原文タイトル: 「長期主義：BackpackのIPOへの賭け」
原文著者: KarenZ, Foresight News
暗号通貨の「無法地帯」において、「創業者の利益確定と退出」や「プロジェクトによる個人投資家からの資金持ち逃げ」は、利益の露骨な略奪となり、Web3の発展を縛る慢性疾患となっています。その結果、「トークノミクス」は、往々にしてチームの富の加速装置であり、ユーザー信頼の試金石と見なされています。
しかし、Backpackに目を向けると、全く異なる設計が見えてきます。Backpackは、業界の痛みに直接的に向き合う茨の道を選択しました。TGE（トークン生成イベント）時点で、全ての流動性トークンはユーザーに配布され、チームと投資家のリターンは完全に会社のIPOプロセスに紐付けられています。
Backpackのこの動きは、「VCがゲームを設定し、個人投資家が代金を支払う」という乱暴な設計を捨て去るものです。最終的な成功の如何にかかわらず、これは暗号通貨史上、敬意に値する試みと言えるでしょう。
満足の先延ばし：チームと資本の間の長期主義ゲーム
Backpackのトークン経済システムにおいて、最も目を引くのは、チームと投資家へのリターンに対する厳格な制約です。創業者、経営陣、従業員、ベンチャーキャピタリストのいずれも、直接トークンの割り当てを受け取ることはありません。
Backpackの創業者兼CEOであるアルマーニ・フェランテ氏の言葉を借りれば、Backpackが追求する「脱出速度」は、数十億ドルの時価総額を達成したり、ユーザー数の短期的なマイルストーンに到達したりすることではなく、会社が米国でIPOを成功させた後に初めて達成されるものなのです。
当初「チームへのインセンティブ」と「投資家へのリターン」として予定されていた全トークン（総供給量の37.5％）は、会社の「コーポレート・トレジャリー」、すなわちBackpackの貸借対照表に預け入れられます。IPOが成功した後でさえ、これらのトークンは最低1年間の完全なロックアップ期間の対象となり、「上場即売却」の可能性はさらに排除されます。
この「満足の先延ばし」設計は、プロジェクトの長期的価値に対する最良の保護策です。暗号業界では、あまりにも多くのプロジェクトが、チームと投資家の「短期的思考」によって崩壊しています。早すぎる時期に現金化のためにトークンを売却し、トークン価格を暴落させ、ユーザーの信頼を失い、最終的に消え去ってしまうのです。Backpackのアプローチは、内部関係者が「短期的に現金化する」道を完全に断ち切り、チームと投資家にプロジェクトと「生死を共にする」ことを強いるものです。
もちろん、IPOへの道は平坦ではありません。Backpackの創業者は、上場が目前かもしれないし、遠い未来かもしれない、あるいは最終的に達成できないかもしれないと認めています。しかし、結果がどうであれ、彼らは全力を尽くすと述べています。この「一か八かの」決意が、短期的利益に目がくらんだ多くの暗号プロジェクトの中でBackpackを際立たせ、真に長期的価値を重視するユーザーの信頼を勝ち取っているのです。
ユーザーファーストのトークン配布：インセンティブで成長エンジンに点火
Backpackのトークノミクスでは、すべての流動性トークンが完全にユーザーに配分されます。Backpackの見解では、ユーザーはプロジェクト成長の核心的な原動力であり、したがってトークンは、ユーザーの参加を促し、製品開発を推進する燃料として機能すべきです。
・ 総供給量10億トークンのうち、25％をTGE時に直接コミュニティへリリース：このうち、ポイント保有者が24％、Mad Lads保有者が1％を占めます。
・ IPO前の主要な製品マイルストーン達成によりアンロックがトリガーされる分（37.5％）：各市場拡大、新製品のローンチは、トークンでユーザーをインセンティブ付与する機会であり、対応するトークンのアンロックを引き起こします。この設計は、予測可能なトークンアンロックモデルを通じて、新規ユーザーを継続的に惹きつけ、コミュニティを拡大します。
さらに重要なことに、アルマーニ・フェランテ氏によれば、Backpackはトークンアンロックに厳格な制約を設けています。トークンアンロックによってもたらされる新たなエコシステム価値は、常にトークン価格に対する希薄化効果を上回らなければなりません。
