{«translated_text»: «{n «1»: «{\n \»1\»: \»
Введение: от макротеории к практическому распределению
\\r\\n
Первая часть этой серии посвящена построению высокоуровневой структуры: выход за рамки криптовалют, понимание ликвидности как основного драйвера и привязка поведения активов к макроэкономическим циклам. Однако такие структуры часто сталкиваются с практическими трудностями.
\\r\\n
Многие инвесторы считают, что макроанализ звучит убедительно, но мало помогает в реальном принятии решений. Процентные ставки, инфляция и тренды ликвидности кажутся далёкими от повседневного выбора портфеля. Именно этот разрыв между теорией и практикой является причиной, по которой большинство макроструктур оказываются несостоятельными.
\\r\\n
Вторая половина этой серии ставит целью преодолеть этот разрыв. Ключ не в том, чтобы отказаться от макро-мышления, а в том, чтобы усовершенствовать его, разбивая активы по атрибутам ценообразования — какие активы имеют глобальную цену, а какие — локальную. Это различие определяет, как на самом деле движется капитал и почему одни рынки показывают лучшие результаты, а другие стагнируют.
\\r\\n
\\r\\n
Разбивка по атрибутам: почему важны механизмы ценообразования
\\r\\n
После составления карты глобальных активов следующий шаг — разбить активы по принципу их ценообразования. Этот шаг важен, потому что капитал ограничен. Когда деньги поступают на один рынок, они должны уйти с другого.
\\r\\n
На поверхности криптовалюты кажутся безграничными. Они торгуются круглосуточно, не ограничиваясь национальными биржами или географическими границами. Однако средства, поступающие на рынок криптовалют, не полностью безграничны. Они происходят с конкретных рынков: американских акций, японских облигаций, европейских сбережений или капитала развивающихся рынков.
\\r\\n
Это представляет серьёзную аналитическую проблему. Хотя цены на криптовалюты глобальны, их источники финансирования локальны. Понимание этого необходимо. Откуда приходят деньги так же важно, как и понимание, почему они движутся.
\\r\\n
То же самое относится и к традиционным активам. Исследование акций должно различать американские, японские и европейские акции. Каждый отражает разные экономические структуры, политические режимы и поведение капитала. Только сделав эти различия, макропеременные могут стать действенными.
\\r\\n
\\r\\n
Почему макроэкономика часто кажется «бесполезной» на практике
\\r\\n
Одна из причин, по которой макроанализ часто отвергают, — это восприятие его оторванности от практических операций. При принятии решения о покупке конкретного актива данные об инфляции и выступления центральных банков могут казаться абстрактными и отстранёнными.
\\r\\n
Однако это не потому, что макроэкономика нерелевантна, а потому, что её применение часто слишком широко.
\\r\\n
Избыточная доходность возникает не из-за прогнозирования экономического роста или инфляции по отдельности, а из-за понимания того, как изменения в макроэкономической среде влияют на относительную доходность. Перераспределение маржинального капитала между конкурирующими активами — движение рынков зависит не от абсолютных условий, а от относительной привлекательности.
\\r\\n
Когда капитала мало, он концентрируется; когда ликвидность расширяется, он ищет далеко и широко. Игнорирование этого процесса означает пассивное ожидание рыночных нарративов, а не предвидение и лидерство в трендах.
\\r\\n
Изучение макротрендов позволяет инвесторам отслеживать наиболее благоприятные активы в разные периоды, а не оставаться в ловушке неактивных рынков в ожидании улучшения условий.
\\r\\n
\\r\\n
Активы с глобальной ценой: один доллар, один рынок
\\r\\n
Некоторые активы имеют глобальную цену. Неявное предположение, лежащее в основе этой классификации, — доллар США как мировой денежный якорь.
\\r\\n
Криптовалюты, золото и основные товары попадают в эту категорию. Их цены отражают глобальное предложение и спрос, а не условия какой-либо отдельной экономики. Доллары, поступающие из Нью-Йорка или Токио, оказывают одинаковое влияние на мировые цены.
\\r\\n
Это имеет важные последствия: показатели, используемые для анализа этих активов, сильно перекрываются. Реальные процентные ставки, ликвидность в долларах, глобальный аппетит к риску и ожидания денежно-кредитной политики, как правило, одновременно влияют на все три.
\\r\\n
Из-за этого перекрытия активы с глобальной ценой часто являются наиболее эффективными целями для макро-ориентированного распределения активов. Правильная оценка условий ликвидности может принести доходность сразу на нескольких рынках.
\\r\\n
Это первый уровень эффективности ротации активов: понимание, когда активы с глобальной ценой коллективно выиграют от одних и тех же макро-попутных ветров.
\\r\\n
\\r\\n
Акции как активы с локальной ценой
\\r\\n
Акции принципиально отличаются. Они представляют собой права на будущие денежные потоки конкретных экономических субъектов. Следовательно, даже в эпоху глобальных рынков капитала цены на акции остаются региональными.
\\r\\n
Глобальная ликвидность важна, но она фильтруется через локальные факторы, которые нельзя игнорировать. На каждый фондовый рынок влияет уникальное сочетание структурных факторов.
\\r\\n
Американский фондовый рынок формируется за счёт притока глобального капитала, технологического лидерства и доминирования транснациональных корпораций. Его оценки часто отражают не только внутренний экономический рост, но и способность американских компаний получать прибыль по всему миру.
\\r\\n
Японские акции сильно реагируют на динамику валюты, реформы корпоративного управления и восстановление после длительной дефляции. Даже умеренная инфляция или рост заработной платы могут иметь непропорционально большое влияние на рыночные настроения и оценки.
\\r\\n
Европейские акции более чувствительны к затратам на энергию, фискальным ограничениям и региональной политической координации. Экономический рост, как правило, медленнее, поэтому влияние стабильности политики и структуры затрат более выражено.
\\r\\n
Из-за этих различий инвестирование в акции требует более глубоких локальных знаний, чем инвестирование в активы с глобальной ценой. Макротренды задают сцену, но локальные структуры определяют результат.
\\r\\n
\\r\\n
Облигации как активы с юрисдикционной ценой
\\r\\n
Рынки облигаций ещё более региональны. Каждый рынок суверенных облигаций отражает конкретную валюту, фискальные возможности и доверие к центральному банку. В отличие от акций, облигации напрямую связаны с балансом государства.
\\r\\n
Государственные облигации — это не просто инструменты доходности; они являются выражением доверия — к денежно-кредитной политике, фискальной дисциплине и институциональной стабильности.
\\r\\n
Это делает анализ облигаций особенно сложным. У двух стран могут быть схожие уровни инфляции, но динамика их рынков облигаций может сильно различаться из-за денежных режимов, структур долга или политических рисков.
\\r\\n
В этом смысле облигации являются активами с юрисдикционной ценой. Их результаты нельзя обобщать по рынкам. Изучение облигаций требует понимания национальных балансов, доверия к политике и долгосрочных демографических давлений.
\\r\\n
\\r\\n
Синтез: построение практической глобальной структуры
\\r\\n
Объединяя предыдущие шаги с разбивкой по атрибутам, начинает формироваться функциональная глобальная структура активов.
\\r\\n
Во-первых, создайте панорамную карту активов, а не фокусируйтесь на одном рынке.
Во-вторых, определите мак»}
