La inflación en EE. UU. fue más baja de lo esperado y la Reserva Federal aplicó su tercer recorte de tipos consecutivo. El Banco de Japón subió los tipos por primera vez en tres décadas sin provocar un colapso.
Sobre el papel, el panorama macroeconómico de cara a fin de año parece más favorable que en meses anteriores.
Al cierre de esta edición, Bitcoin (BTC) ha subido un 4 % desde el 18 de diciembre, tocando brevemente los 90 000 $ nuevamente el 22 de diciembre, para luego estancarse. Sin un tramo parabólico, solo un breve repunte, seguido del mismo rango errático que ha definido el cuarto trimestre.
Esta discrepancia entre unas condiciones macroeconómicas más suaves y la respuesta moderada de Bitcoin plantea una pregunta: si los recortes de tipos y la inflación en enfriamiento no bastan para encender un rally, ¿qué está frenando el mercado?
La respuesta está en los detalles: datos contaminados, rendimientos reales aún restrictivos y la propia fragilidad estructural de Bitcoin.
Buenas noticias con asteriscos
El IPC de noviembre ofreció el titular que todos querían: un 2,7 % interanual frente al 3,1 % esperado, con el núcleo en 2,6 % frente a un consenso del 3,0 %. Esa fue la lectura más baja del núcleo desde 2021 y la primera vez que la inflación general se situó claramente dentro de la banda del 2 %-3 %.
Sin embargo, todos los informes macro serios señalan el mismo problema: el cierre gubernamental de seis semanas hizo que el IPC de octubre nunca se publicara, y una parte de los precios de noviembre se estimaron en lugar de observarse.
Los alquileres y algunos servicios se basaron en datos modelados en lugar de lecturas reales del mercado. Los informes advirtieron contra tratar esto como un cambio de régimen limpio.
El gobernador de la Fed, John Williams, se hizo eco de ese escepticismo. En su entrevista y discurso del 19 de diciembre, calificó el dato del IPC de «alentador», pero señaló explícitamente que tanto los datos de inflación como de desempleo siguen distorsionados por las lagunas relacionadas con el cierre.
Luego dijo que «no hay necesidad inmediata» de más recortes y describió la política como «bien equilibrada».
Eso es lo contrario de una luz verde. Los tipos están bajando, pero la Fed está señalando que esta buena noticia en particular es ruidosa y no un detonante para una flexibilización agresiva.
Para Bitcoin, es poco probable que los traders anticipen una gran ola de liquidez a partir de un solo informe contaminado. Los mercados esperan un dato limpio de enero antes de decidir si noviembre fue un parpadeo o un verdadero cambio a la baja.
Los rendimientos reales aún no se parecen a los de 2020-21
Incluso después de tres recortes y una inflación más suave, la plomería macroeconómica sigue ajustada. El rendimiento de los TIPS a 10 años ronda el 1,9 % al 22 de diciembre, mientras que la tasa real a largo plazo del Tesoro promedia en el rango del 1,5 %-2 %.
Eso está muy por encima de las tasas reales negativas de 2020 y 2021, y mantiene elevada la tasa de descuento de los activos de riesgo de larga duración.
La Fed puso fin a la restricción cuantitativa el 1 de diciembre, pero eso no significa que la flexibilización cuantitativa (QE) haya vuelto. Los informes bancarios confirman que la reducción de bonos del Tesoro y MBS se ha detenido, describiendo la siguiente fase como «gestión de reservas» mediante compras limitadas, no una expansión del balance.
El informe H.4.1 del 18 de diciembre muestra los activos totales de la Fed en torno a 6,56 billones de $, con una reducción de aproximadamente 350 000 millones de $ en el último año.
Williams enfatizó que las nuevas compras de activos son «técnicas» y «no son QE», destinadas a mantener ordenados los mercados monetarios en lugar de impulsar una subida desbocada de los activos de riesgo.
La dirección ha cambiado de restricción a menos restricción, pero los rendimientos reales siguen siendo positivos y la Fed no está inyectando nuevos dólares al sistema.
Subida del BoJ: ancla fuera, pero la cadena aún floja
La decisión del Banco de Japón (BoJ) de subir al 0,75 % fue ampliamente anticipada y enmarcada por el gobernador Kazuo Ueda como una normalización lenta. Los informes señalaron que esta es la tasa de política más alta en Japón en tres décadas, con los rendimientos de los JGB a 10 años alcanzando un máximo de 26 años.
Los equipos macro ya están analizando el ángulo del carry del yen, calificando la subida como «estructuralmente importante» y señalando que si los mercados empiezan a descontar más subidas, eso podría desencadenar deshacimientos de carry trades y desapalancamientos forzados en activos globales, incluido Bitcoin.
Ahora mismo, el yen en realidad se ha debilitado nuevamente porque Ueda enfatizó el gradualismo. Eso da un respiro a los traders, pero deja un estrés latente en el sistema. El BoJ sacó el ancla de tasa cero, pero aún no tiró de la cadena.
Los traders saben que un verdadero apriete del carry puede provocar caídas del 20 % al 30 %, lo que los hace reacios a apalancarse solo porque la primera subida ocurrió sin fuegos artificiales.
La propia liquidez de Bitcoin se está agotando
Las condiciones macro explican parte de la respuesta moderada, pero la estructura interna de Bitcoin explica el resto.
El informe de la Semana 50 de Glassnode describe a BTC como un activo en rango debido a la gran oferta en pérdidas entre aproximadamente 93 000 $ y 120 000 $, la demanda menguante y la creciente realización de pérdidas cada vez que el precio sube.
La profundidad de mercado agregada del 2 % de Bitcoin cayó aproximadamente un 30 % desde su máximo de 2025, pasando de unos 766 millones de $ a principios de octubre a unos 569 millones de $ a principios de diciembre, justo cuando las salidas de los ETF alcanzaron los 3500 millones de $ en noviembre.
Además, la liquidez de compra se está «agotando», con las monedas cambiando principalmente entre los participantes existentes en lugar de ser absorbidas por capital nuevo.
La subida a 126 000 $ de octubre descontó en gran medida las «buenas noticias». Lo que queda es un mercado con una profundidad decreciente, flujos erráticos de ETF y una amplia banda de oferta en pérdidas por encima del precio spot.
Qué significa esto para 2026
El panorama macro ya no es hostil, pero tampoco es el tipo de boom inequívoco e impulsado por el balance que hizo que 2020-21 se sintiera inevitable.
Una inflación suave y tres recortes de la Fed normalmente serían combustible para cohetes, pero esta vez los datos del IPC están distorsionados, la Fed está señalando «sin prisa» y los rendimientos reales siguen siendo positivos. El cambio de la QT a una política neutral aún no se ha convertido en una verdadera ola de liquidez.
La primera subida del BoJ en 30 años eliminó el ancla psicológica de tasa cero que impulsaba los carry trades globales, manteniendo una presión sobre todas las operaciones de riesgo apalancadas.
Dentro del cripto, el mercado espera o una ruptura macro limpia o una liquidez genuinamente nueva, no solo otro titular «bueno».
Bitcoin se comporta como un activo macro semi-maduro, sensible a las condiciones pero no explosivo. En esa brecha entre datos más suaves y condiciones reales aún ajustadas, el boom esperado no se materializa.
La entrada Bitcoin se estanca en 90 000 $ porque ese informe de inflación «perfecto» oculta un error masivo en los datos se publicó primero en CryptoSlate.
