作者：Jocy，IOSG 創辦人
這是市場結構的根本性轉變，但大多數人仍透過舊週期的視角來看待新時代。
2025年加密貨幣市場回顧揭示了一個範式轉移：從散戶投機轉向機構配置。核心數據顯示機構持有量達24%，而散戶投資者則減持了66%——加密貨幣市場在2025年經歷了徹底的換手。忘掉四年週期吧；機構時代為加密貨幣市場帶來了新規則！讓我用數據和邏輯來剖析這個「最差年份」背後的真相。
1/ 首先來看表面數據——2025年資產表現：
傳統資產：
白銀 +130%
黃金 +66%
– 銅 +34%
納斯達克指數 +20.7%
– 標普500指數 +16.2%
加密資產：
-BTC -5.4%
– ETH -12%
– 主流山寨幣 -35% 至 -60%
看起來很糟？請繼續往下讀。
2/ 但如果你只看價格，就會錯過最重要的訊號。
儘管BTC年比下跌5.4%，但其期間曾創下126,080美元的歷史新高。
更重要的是：價格下跌時發生了什麼？
2025年BTC ETF淨流入：250億美元
總資產管理規模：1,140-1,200億美元
機構持有比例：24%
有人恐慌，有人買入。
3/ 這是第一個關鍵判斷：
市場主導權已從散戶投資者轉移至機構投資者。
2024年1月BTC現貨ETF的批准是一個分水嶺。先前由散戶和OG主導的市場，現在由宏觀投資者、企業金庫和主權財富基金主導。
這不僅僅是參與者的改變，更是遊戲規則的重寫。
4/ 數據支持這個判斷：
貝萊德IBIT在228天內達到500億美元資產管理規模，成為史上增長最快的ETF。它目前持有78-80萬枚BTC，超越了MicroStrategy的67萬枚BTC。灰度、貝萊德和富達合計佔BTC ETF總資產的89%。（13F投資基金計畫）
86%的機構投資者已持有或計劃配置數位資產。
BTC與標普500的相關性預計將從2024年的0.29上升至2025年的0.5。
5/ 來看看貝萊德和MicroStrategy的積極策略：
貝萊德IBIT持有約60%的BTC ETF市場份額，其80萬枚BTC的持倉量超越了MicroStrategy的671,268枚BTC。
機構參與度持續上升：
* 13F報告機構的持倉佔ETF總資產管理規模的24%（2025年第三季）
* 專業機構投資者佔26.3%，較第三季增長5.2%。
* 大型資產管理公司在13F BTC ETF的持倉中佔57%，專業對沖基金佔41%，合計近98%。這表明機構持倉目前以這兩類專業投資者為主，尚未包括更保守的機構如養老基金和保險公司（它們可能仍在觀望或剛開始配置）。
* FBTC的機構持有比例達到**33.9%**
主要機構投資者包括阿布達比投資局（ADIC）、穆巴達拉主權財富基金，以及CoinShares哈佛大學捐贈基金（持有1.16億美元IBIT）。大型傳統經紀商和銀行也增持了比特幣ETF。富國銀行報告持有4.91億美元，摩根士丹利報告7.24億美元，摩根大通報告3.46億美元。這表明比特幣ETF產品正持續被主要金融中介機構整合。
問題是：為什麼機構仍在「高」位持續建倉？
6/ 因為他們看的是週期，不是價格。
自2024年3月以來，長期持有者（LTH）總計賣出140萬枚BTC，價值1,211.7億美元。
這是一次前所未有的供應釋放。
但神奇的是，價格並未崩盤。
為什麼？因為機構和企業金庫吸收了所有的賣壓。
7/ 長期持有者的三波賣出：
OG投資者的三波賣出
從2024年3月到2025年11月，長期持有者（LTH）賣出約140萬枚BTC（價值1,211.7億美元）。
第一波（2023年底 – 2024年初）：ETF獲批，BTC從25K美元漲至73K美元
第二波（2024年底）：川普當選，BTC飆升至100K美元
第三波（2025年）：BTC長時間維持在100K美元以上。
與2013年、2017年和2021年單次、爆發式的派發不同，這次是多波次、持續性的派發。我們看到BTC在過去一年裡在其高點附近橫盤整理，這是前所未有的情況。自2024年初以來，超過兩年未移動的BTC減少了160萬枚（約1,400億美元）。
但市場的吸收能力變得更強了。
8/ 與此同時，散戶投資者在做什麼？
活躍地址持續下降
谷歌對「比特幣」的搜尋量降至11個月低點。
小額交易（0-1美元）減少了66.38%。
超過1,000萬美元的交易增加了59.26%。
River估計散戶投資者將在2025年淨賣出24.7萬枚BTC（約230億美元）。
散戶在賣，機構在買。
9/ 這引出了第二個關鍵判斷：
當前時期不是「牛市頂部」，而是「機構的建倉期」。
傳統週期邏輯：
