عنوان اصلی: یک چارچوب ارزش‌گذاری ساده‌تر برای Lighter (خرسی/پایه/گاوی)
نویسنده اصلی: @chuk_xyz
تدوین: Peggy، BlockBeats

یادداشت سردبیر: با نزدیک شدن به TGE لایتر، اختلاف نظر بازار در مورد ارزش‌گذاری آن ناشی از احساسات نیست، بلکه از درک‌های متفاوت از جایگاه محصول و مسیر رشد آن سرچشمه می‌گیرد. آیا این فقط یک صرافی دیگر قراردادهای آتی دائمی است، یا مجموعه‌ای از زیرساخت‌های معاملاتی است که فرصت میزبانی اشکال بزرگ‌تر توزیع و دارایی را دارد؟ پاسخ، سقف ارزش‌گذاری را تعیین می‌کند.

این مقاله سعی دارد از چارچوب تنبلی «مقایسه ساده» خارج شود و به حقایق قابل تأییدتر بازگردد: مقیاس واقعی TVL و حجم معاملات، توانایی درآمدزایی اثبات‌شده، مزیت پیشگامی در مسیر RWA، و یک نقشه راه گسترش محصول که به سال ۲۰۲۶ اشاره دارد. بر این اساس، نویسنده یک محدوده ارزش‌گذاری را ارائه می‌دهد که به احساسات وابسته نیست و با استفاده از «نوارها» به جای «قیمت هدف» با عدم قطعیت برخورد می‌کند.

متن اصلی به شرح زیر است:

با نزدیک شدن TGE لایتر، بازار در مورد اینکه «دقیقاً چقدر ارزش دارد» اختلاف نظر آشکاری پیدا کرده است.

از یک سو، برخی آن را به سادگی در دسته «یک صرافی دیگر قراردادهای آتی دائمی» طبقه‌بندی می‌کنند و معتقدند که در رقابت به سختی می‌تواند بر هایپرلیکوئید پیروز شود؛ اما از سوی دیگر، برخی سیگنال‌های واقعی بازار نیز ظاهر شده‌اند که نشان می‌دهند مقیاس و تأثیر بالقوه آن ممکن است فراتر از یک راه‌اندازی معمول Perp DEX باشد.

خلاصه: قیمت‌گذاری فعلی بازار برای لایتر، هنوز عمدتاً در محدوده ارزش کل رقیق‌شده (FDV) چند ده میلیارد دلاری پایین متمرکز است؛ اما اگر فاندامنتال‌ها به تحقق ادامه دهند و عوامل کلیدی کاتالیزور یکی پس از دیگری محقق شوند، محدوده قیمت‌گذاری مجدد منطقی آن ممکن است به ۶۰ تا ۱۲۵ میلیارد دلار یا حتی بالاتر نزدیک‌تر باشد.

افشا: من یک کاربر اولیه لایتر هستم (۶۴۴.۳ امتیاز) و به احتمال زیاد ایردراپ دریافت خواهم کرد. این مقاله تنها نمایانگر تحقیق و دیدگاه شخصی است و هیچ توصیه سرمایه‌گذاری محسوب نمی‌شود.

امتیازات لایتر من

به نظر من، وضعیت فعلی تقریباً به این صورت است: با نگاه به معاملات در پلی‌مارکت، ارزش‌گذاری ضمنی بازار برای لایتر حدود ۲۰ تا ۳۰ میلیارد دلار است (حداقل از نظر سیگنال‌های قیمتی که در حال حاضر در حال معامله هستند).

در بازار خارج از بورس (OTC)، قیمت معامله امتیازات لایتر حدود ۹۰ دلار است؛ اگر حدود ۱۱.۷ میلیون امتیاز در نظر گرفته شود، ارزش ایردراپ متناظر حدود ۱.۰۵ میلیارد دلار است.
اگر این ایردراپ حدود ۲۵٪ از عرضه کل توکن را تشکیل دهد، با محاسبه معکوس، ارزش کل رقیق‌شده (FDV) لایتر حدود ۴.۲ میلیارد دلار خواهد بود.

لایتر قبلاً ۶۸ میلیون دلار سرمایه‌گذاری جمع‌آوری کرده که با ارزش‌گذاری حدود ۱.۵ میلیارد دلار مطابقت دارد و توسط Founders Fund و Ribbit رهبری شده است (طبق گزارش Fortune).
Founders Fund سابقه طولانی و برجسته‌ای در شرط‌بندی اولیه روی شرکت‌های سطح دسته‌ای دارد و قبلاً در شرکت‌های نمادینی مانند فیسبوک، اسپیس‌ایکس، پالانتیر، استرایپ، ائیربی‌ان‌بی سرمایه‌گذاری کرده است.

