{«translated_text»: «{«1»: «
Оригинал | Odaily Планетарный Ежедневник Ethan
\r\n
\r\n
С приближением конца года вопрос о том, в чьи руки перейдёт скипетр председателя Федеральной резервной системы — «главного крана» глобальной ликвидности — стал самой ожидаемой интригой года.
\r\n
Несколько месяцев назад, когда базовая процентная ставка впервые завершила длительную паузу и начала снижаться, рынок был уверен, что Кристофер Уоллер (Christopher Waller) — тот самый избранник (рекомендуем к прочтению «Академический переворот: профессор из провинции Waller становится самым горячим кандидатом на пост председателя ФРС»). В октябре ветер переменился, Кевин Хассетт (Kevin Hassett) вырвался вперёд, его шансы приближались к 85%, его считали «рупором Белого дома»; если он займёт пост, политика может полностью следовать воле Трампа, его даже в шутку называли «человеческим печатным станком».
\r\n
Однако сегодня мы пока не будем обсуждать «главного фаворита» с высокими шансами, а сосредоточимся на самом непредсказуемом «втором номере» — Кевине Уорше (Kevin Warsh).
\r\n
Если Хассетт представляет «жадные ожидания» рынка (более низкие ставки, больше ликвидности), то Уорш олицетворяет «страх и трепет» рынка (более жёсткие деньги, более строгие правила). Почему рынок сейчас заново оценивает этого аутсайдера, некогда прозванного «золотым мальчиком Уолл-стрит»? Если он действительно возглавит ФРС, какие фундаментальные изменения произойдут в логике крипторынка? (Примечание Odaily: ключевые идеи данной статьи основаны на недавних выступлениях и интервью Уорша.)
\r\n
Эволюция Warsh: от золотого мальчика Уолл-стрит до аутсайдера ФРС
\r\n
У Кевина Уорша нет докторской степени по макроэкономике, и его карьера началась не в академических кругах, а в отделе слияний и поглощений Morgan Stanley. Этот опыт наложил на него отпечаток мышления, совершенно отличный от Бернанке или Йеллен: в глазах академиков кризис — это просто аномалия данных в модели; но для Уорша кризис — это момент, когда контрагент отказывается платить, это момент жизни и смерти, когда ликвидность мгновенно превращается из «есть» в «нет».
\r\n
В 2006 году, когда 35-летнего Уорша назначили членом Совета управляющих ФРС, многие сомневались в его недостаточном опыте. Но история иронична: именно этот практический опыт «инсайдера Уолл-стрит» сделал его незаменимой фигурой в последовавшем финансовом шторме. В самые тёмные моменты 2008 года роль Уорша давно вышла за рамки регулятора, он стал единственным «переводчиком» между ФРС и Уолл-стрит.
\r\n
\r\n
Фрагмент интервью Уорша в Гуверовском институте Стэнфордского университета
\r\n
С одной стороны, ему приходилось переводить токсичные активы Bear Stearns, которые за ночь обесценились до нуля, на язык, понятный академическим чиновникам; с другой — объяснять паническому рынку замысловатые намерения ФРС по спасению. Он лично участвовал в переговорах в тот безумный уик-энд перед крахом Lehman, и эта близкая схватка дала ему физическую чувствительность к «ликвидности». Он понял суть количественного смягчения (QE): в кризис центральный банк действительно должен выступать «кредитором последней инстанции», но по сути это сделка по покупке времени для выживания в настоящем за счёт будущего кредита. Он даже остро заметил, что долгосрочное «переливание крови» после кризиса — это фактически «обратный Робин Гуд», который через искусственное завышение цен на активы грабит бедных в пользу богатых, что не только искажает рыночные сигналы, но и закладывает более крупную бомбу.
\r\n
Именно это острое чутьё к хрупкости системы стало его главным козырем, когда Трамп выбирал кандидатов на пост нового председателя ФРС. В этом списке Трампа Уорш и другой фаворит, Кевин Хассетт, составляли яркий контраст, и эту борьбу СМИ окрестили «битвой двух Кевинов».
\r\n
\r\n
Кандидаты на пост председателя ФРС: Хассетт VS Уорш, источник: оригинал Odaily
\r\n
Хассетт — типичный сторонник «приоритета роста», его логика проста и прямолинейна: пока экономика растёт, низкие ставки оправданы. Рынок в целом считает, что если Хассетт придёт к власти, он, скорее всего, уступит желанию Трампа снизить ставки, возможно, даже начнёт их снижать до того, как инфляция будет полностью обуздана. Это также объясняет, почему всякий раз, когда шансы Хассетта росли, доходность долгосрочных облигаций резко взлетала, поскольку рынок боялся выхода инфляции из-под контроля.
\r\n
По сравнению с этим логика Уорша гораздо сложнее, его трудно просто определить как «ястреба» или «голубя». Хотя он также выступает за снижение ставок, причины совершенно иные. Уорш считает, что нынешнее инфляционное давление вызвано не тем, что люди слишком много покупают, а ограничениями предложения и чрезмерным выпуском денег за последнее десятилетие. Раздутый баланс ФРС фактически «вытесняет» частный кредит, искажая распределение капитала.
\r\n
Поэтому Уорш предлагает экспериментальный набор мер: агрессивное сокращение баланса (QT) плюс умеренное снижение ставок. Его намерение ясно: контролировать инфляционные ожидания за счёт сокращения денежной массы, восстановить доверие к покупательной способности доллара, то есть немного осушить ликвидность; одновременно снизить номинальные ставки, чтобы облегчить финансовую нагрузку на предприятия. Это жёсткая попытка заставить экономику снова работать без накачки ликвидностью.
\r\n
Эффект бабочки для крипторынка: ликвидность, регулирование и ястребиная сущность
\r\n
Если Пауэлл похож на «мягкого отчима» крипторынка, который осторожничает, чтобы не разбудить ребёнка, то Уорш больше напоминает «строгого директора школы-интерната» с указкой в руках. Буря, вызванная взмахом крыльев этой бабочки, может оказаться более мощной, чем мы предполагали.
\r\n
Эта «строгость» в первую очередь проявляется в его требовательности к ликвидности. Крипторынок, особенно биткоин, в какой-то мере за последнее десятилетие стал производным от глобального избытка долларов. А политика Уорша сосредоточена на «стратегическом сбросе», возвращении к принципам стабильных денег времён Волкера. Его упомянутое ранее «агрессивное сокращение баланса» для биткоина — это и краткосрочный кошмар, и долгосрочный критерий истины.
\r\n
Уорш чётко заявлял: «Если мы хотим снизить ставки, сначала нужно остановить печатный станок». Для рискованных активов, привыкших к «опциону пут ФРС», это означает исчезновение защитного зонтика. Если он, придя к власти, твёрдо проведёт свой «стратегический сброс», вернув денежно-кредитную политику к более устойчивым принципам, ужесточение глобальной ликвидности станет первой падающей костяшкой домино. Как «передовой рискованный актив», высокочувствительный к ликвидности, криптовалютный рынок в краткосрочной перспективе, несомненно, столкнётся с давлением переоценки.
\r\n
<img style=\"font-size: inherit;font-family: 'PingFang SC', 'Helvetica Neue', Helvetica, Arial, 'Hiragino Sans GB', 'Heiti SC', 'Microsoft YaHei', 'WenQuanYi Micro Hei', sans-serif;max-width: 100%\" src=\"/news/wp-content/uploads/2025"}
