عنوان اصلی: یک چارچوب ارزش‌گذاری ساده برای Lighter (خرسی/پایه/گاوی)
نویسنده اصلی: @chuk_xyz
تدوین: Peggy، BlockBeats

یادداشت سردبیر: در آستانه TGE لایتر، اختلاف نظر بازار در مورد ارزش‌گذاری آن ناشی از احساسات نیست، بلکه از درک‌های متفاوت از جایگاه محصول و مسیر رشد آن نشأت می‌گیرد. آیا صرفاً یک صرافی دیگر قراردادهای آتی دائمی است، یا مجموعه‌ای از زیرساخت‌های معاملاتی که فرصت میزبانی از توزیع گسترده‌تر و اشکال دارایی بزرگ‌تری را دارد؟ پاسخ، سقف ارزش‌گذاری را تعیین می‌کند.

این مقاله تلاش می‌کند از چارچوب تنبلی «قیاس ساده» فراتر رود و به حقایق قابل تأییدتر بازگردد: مقیاس واقعی TVL و حجم معاملات، توانایی درآمدزایی اثبات‌شده، مزیت پیشگامی در مسیر RWA، و یک نقشه راه گسترش محصول که به 2026 اشاره دارد. بر این اساس، نویسنده یک محدوده ارزش‌گذاری را ارائه می‌دهد که به احساسات وابسته نیست و با استفاده از «نوارها» به جای «قیمت هدف» با عدم قطعیت مواجه می‌شود.

متن اصلی به شرح زیر است:

با نزدیک شدن TGE لایتر، بازار در مورد «ارزش واقعی آن» اختلاف نظر آشکاری پیدا کرده است.

از یک سو، برخی آن را صرفاً به عنوان «یک صرافی دیگر قراردادهای آتی دائمی» دسته‌بندی می‌کنند و معتقدند در رقابت به سختی می‌تواند بر هایپرلیکوئید پیروز شود؛ اما از سوی دیگر، برخی سیگنال‌های واقعی بازار نیز ظاهر شده‌اند که نشان می‌دهند مقیاس و تأثیر بالقوه آن ممکن است فراتر از یک راه‌اندازی معمولی Perp DEX باشد.

خلاصه: قیمت‌گذاری فعلی بازار برای لایتر، عمدتاً در محدوده FDV چند ده میلیارد دلاری پایین متمرکز است؛ اما اگر بنیادها به طور مستمر تحقق یابند و عوامل محرک کلیدی یکی پس از دیگری محقق شوند، محدوده قیمت‌گذاری مجدد منطقی آن ممکن است به 6 تا 12.5 میلیارد دلار یا حتی بالاتر نزدیک‌تر باشد.

افشا: من یک کاربر اولیه لایتر هستم (644.3 امتیاز) و به احتمال زیاد ایردراپ دریافت خواهم کرد. این مقاله تنها نمایانگر تحقیقات و دیدگاه‌های شخصی است و هیچ توصیه سرمایه‌گذاری محسوب نمی‌شود.

امتیازات لایتر من

به نظر من، وضعیت فعلی تقریباً به این صورت است: با نگاهی به معاملات در پلی‌مارکت، ارزش ضمنی داده‌شده توسط بازار برای لایتر حدود 2 تا 3 میلیارد دلار است (حداقل از نظر سیگنال‌های قیمتی که در حال حاضر در حال معامله هستند).

در بازار خارج از بورس (OTC)، قیمت معامله امتیازات لایتر حدود 90 دلار است؛ اگر حدود 11.7 میلیون امتیاز در نظر گرفته شود، ارزش ایردراپ متناظر حدود 1.05 میلیارد دلار است.
اگر این ایردراپ حدود 25% از عرضه کل توکن را تشکیل دهد، با محاسبه معکوس، ارزش کامل رقیق‌شده (FDV) لایتر حدود 4.2 میلیارد دلار خواهد بود.

لایتر قبلاً 68 میلیون دلار سرمایه‌گذاری انجام داده که با ارزش‌گذاری حدود 1.5 میلیارد دلار مطابقت دارد و توسط Founders Fund و Ribbit رهبری شده است (بر اساس گزارش Fortune).
Founders Fund سابقه طولانی و برجسته‌ای در شرط‌بندی زودهنگام بر شرکت‌های سطح دسته‌ای دارد و بر شرکت‌های نمادینی مانند فیسبوک، اسپیس‌ایکس، پالانتیر، استرایپ و ائیربی‌ان‌بی سرمایه‌گذاری کرده است.

علاوه بر این، قیمت‌گذاری $LIT در بازار پیش از عرضه تقریباً با FDV حدود 3.5 میلیارد دلار مطابقت دارد که این قیمت را می‌توان به عنوان یک سیگنال مرجع بازار لحظه‌ای در نظر گرفت (اگرچه هنوز در مراحل اولیه است و کاملاً دقیق نیست).

