為何 Circle 每賺取 1 美元僅保留 7 分？

編輯註：作為「穩定幣首檔股票」，Circle（CRCL）向來是市場追逐加密貨幣概念的熱門目標。然而，對許多 CRCL 投資人而言，Circle 始終伴隨重大爭議——為達成理想分發成效，Circle 所獲大部分營收須交予 Coinbase、Hyperliquid 及 Binance 等分發夥伴；部分人士認為此乃壓制 CRCL 股價的核心因素，另有人則視其為確保 USDC 基礎穩健的必要措施……

近期，首席業務官 Kash Razzaghi 親自撰文，詳述此筆支出細節及其戰略意義。作為直接負責 Circle 業務合作的高階主管，Kash 或最清楚 Circle 是否應投入這筆資金。

以下為 Kash 原文，由 Odaily Planet Daily 編譯整理。

2026 年上半年，以 USDC 結算的鏈上交易額逾 36 兆美元。Circle 鑄造與贖回 USDC 總額逾 3,150 億美元，日均約 17 億美元（含週末及假日）。同期，Circle 於 USDC 分發夥伴及交易相關成本支出達 8.19 億美元。截至 6 月，USDC 占全球穩定幣總交易額比重約 77%，較去年同期 60% 明顯提升。

這些數據勾勒出一個深度參與實體經濟運作的「數位美元」——萬億級結算規模、每日數十億美元雙向法幣兌換，且絕大多數經濟效益回饋給在其上建構事業的夥伴。

然而，近期部分新進業者聲稱能打造更「使用者友善」的穩定幣，話術如出一轍：指出現有發行方留存過多經濟利益、贖回成本高昂，而新模型可同時解決兩大問題。

此類說法頗具誘惑力，卻扭曲了 USDC 當前真實營運機制，並嚴重低估實現真正使用者友善穩定幣所需成本。

我負責 Circle 的業務營運，團隊職責在推進各項業務合作，推動 USDC 於全球頂尖錢包、交易所、銀行、金融科技公司、大型企業及支付網路之部署。多年來，Circle 在穩定幣合作累積深厚經驗，透過全球夥伴網絡協助世界各地客戶取得、使用並從 USDC 获利。基於此，我願陳述真實事實與數據，助面臨技術選擇與生態決策者，依據實質內容而非片面話術或虛假標題，自主判斷。

首先，有三項核心事實須明確說明：

• Circle 多年來持續將 USDC 絕大部分經濟效益分享予推動其採用的夥伴。

• 所有 Circle 客戶皆可透過標準銀行管道免費贖回，結算通常最遲於兩個營業日內完成；此外，經 Circle Payments Network（CPN）處理資金，或於 Circle 平台建構事業之客戶，現已享有 7×24×365 近即時免費 USDC 贖回服務。

• 就商業營運真正關鍵指標而言，USDC 毫無疑問是當前市場最實用的穩定幣。隨著 Circle 投入逾八年持續建設並投資底層基礎設施，此優勢差距正持續擴大。

接下來，我們將逐一深入分析。

USDC 收益如何分配？

2026 年上半年，Circle 營收約 14 億美元，其中約 8.19 億美元支付予 USDC 分發夥伴及交易成本。意即每 1 美元營收中，約 59 分直接流向全球夥伴——正是他們讓 USDC 在全球錢包、交易所、銀行、金融科技公司、企業及支付網路廣為普及。

剩餘大部分營收則重新投入網路建設。Circle 在合規許可證取得、銀行合作夥伴拓展、結算流動性保障、合規系統建置、新產品開發及區塊鏈底層整合等項目上，耗資約 4.73 億美元（佔每 1 美元營收約 34 美分）。正是這持續不斷的投入，使 USDC 成為全球最實用、最合規且持牌最完備的穩定幣。每賺取 1 美元營收，Circle 最終僅保留 7 美分淨利潤。

此類再投資絕非沉重的管理開銷，反而是支撐 USDC 高可用性的基石，凝聚了逾八年深耕成果。數位美元必須隨時隨地可贖回、由受監管機構安全保管，並原生流通於企業運作所仰賴的各公鏈與平台。

