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イントロダクション：マクロ理論から実践的な資産配分へ
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本シリーズの前半では、高次の枠組みの構築に焦点を当てました。暗号資産の枠を超え、流動性を中核的な駆動力として理解し、資産の振る舞いをマクロ経済サイクルの中で捉えることです。しかし、このような枠組みは往々にして実践上の課題に直面します。
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多くの投資家は、マクロ分析は説得力があるものの、実際の意思決定にはほとんど役立たないと感じています。金利、インフレ、流動性の動向は、日々のポートフォリオ選択からは遠く感じられるものです。理論と実践のこの隔たりこそが、多くのマクロ分析の枠組みが機能しない理由です。
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本シリーズの後半は、この隔たりを埋めることを目指します。鍵となるのは、マクロ思考を放棄することではなく、資産を価格形成の属性に基づいて分解することで洗練させることです。つまり、どの資産がグローバルに価格形成され、どの資産がローカルに価格形成されるのかを区別することです。この区別が、資本の実際の流れを決定し、なぜ一部の市場が優れたパフォーマンスを示し、他が停滞するのかを説明します。
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属性分解：価格形成メカニズムが重要な理由
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グローバルな資産マップを作成した後、次のステップは資産をその価格形成方法に基づいて分解することです。このステップは、資本には限りがあるために極めて重要です。資金が一つの市場に流入するとき、それは必ず別の市場から流出しなければならないからです。
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表面上、暗号資産は国境を越えているように見えます。24時間取引が行われ、国の取引所や地理的境界による制限はありません。しかし、暗号資産市場に流入する資金は完全に国境を越えているわけではありません。それらは特定の市場から生まれます。米国株式、日本国債、欧州の貯蓄、あるいは新興市場の資本です。
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これは重要な分析上の課題を提起します。暗号資産の価格はグローバルですが、その資金源はローカルなのです。これを理解することが肝要です。資金がどこから来るのかは、なぜそれが移動するのかを理解することと同様に重要です。
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これは伝統的資産にも当てはまります。株式リサーチでは、米国株、日本株、欧州株を区別しなければなりません。それぞれが異なる経済構造、政策体制、資本行動を反映しています。これらの区別をすることで初めて、マクロ変数は実行可能なものとなります。
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なぜマクロ経済学は実践で「役に立たない」と感じられるのか
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マクロ分析がしばしば軽視される理由の一つは、実践的な運用から切り離されているという認識です。特定の資産を購入するかどうかを決める際、インフレデータや中央銀行総裁の発言は抽象的で、現実から遊離しているように感じられます。
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しかし、これはマクロ経済学が無関係だからではなく、その適用が往々にして広すぎるからです。
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超過収益は、経済成長やインフレを単独で予測することから生まれるのではなく、マクロ経済環境の変化が相対的なリターンにどのように影響するかを理解することから生まれます。競合する資産間で限界的な資本を再配分することです。市場の動きは絶対的な状況ではなく、相対的な魅力によって決まります。
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資本が希少なとき、それは集中します。流動性が拡大するとき、それは広く探し求めます。このプロセスを無視することは、市場のナラティブを待ち受ける受動的な姿勢を意味し、トレンドを予測し、リードすることを放棄することです。
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マクロのトレンドを研究することで、投資家は異なる期間で最も有利な資産を追跡することができ、状況が改善するのを待って不活性な市場に閉じ込められることはありません。
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グローバルに価格形成される資産：1ドル、1つの市場
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一部の資産はグローバルに価格形成されます。この分類の背後にある暗黙の前提は、米ドルが世界の貨幣のアンカーであるということです。
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暗号資産、金、主要な商品はこのカテゴリーに該当します。これらの価格は、単一の経済の状況ではなく、グローバルな需給を反映します。ニューヨークや東京から流入するドルは、グローバルな価格に同じ影響を与えます。
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これは重要な意味を持ちます。これらの資産を分析するために使用される指標は、高度に重複しています。実質金利、ドルの流動性、グローバルなリスク選好、金融政策への期待は、これら3つの資産すべてに同時に影響を与える傾向があります。
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この重複のため、グローバルに価格形成される資産は、マクロ主導の資産配分において最も効率的なターゲットとなることが多いのです。流動性状況を正しく評価することで、複数の市場にわたって同時に収益を生み出すことができます。
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これが資産ローテーション効率の第一層です。グローバルに価格形成される資産が、同じマクロの追い風からいつ集合的に恩恵を受けるのかを知ることです。
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ローカルに価格形成される資産としての株式
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株式は根本的に異なります。株式は特定の経済主体の将来のキャッシュフローに対する請求権を表しています。その結果、グローバルな資本市場の時代であっても、株価は地域的なものにとどまります。
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グローバルな流動性は重要ですが、それは無視できないローカル要因によってフィルタリングされます。各株式市場は、独自の構造的要因の組み合わせによって影響を受けます。
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米国株式市場は、グローバルな資本流入、技術的リーダーシップ、多国籍企業の優位性によって形作られています。その評価額は、しばしば国内の経済成長だけでなく、米国企業がグローバルに利益を獲得する能力も反映しています。
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日本株は、通貨の力学、企業統治改革、長期的なデフレからの回復に非常に敏感に反応します。わずかなインフレや賃金上昇でさえ、市場センチメントや評価額に大きな影響を与える可能性があります。
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欧州株は、エネルギーコスト、財政制約、地域的な政治的調整により敏感です。経済成長は一般的に緩やかなため、政策の安定性やコスト構造の影響がより顕著になります。
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これらの違いのため、株式投資はグローバルに価格形成される資産への投資よりも、より深いローカルな知識を必要とします。マクロトレンドは舞台を設定しますが、ローカルの構造が結果を決定します。
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管轄権に基づいて価格形成される資産としての債券
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債券市場はさらに地域的です。各ソブリン債市場は、特定の通貨、財政能力、中央銀行の信頼性を反映しています。株式とは異なり、債券は国のバランスシートに直接結びついています。
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国債は単なる利回り商品ではありません。それらは信用の表現です。金融政策、財政規律、制度的安定性への信用です。
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このため、債券分析は特に複雑になります。二つの国が似たようなインフレ率を持っていても、金融体制、債務構造、または政治的リスクの違いにより、債券市場の力学は大きく異なる可能性があります。
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この意味で、債券は管轄権に基づいて価格形成される資産です。そのパフォーマンスを市場間で一般化することはできません。債券を研究するには、国のバランスシート、政策の信頼性、長期的な人口圧力を理解する必要があります。
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統合：実践的なグローバル枠組みの構築
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