた。
暗号通貨はこの文脈に組み込まれる。ドルの代替ではないが、非ドルシステムの構成要素として位置づけられる。
暗号通貨取引を国家取引所に置くことは、ロシア政府がこのツールが正式な金融システムに統合できる成熟度に達したと判断したことを示している。少なくとも管理可能な枠組み内では。
これは「ロシアが暗号通貨を支持」という単純な物語ではなく、規制論理の転換を表している。
03. 「禁止」から「飼いならし」へ
ロシアのアプローチは自由市場の受容ではなく、国家権力を使って暗号資産を管理枠組みに組み込むものだ。
取引は認可取引所に限定され、参加者は実名確認され、個人投資家には上限が設けられ、資金は全チェーンで追跡可能となる。
これは「制度的取り込み」の一形態である。暗号通貨はもはや「反体制的ツール」ではなく、システムに吸収された金融商品となった。
04. 規制の分岐が加速
世界的に見て、暗号資産への対応は分岐している。
米国はETFとコンプライアンスを推進し、資本市場ルールを通じて暗号通貨を飼いならそうとしている。EUはMiCAを推進し、消費者保護と金融安定性を強調。
中国は少なくとも本土レベルでは全面禁止を維持。一方ロシアは「国家主導の市場化」を選択し、全面禁止でも自由取引でもない第三の道を歩む。
この分岐自体が示唆的だ。暗号通貨は「全面受容か全面禁止か」の二者択一ではなく、「いかに管理するか」という技術的課題へと変容した。
国家は撤退せず、より精緻化するだけである。
ロシアの事例は、国家がコントロールを手放さずに暗号資産を受け入れられることを示した。
規制は「あるかないか」ではなく、「どのように規制するか」の問題なのだ。
「禁止」が非現実的かつ非経済的だと気づく国が増えるにつれ、参入障壁、取引上限、課税追跡、資金監視といったより精緻な管理手法へと移行していくだろう。
暗号通貨の「分散型」という概念は、国家のガバナンス能力によって積極的に応答されているのである。
05. 冷静な観察を
市場は低迷しており、このニュースに気づいていない人も多いだろう。
ロシア市場は規模が限られており、特に制裁下ではなおさらだ。個人投資家には厳しい制限があり、主な参加者は適格投資家となる。
同時に、「合法化」は「自由化」と同じではない。ロシアは暗号通貨を受け入れたが、それは強力な管理という形での受容だ。
これは暗号の正当性を高める一方、より多くの規制、実名登録、課税、制限を意味する。
暗号通貨の価値が「検閲耐性」と「金融の自由」にあると信じるなら、ロシアのモデルは正反対と言える。
しかし制度化は長期的な潮流だ。好むと好まざるとにかかわらず、暗号資産は既存の金融システムに組み込まれつつある。
ETF、カストディ、取引所ライセンス、税制、KYC/AML要件はすべて「制度化」の現れである。
ロシアの事例は、この潮流のまた別の現れに過ぎない。
06. 最後に
ロシア証券取引所が暗号通貨を受け入れたことは、記録に値する瞬間だ。
これは、新技術に対して全面拒絶でもコントロール放棄でもなく、制度的権力を使って管理可能な枠組みに組み込むという、国家の対応を示すケーススタディである。
このプロセスは、形態や程度は異なれ、より多くの国で展開していくことだろう。