この設計は、ユーザーの核心的利益を守ると同時に、プロジェクトの長期的価値が短期的なアンロック行為によって希薄化されないことを保証し、トークンインセンティブをプラットフォーム成長の真の触媒とし、「ユーザー利益、エコシステム価値向上、プロジェクト成長」の三者間のウィンウィンウィンを実現します。
コンプライアンスのもとで：遅いことは速いこと
革新的なトークン配布を超えて、Backpackのもう一つの際立った点は、コンプライアンスへの追求です。これは、業界でよく見られる「まず拡大、後で順法」や「コンプライアンスよりも規模を優先」という一般的な論理とは大きく異なります。
アルマーニ・フェランテ氏が明かすところによると、「Backpackは現在、世界の地域の約48％にしかサービスを提供していません。この一見遅い拡大の背景には、コンプライアンスへの追求があります。」
この戦略的選択は、短期的には市場機会を逃すかもしれませんが、長期的な発展の観点からは、信頼の障壁を築くための鍵となります。
現在、Backpackは、暗号通貨の現物取引、デリバティブ、レンディングサービスを提供する、コンプライアンス対応の暗号資産取引プラットフォームとして位置づけられています。しかし、単なる純粋な暗号資産取引プラットフォームに留まることを望んでおらず、暗号資産と伝統的金融（TradFi）サービスを統合したコンプライアンス対応プラットフォームの構築を目指しています。これを実現するため、チームは世界中で銀行レールを敷設しており、将来的には証券商品などの多様なサービスを段階的に立ち上げる計画です。1月には、クロスマージンとクロスコラテラルを活用した統一的な予測ポートフォリオ商品もローンチしました。
市場の視点：BackpackのFDVをどう見るか
Backpackに対する市場の姿勢も、そのモデルの論争点と可能性を反映しています。
Axiosが情報筋を引用して報じたところによると、Backpackは新たな資金調達条件を交渉中で、資金調達前の企業価値評価額はすでに100億ドルに達しています。
予測市場Polymarketでは、Backpackのトークンに対する市場の期待は明確な変動を示しています。上場後1日以内にBackpackトークンのFDV（完全希薄化時価総額）が100億ドルを超えるという市場の賭けの確率は21％である一方、2025年11月にはこの確率が一時80％を超えていました。もちろん、このような変動は、暗号市場に内在する不確実性に大きく起因しており、「IPOに紐づくリターン」モデルに対する市場の慎重姿勢を反映しています。
まとめ
トークンがプロジェクトチームの現金化ツールとなり、ユーザーが収穫の対象となるとき、暗号業界はその本来の理想を失います。Backpackのトークン配布は、本質的に、Web2の株式インセンティブとWeb3のトークンの実用性を物理的に分離するものです。
・ チームにとって：唯一の出口は、製品を強化し、コンプライアンスを確保し、IPOを達成することです。会社が途中で失敗するか、上場できなければ、チームが保有する株式は無価値となり、現金化の可能性はありません。
・ コミュニティにとって：彼らはもはやVCの流動性出口ではありません。トークンは純粋にユーザーへの報酬とエコシステムのツールであり、チームのATMではありません。
Backpackの選択は、コンプライアンス、透明性、長期主義をもって暗号プロジェクトの価値論理を再定義し、Web3業界のもう一つの可能性を示しています。
アルマーニ・フェランテ氏が言うように：「我々は大成功するか、さもなくば撤退するかだ。」この発言は、単にBackpackチームの宣言であるだけでなく、Web3業界全体への必須の問いかけです。投機的バブルに酔いしれ続け、業界の信頼と未来を消耗し尽くすのか？それとも、Backpackのように、より困難で、より遅いけれども、より希望に満ちた道を選び、長期主義でもって業界のエコシステムを再構築するのか？
もちろん、IPOの達成は容易なことではなく、道のりは長く困難です。特に暗号業界においては、規制、市場、競争など多方面からの課題に直面し、驚きと不確実性に満ちています。