علاوه بر این، قیمت‌گذاری $LIT در بازار پیش از عرضه تقریباً با FDV حدود ۳.۵ میلیارد دلار مطابقت دارد. این قیمت را می‌توان به عنوان یک سیگنال مرجع بازار در زمان واقعی در نظر گرفت (اگرچه هنوز در مراحل اولیه است و کاملاً دقیق نیست).

بنابراین، چارچوب قضاوت من در مورد آن در واقع ساده است: ۱.۵ میلیارد دلار را می‌توان به عنوان کف ارزش‌گذاری (محدوده خرسی، که توسط قیمت‌گذاری دور سرمایه‌گذاری خطرپذیر تعیین شده) در نظر گرفت. ۳۰ تا ۴۲ میلیارد دلار متعلق به محدوده خرسی تا پایه است (ارزش‌گذاری بازارهای پیش‌بینی، قیمت پیش از عرضه و محاسبه معکوس امتیازات عمدتاً در اینجا متمرکز شده است).

سوال واقعی کلیدی این است: بر اساس فاندامنتال‌ها و عوامل کاتالیزور، آیا لایتر شایسته ارزش‌گذاری مجدد در محدوده ۶۰ تا ۱۲۵ میلیارد دلار یا حتی بالاتر است؟

هدف این تحلیل، دقیقاً تلاش برای روشن کردن این سوالات از نظر منطقی است: لایتر دقیقاً چه محصولی است، در سطح داده‌ها چه سیگنال‌هایی منتشر کرده، کدام چارچوب‌های ارزش‌گذاری منطقی هستند و کدام کاتالیزورها ممکن است آن را به سمت ارزش‌گذاری مجدد بیشتر سوق دهند.

۱. یک سوءتفاهم کلیدی: لایتر و هایپرلیکوئید محصولات یکسانی نیستند

روش ذهنی واضح‌تری که تاکنون یافته‌ام این است:

هایپرلیکوئید در حال ساخت یک لایه نقدینگی بومی وب۳ است که روش اصلی کسب درآمد آن از کارمزدهای معاملات خرده‌فروشی است (و اثرات شبکه در سطح اکوسیستم را نیز اضافه می‌کند).

لایتر در حال ساخت مجموعه‌ای از زیرساخت‌های معاملاتی غیرمتمرکز است که هدف بلندمدت آن اتصال به شرکت‌های فین‌تک، کارگزاری‌ها و بازارسازان حرفه‌ای است و در عین حال هزینه اجرا را در سمت خرده‌فروشی تا حد بسیار پایینی کاهش می‌دهد (حتی در برخی بازارهای نقدی کارمزد ۰٪ اعمال می‌کند).

از این منظر، مشکلاتی که حل می‌کنند، گروه‌های مشتری که خدمت می‌کنند و مسیرهای تجاری بلندمدت آن‌ها اساساً یکسان نیست.

مدل کسب‌وکار لایتر در مقابل هایپرلیکوئید منبع: @eugene_bulltime

اهمیت این تمایز در این است که مستقیماً تعیین می‌کند سقف ارزش‌گذاری در کجا قرار دارد.

اگر لایتر فقط «یک صرافی دیگر قراردادهای آتی دائمی» باشد، تعجب‌آور نیست که بر اساس قیمت‌گذاری Perp DEX مشابه ارزش‌گذاری شود؛ اما اگر اساساً مجموعه‌ای از زیرساخت‌های معاملاتی باشد که می‌تواند توسط کانال‌های توزیع بزرگ (کارگزاری‌ها / شرکت‌های فین‌تک) متصل شود، آنگاه سقف ارزش‌گذاری که با آن روبرو است، کاملاً تابع مجموعه قواعد بازی دیگری است.

۲. لایتر اکنون در چه موقعیتی قرار دارد (داده‌های واقعاً مهم)

ابتدا به مهم‌ترین مجموعه شاخص‌های فعلی نگاه می‌کنیم:

TVL: ۱.۴۴ میلیارد دلار

LLP TVL: ۶۹۸ میلیون دلار (استخر نقدینگی لایتر، برای اجرای معاملات و پایداری سیستم استفاده می‌شود)

موقعیت‌های باز (Open Interest): ۱.۷ میلیارد دلار

حجم معاملات (Volume): ۲۴ ساعت: ۵.۴۱ میلیارد دلار / ۷ روز: ۴۴.۴ میلیارد دلار / ۳۰ روز: ۲۴۸.۳ میلیارد دلار

درآمد (Revenue): ۳۰ روز گذشته: حدود ۱۳.۸ میلیون دلار / ۱ سال گذشته: حدود ۱۶۷.۹ میلیون دلار

«کیفیتی» که این اعداد منتقل می‌کنند خودش مهم است: این دیگر یک مقیاس واقعی است. حجم معاملات ماهانه ۲۴۸ میلیارد دلار، به هیچ وجه یک صرافی «تفریحی» نیست.

