Оригинальное название: A simple Lighter valuation framework (Bear/Base/Bull)
Автор оригинала: @chuk_xyz
Компиляция: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: По мере приближения TGE Lighter, разногласия в оценке его стоимости на рынке проистекают не из эмоций, а из разного понимания его позиционирования продукта и пути роста. Является ли он просто ещё одной биржей бессрочных контрактов или же инфраструктурой для торговли, способной выдержать большее распространение и формы активов? Ответ определяет потолок оценки.

Эта статья пытается выйти за рамки ленивого подхода «простого сравнения» и вернуться к более проверяемым фактам: реальным масштабам TVL и объёма торгов, подтверждённой способности генерировать доход, преимуществу первопроходца в нише RWA, а также дорожной карте расширения продукта, указывающей на 2026 год. На этой основе автор даёт диапазон оценки, не зависящий от эмоций, используя «зоны», а не «целевые цены», чтобы справиться с неопределённостью.

Ниже представлен оригинальный текст:

По мере приближения TGE Lighter на рынке возникли заметные разногласия по поводу того, «сколько он на самом деле стоит».

С одной стороны, некоторые просто классифицируют его как «ещё одну биржу бессрочных контрактов», полагая, что ему будет трудно победить Hyperliquid в конкурентной борьбе; с другой стороны, уже появились реальные рыночные сигналы, показывающие, что его масштаб и потенциальное влияние могут быть далеко не просто обычным запуском Perp DEX.

TL;DR: Текущая рыночная оценка Lighter по-прежнему в основном сосредоточена в диапазоне FDV в низкие десятки миллиардов долларов; однако, если фундаментальные показатели продолжают реализовываться, а ключевые катализаторы последовательно запускаются, его разумный диапазон переоценки может быть ближе к 60–125 миллиардам долларов или даже выше.

Раскрытие информации: Я являюсь ранним пользователем Lighter (644.3 очка) и, скорее всего, получу эирдроп. Эта статья представляет только моё личное исследование и точку зрения и не является инвестиционной рекомендацией.

Мои очки Lighter

На мой взгляд, текущая ситуация примерно следующая: Судя по торговле на Polymarket, рынок подразумевает оценку Lighter примерно в 20–30 миллиардов долларов (по крайней мере, исходя из текущих ценовых сигналов).

На внебиржевом (OTC) рынке очки Lighter торгуются примерно по 90 долларов; при расчёте примерно на 11,7 миллиона очков соответствующая стоимость эирдропа составляет около 1,05 миллиарда долларов.
Если этот эирдроп составляет примерно 25% от общего предложения токенов, то, экстраполируя вверх, полностью разводнённая оценка (FDV) Lighter составляет около 4,2 миллиарда долларов.

Lighter ранее привлёк 68 миллионов долларов финансирования при оценке около 1,5 миллиарда долларов, лидерами раунда выступили Founders Fund и Ribbit (по данным Fortune).
Founders Fund имеет долгую и выдающуюся историю ранних ставок на компании категорийного уровня, инвестировав в такие знаковые компании, как Facebook, SpaceX, Palantir, Stripe, Airbnb.

Кроме того, цена $LIT на предторговом рынке примерно соответствует FDV около 3,5 миллиарда долларов, эту цену можно рассматривать как реальный рыночный ориентир (хотя он всё ещё находится на ранней стадии и не совсем точен).

Итак, моя оценочная структура на самом деле довольно проста: 1,5 миллиарда долларов можно рассматривать как нижнюю границу оценки (медвежий диапазон, закреплённый ценой раунда венчурного финансирования). 30–42 миллиарда долларов относятся к диапазону от медвежьего до базового (рынки предсказаний, предторговые цены и оценки, основанные на обратном расчёте очков, примерно сосредоточены здесь).

Настоящий ключевой вопрос заключается в следующем: Основываясь на фундаментальных показателях и катализаторах, заслуживает ли Lighter переоценки до диапазона 60–125 миллиардов долларов или даже выше.

Цель этого анализа — попытаться логически прояснить эти вопросы: что такое Lighter как продукт, какие сигналы выпускаются на уровне данных, какие оценочные рамки разумны и какие катализаторы могут подтолкнуть его к дальнейшей переоценке вверх.

1. Ключевое заблуждение: Lighter и Hyperliquid — это не один и тот же тип продукта

Наиболее ясная ментальная модель, которую я нашёл, такова:

Hyperliquid создаёт собственный Web3-слой ликвидности, основным способом монетизации которого являются комиссии за розничную торговлю (с добавлением сетевых эффектов на уровне экосистемы).

Lighter же создаёт инфраструктуру для децентрализованной торговли, долгосрочной целью которой является подключение финтех-компаний, брокеров и профессиональных маркет-мейкеров, одновременно снижая стоимость исполнения для розничных клиентов до минимума (на некоторых спотовых рынках даже до 0% комиссии).

С этой точки зрения, проблемы, которые они решают, клиентские сегменты, которым они служат, и долгосрочные коммерческие пути по своей сути различны.

Бизнес-модель Lighter vs Hyperliquid. Источник: @eugene_bulltime

Это различие важно, потому что оно напрямую определяет, где находится потолок оценки.

Если Lighter — это просто «ещё одна биржа бессрочных контрактов», то логично, что его оценивают по аналогии с другими Perp DEX; но если по своей сути это инфраструктура для торговли, к которой могут подключаться крупные каналы распространения (брокеры / финтех-компании), то потолок оценки для него — это совершенно другая игра.

