原文标题：Un cadre d’évaluation simple pour Lighter (Bear/Base/Bull)
原文作者： @chuk_xyz
编译：Peggy，BlockBeats

Note de la rédaction : À l’approche du TGE de Lighter, les divergences de valorisation sur le marché ne proviennent pas de l’émotion, mais de différentes interprétations de son positionnement produit et de sa trajectoire de croissance. S’agit-il simplement d’un autre exchange de contrats perpétuels, ou d’une infrastructure de trading capable de porter une distribution plus large et de nouvelles formes d’actifs ? La réponse détermine le plafond de valorisation.

Cet article tente de sortir du cadre paresseux de la « simple comparaison » pour revenir à des faits plus vérifiables : la taille réelle du TVL et des volumes, une capacité de revenus déjà éprouvée, un avantage de premier arrivant sur le créneau des RWA, ainsi qu’une feuille de route d’expansion produit pointant vers 2026. Sur cette base, l’auteur propose une segmentation des fourchettes de valorisation indépendante de l’émotion, utilisant des « zones » plutôt qu’un « prix cible » pour gérer l’incertitude.

Voici l’article original :

Alors que le TGE de Lighter approche, le marché est nettement divisé sur la question de sa valeur réelle.

D’un côté, certains le classent simplement comme « un autre exchange de contrats perpétuels », estimant qu’il aura du mal à rivaliser avec Hyperliquid ; de l’autre, des signaux de marché tangibles indiquent que son envergure et son influence potentielle pourraient dépasser largement un simple lancement de Perp DEX ordinaire.

TL;DR : La valorisation actuelle du marché pour Lighter se concentre encore principalement dans la fourchette des faibles dizaines de milliards de dollars de FDV ; mais si les fondamentaux continuent de se matérialiser et que les catalyseurs clés se concrétisent, sa fourchette de revalorisation raisonnable pourrait se rapprocher de 60 à 125 milliards de dollars, voire plus.

Divulgation : Je suis un utilisateur précoce de Lighter (644,3 points) et recevrai très probablement un airdrop. Cet article ne représente que ma recherche et mon opinion personnelles, et ne constitue en aucun cas un conseil en investissement.

Mes points Lighter

À mon avis, la situation actuelle est la suivante : d’après les échanges sur Polymarket, la valorisation implicite du marché pour Lighter se situe autour de 2 à 3 milliards de dollars (du moins pour les signaux de prix actuellement échangés).

Sur le marché de gré à gré (OTC), le prix des points Lighter est d’environ 90 dollars ; sur la base d’environ 11,7 millions de points, cela correspond à une valeur d’airdrop d’environ 1,05 milliard de dollars.
Si cet airdrop représente environ 25 % de l’offre totale de tokens, en extrapolant, la valorisation entièrement diluée (FDV) de Lighter serait d’environ 4,2 milliards de dollars.

Lighter a précédemment levé 68 millions de dollars pour une valorisation d’environ 1,5 milliard de dollars, dirigée par Founders Fund et Ribbit (selon Fortune).
Founders Fund a un historique long et remarquable de paris précoces sur des entreprises de catégorie, ayant investi dans des icônes comme Facebook, SpaceX, Palantir, Stripe, Airbnb.

Par ailleurs, le prix de $LIT sur le marché pré-lancement correspond approximativement à une FDV d’environ 3,5 milliards de dollars, ce prix pouvant être considéré comme un signal de référence de marché en temps réel (bien qu’encore précoce et pas entièrement précis).

Ainsi, mon cadre d’analyse est assez simple : 1,5 milliard de dollars peut être considéré comme le plancher de valorisation (scénario baissier, ancré par le prix du tour de financement VC). 3 à 4,2 milliards de dollars relèvent de l’intervalle baissier à de base (les marchés prédictifs, les prix pré-lancement et les extrapolations à partir des points se concentrent ici).

La vraie question centrale est : sur la base des fondamentaux et des catalyseurs, Lighter mérite-t-il d’être revalorisé dans la fourchette de 60 à 125 milliards de dollars, voire plus.

L’objectif de cette analyse est justement de clarifier ces questions logiquement : qu’est-ce que Lighter exactement, quels signaux les données envoient-elles, quels cadres de valorisation sont raisonnables, et quels catalyseurs pourraient pousser à une revalorisation supplémentaire.

1. Un malentendu clé : Lighter et Hyperliquid ne sont pas le même type de produit

Le modèle mental le plus clair que j’ai trouvé est :

Hyperliquid construit une couche de liquidité native Web3, dont la monétisation principale provient des frais de transaction retail (avec des effets de réseau au niveau de l’écosystème en plus).

