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Introduction : De la théorie macroéconomique à l’allocation pratique
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La première partie de cette série s’est concentrée sur la construction d’un cadre conceptuel de haut niveau : sortir des limites de la cryptomonnaie, comprendre la liquidité comme moteur principal et ancrer le comportement des actifs dans les cycles macroéconomiques. Cependant, de tels cadres rencontrent souvent des défis pratiques.
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De nombreux investisseurs constatent que l’analyse macro semble convaincante mais produit peu de résultats dans les décisions réelles. Les taux d’intérêt, l’inflation et les tendances de liquidité semblent éloignés des choix quotidiens de portefeuille. Cet écart entre théorie et pratique est précisément la raison pour laquelle la plupart des cadres macroéconomiques échouent.
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La seconde moitié de cette série vise à combler cet écart. La clé n’est pas d’abandonner la pensée macroéconomique, mais de l’affiner en décomposant les actifs selon leurs attributs de valorisation — quels actifs sont valorisés globalement et lesquels sont valorisés localement. Cette distinction détermine comment le capital circule réellement et pourquoi certains marchés surperforment tandis que d’autres stagnent.
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Décomposition par attributs : Pourquoi les mécanismes de valorisation sont essentiels
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Après avoir cartographié le paysage mondial des actifs, l’étape suivante consiste à les décomposer en fonction de leur mode de valorisation. Cette étape est cruciale car le capital est limité. Lorsque l’argent afflue vers un marché, il doit en sortir d’un autre.
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En apparence, la cryptomonnaie semble sans frontières. Elle s’échange 24 heures sur 24, sans restriction liée aux bourses nationales ou aux frontières géographiques. Cependant, les fonds qui affluent vers le marché des cryptomonnaies ne sont pas entièrement sans frontières. Ils proviennent de marchés spécifiques : actions américaines, obligations japonaises, épargne européenne ou capital des marchés émergents.
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Cela représente un défi analytique majeur. Alors que les prix des cryptomonnaies sont globaux, leurs sources de financement sont locales. Comprendre cela est essentiel. Savoir d’où vient l’argent est tout aussi important que de comprendre pourquoi il se déplace.
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Il en va de même pour les actifs traditionnels. La recherche actions doit distinguer les actions américaines, japonaises et européennes. Chacune reflète des structures économiques, des régimes politiques et des comportements de capitaux différents. Ce n’est qu’en faisant ces distinctions que les variables macroéconomiques deviennent exploitables.
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Pourquoi la macroéconomie semble souvent « inutile » en pratique
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Une raison pour laquelle l’analyse macroéconomique est souvent rejetée est la perception qu’elle est déconnectée des opérations pratiques. Lorsqu’il s’agit de décider d’acheter un actif spécifique, les données sur l’inflation et les discours des banques centrales peuvent sembler abstraits et détachés.
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Cependant, ce n’est pas parce que la macroéconomie est hors de propos, mais parce que son application est souvent trop large.
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Les rendements excédentaires ne proviennent pas de la prédiction isolée de la croissance économique ou de l’inflation, mais de la compréhension de la manière dont les changements dans l’environnement macroéconomique affectent les rendements relatifs. La réallocation du capital marginal entre des actifs concurrents — les mouvements de marché ne dépendent pas des conditions absolues, mais de l’attractivité relative.
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Lorsque le capital est rare, il se concentre ; lorsque la liquidité s’étend, il cherche au loin. Ignorer ce processus signifie attendre passivement les récits de marché plutôt que d’anticiper et de mener les tendances.
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L’étude des tendances macroéconomiques permet aux investisseurs de suivre les actifs les plus favorables selon les périodes, plutôt que d’être piégés dans des marchés inactifs en attendant une amélioration des conditions.
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Actifs valorisés globalement : Un dollar, un marché
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Certains actifs sont valorisés globalement. L’hypothèse implicite derrière cette classification est le dollar américain comme ancre monétaire mondiale.
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Les cryptomonnaies, l’or et les principales matières premières entrent dans cette catégorie. Leurs prix reflètent l’offre et la demande mondiales, et non les conditions d’une économie unique. Les dollars provenant de New York ou de Tokyo ont le même impact sur les prix mondiaux.
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Cela a des implications significatives : les indicateurs utilisés pour analyser ces actifs se chevauchent fortement. Les taux d’intérêt réels, la liquidité en dollars, l’appétit pour le risque mondial et les anticipations de politique monétaire tendent à affecter les trois simultanément.
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En raison de ce chevauchement, les actifs valorisés globalement sont souvent les cibles les plus efficaces pour l’allocation d’actifs pilotée par la macroéconomie. Une évaluation correcte des conditions de liquidité peut générer des rendements sur plusieurs marchés à la fois.
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C’est la première couche d’efficacité de la rotation d’actifs : savoir quand les actifs valorisés globalement bénéficieront collectivement des mêmes vents favorables macroéconomiques.
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Les actions en tant qu’actifs valorisés localement
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Les actions sont fondamentalement différentes. Elles représentent des droits sur les flux de trésorerie futurs d’entités économiques spécifiques. Par conséquent, même à l’ère des marchés de capitaux mondiaux, les cours des actions restent régionaux.
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La liquidité mondiale est importante, mais elle est filtrée par des facteurs locaux qu’on ne peut ignorer. Chaque marché boursier est influencé par une combinaison unique de facteurs structurels.
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Le marché boursier américain est façonné par les entrées de capitaux mondiaux, le leadership technologique et la domination des entreprises multinationales. Ses valorisations reflètent souvent non seulement la croissance économique nationale, mais aussi la capacité des entreprises américaines à capter des bénéfices à l’échelle mondiale.
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Les actions japonaises sont très sensibles à la dynamique des devises, aux réformes de gouvernance d’entreprise et à la reprise après une longue déflation. Même une inflation ou une croissance des salaires modeste peut avoir des effets disproportionnés sur le sentiment de marché et les valorisations.
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Les actions européennes sont plus sensibles aux coûts de l’énergie, aux contraintes budgétaires et à la coordination politique régionale. La croissance économique y est généralement plus lente, donc l’impact de la stabilité politique et des structures de coûts est plus prononcé.
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En raison de ces différences, l’investissement en actions nécessite une connaissance locale plus approfondie que l’investissement dans des actifs valorisés globalement. Les tendances macroéconomiques plantent le décor, mais les structures locales déterminent le résultat.
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Les obligations en tant qu’actifs valorisés par juridiction
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Les marchés obligataires sont encore plus régionaux. Chaque marché d’obligations souveraines reflète une devise spécifique, une capacité budgétaire et une crédibilité de banque centrale. Contrairement aux actions, les obligations sont directement liées au bilan d’une nation.
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Les obligations d’État ne sont pas seulement des instruments de rendement ; elles sont l’expression d’une confiance — dans la politique monétaire, la discipline budgétaire et la stabilité institutionnelle.
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Cela rend l’analyse obligataire particulièrement complexe. Deux pays peuvent avoir des taux d’inflation similaires, mais la dynamique de leurs marchés obligataires peut différer radicalement en raison des régimes monétaires, des structures de dette ou des risques politiques.
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En ce sens, les obligations sont des actifs valorisés par juridiction. Leur performance ne peut être généralisée d’un marché à l’autre. Étudier les obligations nécessite de comprendre les bilans nationaux, la crédibilité des politiques et les pressions démographiques à long terme.
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Synthèse : Construire un cadre mondial pratique
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