散戶狂熱 → 價格飆升 → 崩盤 → 重啟
新週期邏輯：
穩定的機構配置 → 波動性收窄 → 價格中樞上移 → 結構性上漲
這解釋了為什麼價格徘徊，但資金仍在流入。
10/ 政策環境是第三個維度。
川普政府的2025年計畫已就位：
✅ 加密貨幣行政命令（1月23日簽署）
✅ 戰略比特幣儲備（約20萬枚BTC）
✅ GENIUS法案穩定幣監管框架
✅ SEC主席更換（Atkins上任）
待定事項：
⏳ 市場結構法案（2027年前通過機率77%）
穩定幣購買短期美國國債的規模可能在未來三年增長十倍。
2026年期中選舉的潛在影響
2026年將有435個眾議院席位和33個參議院席位面臨改選。2024年選出了274名「親加密貨幣」候選人，但銀行遊說團體計劃花費超過1億美元來對抗加密貨幣捐款的影響。民調顯示，64%的加密貨幣投資者認為候選人對加密貨幣的立場「非常重要」。
政策的友好程度是前所未有的。
11/ 但這裡存在時間窗口問題：
2026年11月將舉行期中選舉。
歷史模式：「政策實施先於選舉年」
→ 上半年政策密集出台
→ 下半年等待選舉結果
→ 波動性放大
因此，投資邏輯應是：
2026年上半年 = 政策蜜月期 + 機構配置 = 前景樂觀
2026年下半年 = 政治不確定性增加 = 波動性更大
12/ 現在回到最初的問題：
儘管預計2025年加密貨幣將是表現最差的板塊，為何我仍持樂觀態度？
因為市場已完成「換手」：
– 從散戶投資者到機構投資者
– 從投機籌碼到籌碼配置
– 從短期投機到長期持有
這個過程必然伴隨著價格調整和波動。
13/ 如何解讀機構目標價？
VanEck：180,000美元
渣打銀行：175,000-250,000美元
Tom Lee：150,000美元
灰度：2026年上半年創新高
這不是盲目樂觀，而是基於：
– ETF持續資金流入
– DAT，一家上市公司，增持了倉位（全球134家公司持有168.6萬枚BTC）。
– 美國前所未有的政策窗口期
– 機構配置才剛開始
14/ 當然，風險依然存在：
宏觀經濟因素：聯準會政策、強勢美元
監管：市場結構法案可能延遲
市場：LTH可能繼續賣出。
政治：期中選舉結果不確定
但風險的另一面是機會。
當所有人都看跌時，往往是進行策略投資的最佳時機。
15/ 最終投資邏輯：
短期（3-6個月）：87K-95K美元交易區間，機構持續建倉。
中期（2026年上半年）：政策與機構雙重驅動，目標120K-150K美元。
長期（2026年下半年）：波動性增加，取決於選舉結果和政策連續性。
核心判斷：
這不是週期的頂部，而是新週期的開始。
16/ 為何我有此信心？
因為歷史告訴我們：
– 2013年散戶主導，達到1,100美元高點。
– 2017年ICO狂熱，達到20,000美元峰值。
– 2021年DeFi + NFT，達到69,000美元峰值
– 2025年機構投資者入場；當前價值為87,000美元。
每個週期都有更專業的參與者、更龐大的資金和更完善的基礎設施。
2025年的「最差表現」本質上是：
從舊世界（散戶投機）到新世界（機構配置）的過渡。
價格是過渡的成本，但方向已定。
當貝萊德、富達和主權財富基金在左側建倉時……
散戶投資者仍在疑惑：「價格還會繼續跌嗎？」
這就是認知上的差異。
18/ 最終總結：
2025年標誌著加密貨幣市場機構化進程加速。儘管BTC年化報酬為負，但ETF投資者展現了強大的「HODL」韌性。雖然2025年似乎是加密貨幣最差的一年，但它實際上是：
– 最大的供應換手
– 最強的機構配置意願
– 最清晰的政策支持
– 最廣泛的基礎設施改善
價格下跌5%，但ETF流入250億美元。
這本身就是最大的訊號。
看好2026年上半年📈
19/ 作為長期從業者和投資者，我們的工作不是預測短期價格，而是識別結構性趨勢。2026年需要關注的要點包括：市場結構立法的進展、戰略比特幣儲備擴大的可能性，以及期中選舉後的政策連續性。長期來看，ETF基礎設施的改善和監管的明確性為下一輪增長奠定了基礎。
當市場結構發生根本性變化時
舊的估值邏輯將失效。
新的定價權將被重建。
保持理性，保持耐心 ⚡️
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數據來源：
CoinDesk, CryptoSlate, Glassnode, CoinShares, Farside Investors, Strategy官網, CME Group, Yahoo Finance
本文不構成投資建議。（DYOR）