بنابراین، چارچوب قضاوت من در واقع ساده است: 1.5 میلیارد دلار را می‌توان به عنوان کف ارزش‌گذاری (محدوده خرسی، که توسط قیمت‌گذاری دور سرمایه‌گذاری خطرپذیر ثابت شده) در نظر گرفت. 3 تا 4.2 میلیارد دلار متعلق به محدوده خرسی تا پایه است (ارزش‌گذاری‌های بازار پیش‌بینی، قیمت پیش از عرضه و محاسبه معکوس امتیازات عمدتاً در اینجا متمرکز هستند).

سوال واقعی اصلی این است: بر اساس بنیادها و عوامل محرک، آیا لایتر شایسته ارزش‌گذاری مجدد در محدوده 6 تا 12.5 میلیارد دلار یا حتی بالاتر است؟

هدف این تحلیل، دقیقاً تلاش برای روشن کردن این مسائل بر اساس منطق است: لایتر واقعاً چه محصولی است، در سطح داده‌ها چه سیگنال‌هایی منتشر کرده، کدام چارچوب‌های ارزش‌گذاری منطقی هستند و کدام عوامل محرک ممکن است آن را به سمت ارزش‌گذاری مجدد بیشتر سوق دهند.

1. یک سوءتفاهم کلیدی: لایتر و هایپرلیکوئید محصولات یکسانی نیستند

روان‌مدل واضح‌ترین‌ای که تاکنون یافته‌ام این است:

هایپرلیکوئید در حال ساخت یک لایه نقدینگی بومی Web3 است که روش اصلی کسب درآمد آن از کارمزد معاملات خرد (و اثرات شبکه در سطح اکوسیستم) است.

لایتر در حال ساخت مجموعه‌ای از زیرساخت‌های معاملاتی غیرمتمرکز است که هدف بلندمدت آن اتصال به شرکت‌های فین‌تک، کارگزاری‌ها و بازارسازان حرفه‌ای است، در حالی که هزینه اجرا را در سمت خرد به حداقل می‌رساند (حتی در برخی بازارهای نقدی، کارمزد را 0% کرده است).

از این منظر، مسائلی که حل می‌کنند، گروه‌های مشتری که خدمت می‌کنند و مسیرهای تجاری بلندمدت، ذاتاً یکسان نیستند.

مدل کسب‌وکار لایتر در مقابل هایپرلیکوئید منبع: @eugene_bulltime

این تمایز مهم است زیرا مستقیماً تعیین می‌کند که سقف ارزش‌گذاری واقعاً کجاست.

اگر لایتر صرفاً «یک صرافی دیگر قراردادهای آتی دائمی» باشد، پس تعجب‌آور نیست که بر اساس قیمت‌گذاری مشابه Perp DEX‌ها قیمت‌گذاری شود؛ اما اگر ذاتاً مجموعه‌ای از زیرساخت‌های معاملاتی باشد که می‌تواند توسط کانال‌های توزیع بزرگ (کارگزاری‌ها / شرکت‌های فین‌تک) متصل شود، آنگاه سقف ارزش‌گذاری که با آن روبرو است، کاملاً تابع مجموعه دیگری از قوانین بازی خواهد بود.

2. لایتر اکنون در چه موقعیتی قرار دارد (داده‌های واقعاً مهم)

ابتدا به مهم‌ترین مجموعه شاخص‌های فعلی نگاه کنید:

TVL: 1.44 میلیارد دلار

LLP TVL: 698 میلیون دلار (استخر نقدینگی لایتر، برای اجرای معاملات و ثبات سیستم استفاده می‌شود)

موقعیت‌های باز (Open Interest): 1.7 میلیارد دلار

حجم معاملات (Volume): 24 ساعت: 5.41 میلیارد دلار/7 روز: 44.4 میلیارد دلار/30 روز: 248.3 میلیارد دلار

درآمد (Revenue): 30 روز گذشته: حدود 13.8 میلیون دلار/1 سال گذشته: حدود 167.9 میلیون دلار

«کیفیت» منتقل‌شده توسط این اعداد به خودی خود مهم است: این دیگر یک مقیاس واقعی است. حجم معاملات ماهانه 248 میلیارد دلاری، قطعاً یک صرافی «تفننی» نیست.

مقیاس موقعیت‌های باز (OI) قابل توجه است، اما آنقدر بالا نیست که «یک تصفیه شدید بتواند باعث آشفتگی سیستماتیک شود».

TVL به اندازه کافی بالا است که لایتر بتواند خود را به عنوان یک مکان معاملاتی با قابلیت انجام معاملات بزرگ و دارای ثبات، به درستی تعریف کند – و قابلیت اطمینان یکی از عناصر کلیدی مورد توجه نهادها است.

