Importante esenzione positiva della SEC per le azioni tokenizzate: quali prodotti sono idonei?

Il 17 settembre, dopo il rigetto del Clarity Act al Senato, la SEC ha emesso un ordine di 60 pagine: l'Esenzione per l'Innovazione. Il giorno della notizia, Robinhood è salita del 6% e il titolo SECZ di Securitize ha registrato un rialzo fino al 22%. Il mercato ha interpretato la notizia come: «Le azioni statunitensi tokenizzate sono finalmente legali».

Tuttavia, leggendo attentamente l'annuncio, si scopre che le condizioni sono estremamente restrittive.

I token azionari con i volumi di scambio più elevati sul mercato probabilmente ricadono fuori dall'ambito di applicazione dell'esenzione. Sono supportati da azioni reali, garantiti al 100% e rimborsabili, ma giuridicamente costituiscono un debito emesso da un'altra società.

Innanzitutto, vediamo cosa ha dichiarato la SEC.

Primo: un nuovo tipo di ente, denominato TSV (Tokenized Securities Venue, ovvero piattaforma di negoziazione), non deve registrarsi come «scambio». Secondo: gli enti che forniscono capitale proprio a pool AMM non devono registrarsi come «market maker».

Sono previste anche restrizioni sul numero di azioni, sebbene la loro rilevanza sia moderata — motivo per cui UNI è balzato immediatamente del 15%.

Secondo punto: la definizione di «azioni NMS tokenizzate» (NMS indica quotazione su Nasdaq o NYSE).

Il testo originale recita: «L'emissione da parte di un terzo soggetto di un proprio titolo per offrire esposizione sintetica a una determinata azione non rientra nell'esenzione».

Ciò significa che il token deve essere l'azione stessa. Il criterio non è «se esiste un'azione reale custodita in un vault». Anche se un'azione reale di Nvidia è bloccata nel vault, il token in possesso potrebbe comunque rappresentare un debito nei confronti di un'altra società. La SEC valuta la natura giuridica del token, non ciò che vi sta dietro.

Cosa rientra quindi nell'esenzione? Azioni della stessa società, con diritto agli stessi dividendi, agli stessi diritti di voto e alla stessa quota di attivi residui in caso di liquidazione. Tutti e quattro i requisiti sono obbligatori.

Il rapporto 1:1 non è particolarmente complesso; i quattro requisiti successivi sono invece attualmente più difficili da soddisfare.

Secondo questo standard, i prodotti si suddividono in tre categorie.

BlockBeats ha analizzato i principali prodotti attuali di azioni tokenizzate per verificare la conformità.

Categoria A: il token corrisponde esattamente all'azione iscritta nel registro soci.

Una società quotata trasferisce il proprio registro azionisti sulla blockchain; il token nel portafoglio equivale all'azione riportata nel libro mastro dell'agente di trasferimento.

Superstate, Securitize e Figure stanno seguendo questa strada. Queste tre società sono le più vicine ai requisiti della SEC, ma non sono ancora pienamente conformi.

Inoltre, queste poche aziende possiedono pochi asset sottostanti su cui speculare e un numero ancora minore di azioni negoziate.

Categoria B: Custodia presso broker statunitensi, ma comunque azioni custodite

Dinari si avvicina molto: agente di trasferimento registrato presso la SEC più una controllata broker-dealer, con 724 azioni statunitensi tokenizzate che coprono l’intero S&P 500, dichiarando di offrire diritti di voto, dividendi in contanti e pagamenti in USDC. Tuttavia, rimane un token azionario custodito e può circolare liberamente su più blockchain.

Le azioni statunitensi in un account Backpack sono posizioni reali presso un broker, ma non sono su blockchain; i 20 token auto-emessi su Solana sono ufficialmente definiti «diritti su un veicolo speciale (SPV) che detiene gli asset sottostanti», ma i diritti di voto non sembrano essere stati registrati presso l’emittente. Rientra anch’esso nella categoria «quasi pronti».

Categoria C: Volume di scambi più elevato, ma strutturalmente fuori portata

La struttura comune è: una terza parte (spesso una controllata estera) emette un obbligazione o un certificato, le azioni reali sono bloccate in una cassaforte e ciò che si possiede è tale certificato. xStocks, Ondo, Binance bStock e il pool di azioni statunitensi meme di Robinhood rientrano tutti in questa categoria, non sono accessibili agli statunitensi e non conferiscono diritti di voto.

Ad esempio, Robinhood ha dichiarato nella propria documentazione che i token non attribuiscono agli investitori alcun diritto legale.

Questo spiega anche perché il CEO di Robinhood, Vlad, ha affermato pochi giorni fa che ai token azionari devono essere aggiunti i diritti di voto: probabilmente era già al corrente delle novità della SEC e ha anticipato la visione.

Tutti i prodotti sopra elencati sono in rapporto 1:1, ma nessuno di essi rispetta pienamente, in misura maggiore o minore, la deroga all’innovazione della SEC.

Quali ticker meritano attenzione

Secondo il riscontro del mercato, questo documento è comunque percepito come rialzista per la tokenizzazione. Indipendentemente dall’esistenza di prodotti conformi, i capitali stanno affluendo subito.

Il più evidente è il settore Robinhood Chain: è partito infatti dai meme azionari statunitensi e il token AI basato sul pool Nvidia ha appena raggiunto un nuovo massimo storico. I ticker ad alta attenzione includono BONER (accoppiato con HIMS), MEME (accoppiato con AMC) e la piattaforma PONS.

Su Solana è tornata l’attenzione su Backpack: è infatti la principale borsa azionaria promossa su Solana e c’è anche un meme coin chiamato semplicemente «backpack», con BP come underlying pool. La sua capitalizzazione è molto bassa, quindi i guadagni sono molto elevati. BP è attualmente ancora una moneta, ma è effettivamente anche un’azione 1:1 e il mercato conserva aspettative su di essa.

Anche le altcoin principali performano bene: alcune monete precedentemente forti come ZEC, NEAR ed ENA continuano a guidare i guadagni in questo rimbalzo.

Nella community si spera ancora che nei prossimi giorni emerga un «cane d’oro» tra i meme azionari. I fondi sono temporaneamente concentrati su target ad alta certezza, in attesa che si formi un consenso intorno a un «cane d’oro» basato sul concetto di deroga all’innovazione.