原油価格の暴落は危険な流動性の罠を示しており、インフレが低下したからといってビットコインが安全とは限りません

ここ数ヶ月、ビットコインが10月の12万6000ドルから現在の約8万9000ドルへ下落する中、原油価格も1バレル60ドルを割り込む急落を見せています。

では、エネルギー価格の下落は需要の弱さを反映しているのでしょうか、それとも今後ビットコインなどのリスク資産に影響を与える可能性のあるインフレ収束の兆しなのでしょうか。

ブレント原油は58.92ドル、WTI原油は55.27ドルで取引を終え、2021年初頭以来の安値水準となりました。

この動きは、供給の豊富さと消費の鈍化に向けたマクロ的な再評価と解釈できます。

暗号資産市場にとって、この枠組みは「インフレ低下＝リスク上昇」という単純な物語から焦点を移すことになります。

むしろ、政策緩和が実施される前に、景気後退懸念が金融環境を引き締めるかどうかという疑問を提起しています。

公式見通しは2026年まで余剰状態が続くと予想

米国エネルギー情報局（EIA）は、在庫が2026年まで増加し、ブレント原油価格が2026年第1四半期に約55ドル前後で推移し、その後もその水準付近に留まると予想しています。

国際エネルギー機関（IEA）は、2026年にかけて供給の伸びが需要の伸びを上回り、供給は1日あたり240万バレル増加する一方、需要は1日あたり86万バレルの増加に留まると見ています。

世界銀行も、原油価格が1バレル平均約59ドルとなる低成長シナリオを示しており、価格の弱さは経済活動がベースライン想定を下回ることと関連付けています。

しかし、調査データはまだ原油価格が伝えるメッセージと歩調を合わせて動いておらず、市場はどちらのシグナルが先行するかを判断せざるを得ません。

JPモルガンとS&Pグローバルによる11月の世界総合購買担当者景気指数（PMI）は52.7で拡大圏内に留まり、この枠組みでは年率換算で約3%の世界GDP成長に相当します。

期待と雇用の伸びは、S&Pグローバルによって抑制的と表現されました。

米国では、S&Pグローバルの速報PMIが12月に軟化し、総合指数は前月の54.2から53へ低下、サービス業も冷え込みを見せています。

欧州では、フランスの速報総合PMIが約50.1と、停滞ライン付近でした。

このような状況下でのビットコインのマクロ感応性は、インフレ指標だけでなく、リスク選好と流動性を通じて作用する傾向があります。

原油価格が需要ショックを反映している場合、株式と信用市場がまず揺らぎ、BTCはリスク回避局面ではしばしば高いベータ値で取引されます。

金融ストレスが高まると、BTCは流動性のバロメーターのように振る舞い、資金調達環境の引き締まりや信用スプレッドの拡大に素早く反応する傾向があります。

景気後退懸念が高まると利下げ期待が上昇する可能性がありますが、ポジション調整やレバレッジの変化が政策より速く進む場合、市場は依然としてまずリスク資産を売却することがあります。

これまでのところ、暗号資産にとって最も重要になりがちな景気後退ダッシュボードは、広範なストレスを確認していません。

米国のハイイールド債スプレッドは依然として最近の安値付近にあり、ICE BofA米国ハイイールド指数のオプション調整済みスプレッドは12月中旬時点で約2.95%でした。

米国債利回り曲線もプラスを維持しており、10年物利回りから3ヶ月物利回りを引いたスプレッドは12月下旬時点で約+0.54%でした。

これは、景気懸念が広がる中でも、景気後退論の一つの根拠を取り除いています。

労働市場に関しては、リアルタイムのサームルール指標が2025年11月に0.43を示し、景気後退を示唆する0.50の閾値を下回りました。

指標	最新水準	警戒水準	BTC関連の解釈	情報源
ブレント、WTI	58.92ドル、55.27ドル	2021年安値付近で推移	需要減退に向けた再評価はリスクエクスポージャーに圧力となり得る	フィナンシャル・タイムズ
ハイイールド債OAS	約2.95%	>4%	スプレッド拡大はデレバレッジと流動性の引き締まりと同時に発生し得る	FRED
サームルール（リアルタイム）	0.43	0.50以上	労働市場の弱体化は景気後退懸念を景気後退の織り込みに変え得る	FRED
10年物-3ヶ月物利回り差	約+0.54%	再び0%以下	利回り曲線の再逆転は防衛的なポジション調整を強化し得る	FRED
世界総合PMI	52.7	<50（持続的）	広範な収縮は収益と信用への期待を引き締め得る	S&Pグローバル

今後数ヶ月は、原油価格の急落が主に供給要因か需要要因かにかかって、3つのシナリオが描かれることになるでしょう。

供給がEIAやIEAの見通し通り豊富なまま、信用市場が落ち着き、利回り曲線がプラスを維持するなら、BTCはレンジ内での推移が続く可能性があります。

その場合、ボラティリティの中心は強制売却ではなく、金利とポジション調整になるでしょう。

PMIが50付近に低下し、失業率が上昇し始めると、本格的な資金調達難がなくても、標準的なリスクオフ局面がBTCに圧力をかける可能性があります。

これは、ポートフォリオのリスク予算が、実際の景気後退データが発表される前に引き締まることが多いためです。

より深刻な結果は、信用市場と労働市場からの確認、例えばハイイールド債スプレッドの実質的な拡大やサームルールが0.50を超えることなどを必要とするでしょう。

これらの状況は、レバレッジの縮小と流動性の低下と同時に発生し得ます。

金利の織り込みはすでに弱い経済データに対して反応的です。

ロイターは、米国の雇用統計で11月の失業率上昇が示された後、金利先物市場が一時的に1月の利下げ確率を引き上げたと報じました。

これは、景気後退懸念が高まっている間、政策経路の再評価がいかに迅速に行われ得るかを強調しています。

その再評価がビットコインを支えるかどうかは、原油価格が2021年初頭の水準付近に張り付いている間、資金調達環境が安定したままかどうかにかかっています。