這意味 Circle 必須在全球主要司法管轄區取得合規牌照，確保歐洲銀行、拉丁美洲金融科技公司及美國支付網路皆能依當地法規使用 USDC；亦意味 Circle 須完成數十條區塊鏈的原生部署，並提供跨鏈互操作性；同時亦意味 Circle 需具備充足流動性及穩健銀行合作夥伴網絡，以支援每日於全球主要金融中心進行數百億美元規模的鑄造與贖回需求。

若缺乏此基礎層，穩定幣便不能稱為真正的數位美元；頂多僅是一枚代幣。這正是某些新發行方宣稱放棄「絕大多數」利潤時刻意迴避的核心問題——創造出耗盡利潤卻無力支應任何基礎設施的穩定幣。贖回成本、合規成本與系統韌性建設成本，不會因發行方拒絕承擔而消失。Circle 每多投入一美元，即提高一分競爭門檻。

因此，真正分歧點從來不在「準備金收益是否應與生態系建設者共享」——USDC 的財務數據已給出明確答案。關鍵問題在於：如何合理分配並最大化共享效益，同時持續注入資金至底層基礎設施，並確保穩定幣的核心實用性。後續章節將進一步剖析：合作夥伴如何參與利潤共享、贖回機制如何運作，以及此基礎設施的實際成本為何。

合作夥伴如何共享 USDC 的經濟效益

分銷收益直接連動推廣成效——為市場導入最多 USDC 的合作夥伴，可獲得最豐厚利潤。作為我們最大且合作最久的合作夥伴，Coinbase 即為最具代表性的範例。其第二季財報披露，旗下各產品所持有 USDC 平均餘額達歷史新高的 200 億美元，年增 44%。

但 Coinbase 僅是此龐大網絡中的一員。今年九月，全球規模最大的交易所 Binance 與 Circle 簽署為期五年的商業協議，並向 Circle 投資 1 億美元。此外，橫跨整體金融體系與多元產業的逾 150 家合作夥伴，共同分享 USDC 成長紅利，涵蓋交易所、錢包、數位銀行、金融科技平台、支付平台、傳統銀行及大型企業。正是此廣泛參與基礎，推動 USDC 於六月占全球穩定幣交易量約 77%（較一年前 60% 明顯提升）。

Circle 的商業模式非常明確；合作夥伴主要透過兩大途徑參與 USDC 經濟效益：

• 引進並擴大資金規模，進而獲取準備金收益分成。於自身平台托管並累積 USDC 池的合作夥伴，可依累積規模取得對應比例之準備金利息。合作夥伴所推動之 USDC 規模越大，分得比例越高。

• 基於平台建構業務，享有免費即時贖回。透過 Circle 支付網路（CPN）處理支付結算，或運用 Arc、Circle Mint 及 Circle 錢包等工具建構業務之客戶，皆可享免費近乎即時贖回。下節將詳述此機制運作方式。

贖回機制的事實真相

關於贖回的誤解最為普遍，故有必要釐清細節。包括 Visa 與 Mastercard 在內的全球領先支付網路，均採用 USDC 進行結算，全年無休（含週末及假日），即便傳統銀行系統關閉亦然。全球支付機構之所以信任 Circle 底層能力將 USDC 兌換為美元，正因該系統已歷經全年高負荷運轉考驗。

僅 2026 年第一季，Circle 即贖回 718 億美元 USDC，約佔當期流通市值 90%。第二季鑄造與贖回總額更達 1,700 億美元，年增 105%。其他穩定幣發行方皆無法達成同等規模之法幣贖回處理量。

Circle 的贖回條款建立於三項基本原則：

• 所有 Circle 客戶均可免費贖回 USDC。經標準銀行管道辦理之贖回，通常最遲於兩個營業日內完成結算。

• Circle 支付網路（CPN）上的支付交易，現享免費近乎即時結算。於 CPN 上以 USDC 為底層結算之機構（含卡組織、收單機構、跨境匯款服務商、大型跨國企業及處理大量真實交易量之金融科技公司），現皆可實現零成本、近乎即時之資金贖回。我們歡迎全球支付公司接入 CPN，此功能已原生內建。

