油價崩盤預示著危險的流動性陷阱，而比特幣並不會僅因通膨下降就安全

過去幾個月，油價暴跌至每桶60美元以下，同時比特幣也從10月的126,000美元下滑至目前約89,000美元。

那麼，能源價格的下跌是反映需求疲軟，還是可能影響比特幣等風險資產未來走勢的通膨斷裂？

布蘭特原油收於58.92美元，西德州中質原油（WTI）收於55.27美元，均創下2021年初以來的最低結算價。

此舉動可解讀為宏觀層面對供應充足和消費放緩的重新定價。

對於加密貨幣市場而言，這種框架將焦點從單純的「通膨下降，風險上升」敘事中轉移開來。

相反地，它提出了一個問題：在政策寬鬆到來之前，增長恐慌是否會收緊金融環境。

官方展望傾向於供應過剩狀況將持續至2026年

美國能源資訊管理局預計庫存將持續增加至2026年，並預測布蘭特原油在2026年第一季約為55美元，之後將維持在該水平附近。

國際能源署認為，直至2026年，供應增長將超過需求增長，供應量每日增加240萬桶，而需求量每日僅增加86萬桶。

世界銀行也提出了一個下行增長情景，其中原油平均價格約為每桶59美元，將價格疲軟與經濟活動低於基準假設聯繫起來。

然而，調查數據尚未與油價傳遞的訊息同步變化，這使得市場需要判斷哪個訊號領先。

摩根大通和標普全球的11月全球綜合採購經理人指數（PMI）為52.7，仍處於擴張區間，這大致對應於約3%的年化全球GDP增長。

標普全球描述預期和就業增長為低迷。

在美國，標普全球12月初步PMI數據走軟，綜合指數為53，低於前值的54.2，服務業降溫。

在歐洲，法國的初步綜合PMI約為50.1，接近停滯線。

在此背景下，比特幣的宏觀敏感度往往透過風險偏好和流動性傳導，而不僅僅是通膨數據。

如果油價反映的是需求衝擊，股票和信貸可能首先動盪，而比特幣在去風險階段通常表現為高貝塔係數資產。

如果金融壓力加劇，比特幣也往往表現得像流動性指標，對資金收緊和信貸利差擴大做出快速反應。

在增長恐慌期間，降息預期可能會上升，但如果倉位和槓桿調整速度快於政策，市場仍可能首先拋售風險資產。

到目前為止，對加密貨幣最重要的衰退儀表板尚未確認廣泛的壓力。

美國高收益債券利差仍接近近期低點，ICE BofA美國高收益指數經選擇權調整後的利差在12月中旬約為2.95%。

公債殖利率曲線也呈正向，10年期減去3個月期利差在12月底約為+0.54%。

這消除了一個常見的衰退論點，儘管增長擔憂仍在流傳。

在勞動力方面，即時薩姆規則指標顯示2025年11月為0.43，低於與衰退呼聲相關的0.50門檻。

指標	最新水平	關注水平	與比特幣相關的解讀	來源
布蘭特、WTI	58.92美元、55.27美元	維持在2021年低點附近	對需求疲軟的重新定價可能對風險敞口構成壓力	金融時報
高收益債券選擇權調整利差（HY OAS）	約2.95%	>4%	利差擴大可能伴隨去槓桿和流動性收緊	FRED
薩姆規則（即時）	0.43	0.50+	勞動力走弱可能使增長恐慌轉變為衰退定價	FRED
10年期減3個月期利差	約+0.54%	回落至0以下	曲線再次倒掛可能強化防禦性倉位	FRED
全球綜合PMI	52.7	<50（持續）	廣泛收縮可能收緊盈利和信貸預期	標普全球

未來幾個月將確立三條路徑，關鍵取決於油價暴跌主要是由供應驅動還是需求驅動。

如果供應持續充足（符合EIA和IEA的展望），同時信貸市場保持平靜且殖利率曲線保持正向，比特幣可能維持區間震盪。

在這種情況下，波動性可能圍繞利率和倉位展開，而非被迫拋售。

如果PMI滑向50且失業率小幅上升，即使沒有全面的資金緊縮，標準的避險階段仍可能對比特幣構成壓力。

這是因為投資組合的風險預算往往在實際衰退數據出現之前就會收緊。

更嚴峻的結果需要來自信貸和勞動力市場的確認，例如高收益債券利差顯著擴大以及薩姆規則突破0.50。

這些條件可能伴隨著槓桿降低和流動性變薄。

利率定價已經對疲軟數據做出了反應。

路透社報導，在就業數據顯示11月失業率上升後，美國利率期貨一度提高了1月降息的機率。

這突顯了在增長恐慌期間，政策路徑的重新定價速度可以有多快。

這種重新定價是否支持比特幣，取決於資金條件能否在油價維持在2021年初水平附近時保持穩定。