مقیاس موقعیت‌های باز (OI) قابل توجه است، اما آنقدر بالا نیست که «یک تسویه حساب شدید بتواند باعث آشفتگی سیستماتیک شود».

TVL به اندازه کافی بالا است که لایتر بتواند خود را به‌عنوان یک مکان معاملاتی که قادر به انجام معاملات بزرگ است و از ثبات برخوردار است، به درستی تعریف کند – و قابلیت اطمینان یکی از عناصر کلیدی است که نهادها بیشتر به آن اهمیت می‌دهند.

بررسی منطقی ریسک: OI / TVL (موقعیت‌های باز تقسیم بر کل ارزش قفل‌شده)

یک روش سریع برای اندازه‌گیری سطح اهرم و میزان تطابق نقدینگی، محاسبه OI/TVL (موقعیت‌های باز تقسیم بر TVL) است. بر اساس داده‌های فعلی:

لایتر: ۱.۷۱B / ۱.۴۴B ≈ ۱.۱۸

هایپرلیکوئید: ۷.۲۹B / ۴.۰۱B ≈ ۱.۸۲

آستر: ۲.۴۸B / ۱.۲۹B ≈ ۱.۹۲

به طور شهودی، OI/TVL لایتر به وضوح پایین‌تر است، به این معنی که با سطح اهرم نسبتاً کنترل‌شده، از حائل نقدینگی کافی‌تری برخوردار است. این ساختار به دنبال کارایی حداکثری نیست، بلکه بیشتر به سمت اجرای باثبات و انعطاف‌پذیری سیستم گرایش دارد – که با جایگاه «سیستم معاملاتی زیرساختی» آن سازگار است.

نکته نتیجه‌گیری: لایتر در حال حاضر از موقعیت‌های باز با مقیاس قابل توجهی برخوردار است، اما نسبت به سطح نقدینگی آن، به طور کلی بیش از حد کشیده نشده است؛ در مقایسه با نزدیک‌ترین محصولات هم‌رده پیشرو، ساختار ریسک آن محتاطانه‌تر و باثبات‌تر است.

۳. بازار نقدی: کلید رهایی برای رشد بیشتر TVL

لایتر اخیراً معاملات نقدی را راه‌اندازی کرده است، اهمیت این موضوع ممکن است به وضوح توسط بازار دست‌کم گرفته شده باشد.

قراردادهای آتی دائمی واقعاً می‌توانند حجم معاملات عظیمی ایجاد کنند، اما چیزی که واقعاً می‌تواند «سرمایه چسبنده» را تهنشین کند، اغلب بازار نقدی است – به ویژه زمانی که پلتفرم معاملاتی از مزیت آشکار در کارایی و هزینه اجرا برخوردار باشد.
در عین حال، معاملات نقدی به طور قابل توجهی گروه کاربران بالقوه را گسترش می‌دهد: برای کاربران جدید، بازار نقدی نقطه شروع کم‌تری دارد؛ برای بازارسازان، بازار نقدی دلایل بیشتری برای نگهداری و تخصیص موجودی در پلتفرم در بلندمدت فراهم می‌کند.

در حال حاضر، اتریوم تنها دارایی نقدی است که راه‌اندازی شده است. این یک محدودیت نیست، بلکه یک نقطه شروع است. سیگنال واقعاً قابل توجه این است: «مسیر» معاملات نقدی باز شده است و خود محصول از پایه ساختاری برای گسترش روان با راه‌اندازی دارایی‌های بیشتر برخوردار است.

نمودار ارزش توکن نقدی لایتر (WETH) (منبع: DeFiLlama)

حتی با وجود اینکه تنها اتریوم راه‌اندازی شده است، داده‌های DeFiLlama نشان می‌دهد که سمت نقدی لایتر حدود ۳۲.۳۳ میلیون دلار ارزش WETH را تهنشین کرده است (زمان عکس فوری: ۲۰۲۵/۱۲/۱۸).
این هنوز در مراحل اولیه است، اما سیگنال درست است: سرمایه شروع به «پارک کردن» در سمت نقدی کرده است.

اگر لایتر مطابق مسیر اشاره‌شده عمومی، به تدریج ده‌ها (یا در نهایت صدها) دارایی نقدی را معرفی کند، آنگاه بازار نقدی به یک عامل محرک اساسی برای رشد TVL تبدیل خواهد شد، نه فقط یک ماژول عملکردی «تکمیل‌کننده».

مهم‌تر از آن، کارمزد ۰٪ اتریوم نقدی خودش یک گوه قدرتمند است. تا زمانی که کیفیت اجرا ثابت بماند (همگرایی اسپرد، قابلیت اطمینان انجام معامله)، به طور طبیعی معامله‌گران فعال و نهادها را جذب می‌کند تا استراتژی‌های پرتکرار و معاملات اسپات–پِرپ (تفاوت قیمت) را به لایتر مسیریابی کنند. نتیجه”}