• Circle 平台客戶可透過多種方式取得免費近乎即時贖回資格：包括於 Circle 平台持有 USDC 餘額，以及深度整合 Circle 產品矩陣（含 CPN、Arc、Circle Mint、Circle 錢包及其他適用產品）。符合資格之客戶即可享零費用、近乎即時贖回。

支撐此近乎即時結算速度的核心，是充足的流動性。為實現 24 小時不間斷、無上限且近乎即時的贖回（而非等待數日），Circle 已於全球合作銀行網絡中預先配置大量現金額度；一旦鏈上贖回請求確認，資金即可立即撥付。這些資金須始終維持高度流動性，自然導致收益率低於美國國庫券；同時亦須 24 小時全天候可用（含銀行系統週末），意謂須長期維護一支可隨時調動資金的銀行管道網絡。

此持有成本完全由我方承擔，從而消除客戶漫長等待時間。流動性是贖回模式中權重最高、成本最昂貴的環節；只要客戶持續活躍參與網路生態系統，我們便不會就此項功能收取任何費用。

打造全球可信的數位美元

任何評估與比較不同穩定幣模型者，都應穿透表面收益口號，提出更深入問題：發行方能否隨時按需贖回？能否於極端市場壓力下順暢運作？能否在不同司法管轄區持續合規？能否日復一日持續投資於生態基礎設施？這些亦為監管機構審查時須提出的核心問題。穩定幣不僅是軟體程式碼，更是金融貨幣基礎設施，根基必須堅如磐石。

Circle 深刻體會此權衡取捨。USDC 於 2018 年以聯盟模式推出；至 2023 年，Circle 全面接管其治理權，並依據一核心邏輯重塑營運體系——發行方必須具備持續投資網路基礎設施之能力。此決策大幅推進後續所有進程。今日流通之每一枚 USDC，皆凝聚逾八年長期工程投入。

這些累積成果包括：

• 逾 55 項全球金融許可與登記（涵蓋美國貨幣總監辦公室 OCC 核發之國家信託銀行牌照，以及符合歐盟 MiCA 法規之認證）；

• 與全球逾 25 家銀行建立清算與結算關係（含具系統重要性之銀行）；

• 準備金資產配置於貝萊德 BlackRock 管理、紐約梅隆銀行 BNY Mellon 托管之政府貨幣市場基金，並每月發布獨立驗證報告；

• 反洗錢與制裁合規管理系統，覆蓋全球 185 個國家及地區；

• 原生支援逾 35 個主流公鏈；

• 充足即時流動性池，可平穩處理每日約 17 億美元雙向鑄造與贖回。

此即產業規模級之「務實性」。USDC 已成為主流支付巨擘之底層結算工具，被日益增多之銀行納入準備金資產配置，亦被廣大開發者視為鏈上應用之預設美元標準。整個產業已深植於此；近期新成立之穩定幣聯盟成員名單中，逾七成參與企業已基於 USDC 展開業務。他們皆為我方高度珍視之夥伴，亦期待持續攜手共建未來。

自主驅動飛輪

USDC 的營運模式本質上是一套持續自主驅動的「飛輪」，旨在實現全生態系統共生共贏。絕大多數經濟效益直接回饋予推動市場採用的夥伴；所有客戶均可享有免費贖回管道；Circle 所保留利潤則全數再投入基礎設施建設，使其穩居全球最務實穩定幣之地位。

飛輪各環節彼此加速：夥伴受分潤機制激勵，積極擴大 USDC 規模；規模成長提供充沛資金，用以取得更多合規牌照、增厚流動性緩衝、拓展更多公鏈整合；而更成熟且普及之數位美元，又進一步吸引開發者、機構與終端用戶，催生下一波採用浪潮。

自八年前 USDC 問世以來，此飛輪歷經多次牛熊市週期嚴峻考驗，始終穩健運作。展望下一週期，我方將持續加大投入，使之更為強韌。

從分銷與客戶獲取、清算與支付、銀行通路、機構交易，到區塊鏈底層基礎設施，Circle 已構建業界最廣泛且深度整合之穩定幣生態壁壘。若您正思考下一代業務該落腳何處，我們始終樂於與您並肩同行。