بررسی منطقی ریسک: OI / TVL (موقعیت‌های باز / کل ارزش قفل‌شده)

یک روش سریع برای سنجش سطح اهرم و میزان تطابق نقدینگی، محاسبه OI/TVL (تقسیم موقعیت‌های باز بر TVL) است. بر اساس داده‌های لحظه‌ای فعلی:

لایتر: 1.71B / 1.44B ≈ 1.18

هایپرلیکوئید: 7.29B / 4.01B ≈ 1.82

آستر: 2.48B / 1.29B ≈ 1.92

به طور شهودی، OI/TVL لایتر به وضوح پایین‌تر است، به این معنی که با سطح اهرم نسبتاً کنترل‌شده، دارای ضربه‌گیر نقدینگی کافی‌تری است. این ساختار به دنبال حداکثر کارایی نیست، بلکه بیشتر به سمت اجرای باثبات و انعطاف‌پذیری سیستم متمایل است – که با جایگاه «سیستم معاملاتی زیرساختی» آن سازگار است.

نکته نتیجه‌گیری: لایتر در حال حاضر از موقعیت‌های باز با مقیاس قابل توجهی برخوردار است، اما نسبت به سطح نقدینگی آن، به طور کلی بیش از حد کشیده نشده است؛ در مقایسه با نزدیک‌ترین محصولات هم‌رده برتر، ساختار ریسک آن محتاطانه‌تر و باثبات‌تر است.

3. بازار نقدی: کلید رهایی برای رشد بیشتر TVL

لایتر اخیراً معاملات نقدی را راه‌اندازی کرده است، اهمیت این موضوع ممکن است به وضوح توسط بازار دست‌کم گرفته شده باشد.

قراردادهای آتی دائمی واقعاً می‌توانند حجم معاملات عظیمی ایجاد کنند، اما آنچه واقعاً می‌تواند «سرمایه چسبنده» را تهنشین کند، اغلب بازار نقدی است – به ویژه زمانی که پلتفرم معاملاتی در کارایی و هزینه اجرا دارای مزیت آشکاری باشد.

همزمان، معاملات نقدی به طور قابل توجهی گروه کاربران بالقوه را گسترش می‌دهد: برای کاربران جدید، بازار نقدی نقطه شروع کم‌تری دارد؛ برای بازارسازان، بازار نقدی دلایل بیشتری برای نگهداری و تخصیص موجودی در پلتفرم در بلندمدت فراهم می‌کند.

در حال حاضر، اتریوم تنها دارایی نقدی راه‌اندازی شده است. این یک محدودیت نیست، بلکه یک نقطه شروع است. سیگنال واقعاً قابل توجه این است: «مسیر» معاملات نقدی هموار شده است و خود محصول دارای پایه ساختاری است که با راه‌اندازی دارایی‌های بیشتر به راحتی گسترش می‌یابد.

نمودار ارزش توکن نقدی لایتر (WETH) (منبع: DeFiLlama)

حتی با وجود اینکه تنها اتریوم راه‌اندازی شده است، داده‌های DeFiLlama نشان می‌دهد که سمت نقدی لایتر حدود 32.33 میلیون دلار ارزش WETH را تهنشین کرده است (زمان لحظه‌ای: 2025/12/18).
این هنوز در مراحل اولیه است، اما سیگنال صحیح است: سرمایه شروع به «پارک کردن» در سمت نقدی کرده است.

اگر لایتر طبق مسیر اشاره‌شده عمومی، به تدریج ده‌ها (و در نهایت صدها) دارایی نقدی را معرفی کند، آنگاه بازار نقدی به یک عامل محرک اساسی برای رشد TVL تبدیل خواهد شد، نه صرفاً یک ماژول عملکردی «تکمیل‌کننده».

مهم‌تر اینکه، کارمزد 0% اتریوم نقدی به خودی خود یک گوه قدرتمند است. تا زمانی که کیفیت اجرا ثابت بماند (همگرایی اسپرد، قابلیت اطمینان معامله)، به طور طبیعی معامله‌گران فعال و نهادها را جذب می‌کند تا استراتژی‌های با فرکانس بالا و معاملات اسپات–آتی دائمی را به لایتر مسیریابی کنند. نتیجه بسیار مستقیم است: معاملات بیشتر → موجودی بیشتر → نقدینگی عمیق‌تر، و تشکیل بازخورد مثبت خودتقویت‌کننده.

نتیجه‌گیری واضح است: راه‌اندازی بازار نقدی یک نقطه عطف مهم است. اتریوم تنها قدم اول است، فضای واقعی صعودی از گسترش فهرست”}