2. На каком этапе находится Lighter сейчас (действительно важные данные)

Сначала посмотрим на текущие ключевые показатели:

TVL: 1,44 миллиарда долларов

LLP TVL: 698 миллионов долларов (пул ликвидности Lighter, используемый для исполнения сделок и стабильности системы)

Открытый интерес (Open Interest): 1,7 миллиарда долларов

Объём торгов (Volume): 24 часа: 5,41 миллиарда долларов / 7 дней: 44,4 миллиарда долларов / 30 дней: 248,3 миллиарда долларов

Доход (Revenue): за последние 30 дней: около 13,8 миллиона долларов / за последний год: около 167,9 миллиона долларов

Сама «фактура» этих цифр важна: это уже реальный масштаб. Месячный объём торгов в 248 миллиардов долларов — это отнюдь не «игрушечная» биржа.

Масштаб открытого интереса (OI) значителен, но не настолько высок, чтобы «одно экстремальное закрытие могло вызвать системный хаос».

TVL достаточно высок, что позволяет Lighter обоснованно позиционировать себя как торговую площадку, способную выдерживать крупные сделки и обладающую стабильностью — а надёжность является одним из ключевых факторов, которые ценят институциональные игроки.

Рациональная проверка риска: OI / TVL (Открытый интерес / Общая заблокированная стоимость)

Быстрый способ измерить уровень кредитного плеча и соответствие ликвидности — рассчитать OI/TVL (Открытый интерес, делённый на TVL). На основе текущих данных снимка:

Lighter: 1,71B / 1,44B ≈ 1,18

Hyperliquid: 7,29B / 4,01B ≈ 1,82

Aster: 2,48B / 1,29B ≈ 1,92

Интуитивно понятно, что OI/TVL у Lighter заметно ниже, что означает более адекватный буфер ликвидности при относительно контролируемом уровне кредитного плеча. Такая структура не стремится к предельной эффективности, а скорее ориентирована на стабильное исполнение и устойчивость системы — что согласуется с его позиционированием как «инфраструктурной торговой системы».

Ключевой вывод: Lighter уже обладает значительным открытым интересом, но в целом он не является чрезмерно растянутым по отношению к уровню его ликвидности; по сравнению с ближайшими ведущими аналогами его структура рисков более сдержанная и устойчивая.

3. Спотовый рынок: ключевой триггер для дальнейшего роста TVL

Недавний запуск спотовой торговли на Lighter, возможно, был явно недооценён рынком.

Бессрочные контракты действительно могут генерировать огромные объёмы торгов, но именно спотовый рынок часто удерживает «липкие средства» — особенно когда торговая платформа обладает явными преимуществами в эффективности исполнения и стоимости.
Кроме того, спотовая торговля значительно расширяет потенциальную пользовательскую базу: для новых пользователей спот — это более низкий порог входа; для маркет-мейкеров спот даёт больше причин для долгосрочного хранения и распределения инвентаря на платформе.

В настоящее время ETH — единственный доступный спотовый актив. Это не ограничение, а отправная точка. Настоящий сигнал, за которым стоит следить, заключается в том, что «колея» для спотовой торговли уже проложена, а сам продукт имеет структурную основу для плавного расширения по мере добавления большего количества активов.

График стоимости спотовых токенов Lighter (WETH) (Источник: DeFiLlama)

Даже при наличии только ETH, данные DeFiLlama показывают, что на спотовой стороне Lighter уже осело около 32,33 миллиона долларов в виде WETH (время снимка: 18.12.2025).
Это всё ещё ранняя стадия, но сигнал верный: средства уже начали «швартоваться» на спотовой стороне.

Если Lighter последует публично намеченному пути, постепенно вводя десятки (и в конечном итоге сотни) спотовых активов, то спот станет существенным фактором роста TVL, а не просто «дополнительным» функциональным модулем.

Что ещё более важно, нулевая комиссия за спотовые операции с ETH сама по себе является мощным клином. Пока качество исполнения остаётся стабильным (сходимость спреда, надёжность исполнения), это естественным образом привлечёт активных трейдеров и институциональных игроков для маршрутизации высокочастотных стратегий, а также спредовых сделок спот-бессрочные контракты на Lighter. Результат очень прямой: больше сделок → больше инвентаря → более глубокая ликвидность, что формирует самоподкрепляющуюся положительную обратную связь.

Вывод ясен: Запуск спотовой торговли — важная веха. ETH — только первый шаг, реальный потенциал роста заключается в том, что после расширения каталога спотовых активов платформа постепенно станет местом по умолчанию для «торговли + хранения» активов в ончейн.

4. RWA: Точка раскрытия потенциала в 2026 году (и почему Lighter уже впереди)

Одним из самых чётких сигналов того, что Lighter — это не «ещё один Perp DEX», является RWA (реальные мировые активы).

RWA (токенизированные акции, валюта, товары, индексы и т.д.) по своей сути являются мостом между криптоторговлей и традиционными рынками. Если к 2026 году токенизированные активы продолжат миграцию в ончейн, то торговая платформа, которая первой завоюет рынок RWA, получит не просто больший объём торгов, а совершенно новую кривую роста, к которой большинство Perp DEX не готовы.

Ключ не в нарративе, а в табло. И судя по данным, Lighter уже впереди.

Лидерство в RWA: данные говорят сами за себя

Lighter уже лидирует как по открытому интересу (OI), так и по объёму торгов для ончейн бессрочных контрактов на RWA. Это сочетание очень важно:

OI отражает масштаб долгосрочных позиций, удерживаемых трейдерами;

Объём торгов отражает интенсивность ежедневного использования и активность.

Когда торговая площадка лидирует по обоим показателям, это обычно означает, что трейдеры не просто «пробуют воду», а уже используют её в качестве основного места для торговли этим продуктом.

Вот почему RWA больше похоже на структурную возможность для Lighter: это не погоня за трендом, а упреждающее»}