Lighter construit une infrastructure de trading décentralisée, avec pour objectif à long terme de connecter des fintechs, des courtiers et des market makers professionnels, tout en réduisant les coûts d’exécution au minimum pour les utilisateurs retail (avec des frais de 0 % sur certains marchés spot).

Sous cet angle, les problèmes résolus, les groupes de clients servis et les trajectoires commerciales à long terme sont fondamentalement différents.

Modèle économique de Lighter vs Hyperliquid Source : @eugene_bulltime

Cette distinction est importante car elle détermine directement où se situe le plafond de valorisation.

Si Lighter n’est qu’« un autre exchange de contrats perpétuels », il n’est pas surprenant qu’il soit valorisé comme un Perp DEX similaire ; mais s’il s’agit essentiellement d’une infrastructure de trading pouvant être intégrée par de grands canaux de distribution (courtiers / fintechs), alors le plafond de valorisation auquel il fait face relève d’un jeu de règles totalement différent.

2. Où en est Lighter actuellement (les données vraiment importantes)

Examinons d’abord les indicateurs clés actuels :

TVL : 1,44 milliard de dollars

LLP TVL : 698 millions de dollars (le pool de liquidité de Lighter, utilisé pour l’exécution des trades et la stabilité du système)

Open Interest (OI) : 1,7 milliard de dollars

Volume : 24h : 5,41 milliards de dollars / 7j : 44,4 milliards de dollars / 30j : 248,3 milliards de dollars

Revenus : 30 derniers jours : ~13,8 millions de dollars / 1 an : ~167,9 millions de dollars

La « texture » même de ces chiffres est importante : il s’agit déjà d’une échelle réelle. Un volume mensuel de 248,3 milliards de dollars n’est pas celui d’un exchange « expérimental ».

L’Open Interest (OI) est substantiel, mais pas au point où « une liquidation extrême pourrait déclencher un chaos systémique ».

Le TVL est suffisamment élevé pour que Lighter puisse raisonnablement se positionner comme une place de marché capable de gérer des transactions importantes avec stabilité – et la fiabilité est l’un des éléments clés que les institutions recherchent.

Vérification rationnelle des risques : OI / TVL (Open Interest / Total Value Locked)

Une méthode rapide pour mesurer le niveau de levier et l’adéquation avec la liquidité est de calculer OI/TVL (Open Interest divisé par TVL). Basé sur les données instantanées actuelles :

Lighter : 1,71B / 1,44B ≈ 1,18

Hyperliquid : 7,29B / 4,01B ≈ 1,82

Aster : 2,48B / 1,29B ≈ 1,92

Visuellement, le ratio OI/TVL de Lighter est nettement plus bas, ce qui signifie un tampon de liquidité plus important pour un niveau de levier relativement contrôlé. Cette structure ne recherche pas l’efficacité maximale, mais privilégie plutôt une exécution robuste et la résilience du système – ce qui est cohérent avec son positionnement d’« infrastructure de trading de type infrastructure ».

Point clé : Lighter dispose déjà d’un Open Interest considérable, mais par rapport à son niveau de liquidité, il n’est pas excessivement étiré ; comparé à ses pairs les plus proches, sa structure de risque est plus modérée et robuste.

3. Marché spot : le déverrouillage clé pour pousser le TVL plus haut

Lighter a récemment lancé le trading spot, un point dont l’importance est probablement sous-estimée par le marché.

Les contrats perpétuels peuvent générer d’énormes volumes, mais ce qui permet de « piéger » des capitaux fidèles, c’est souvent le marché spot – surtout lorsque la plateforme présente des avantages marqués en termes d’efficacité et de coûts d’exécution.
Parallèlement, le trading spot élargit considérablement le bassin d’utilisateurs potentiels : pour les nouveaux utilisateurs, le spot est un point d’entrée à plus faible barrière ; pour les market makers, il offre plus de raisons de détenir et de gérer des inventaires sur la plateforme à long terme.

Actuellement, l’ETH est le seul actif spot déjà lancé. Ce n’est pas une limitation, mais un point de départ. Le signal important à surveiller est que la « voie » du trading spot est ouverte, et le produit lui-même possède les bases structurelles pour s’étendre facilement avec l’ajout de nouveaux actifs.

Valeur des tokens spot de Lighter (WETH) (Source : DeFiLlama)

Même avec seulement l’ETH lancé, les données de DeFiLlama montrent que le côté spot de Lighter a déjà accumulé une valeur d’environ 32,33 millions de dollars en WETH (instantané : 18 décembre 2025).
C’est encore une phase précoce, mais le signal est bon : les capitaux commencent déjà à « stationner » du côté spot.

Si Lighter suit la trajectoire publiquement évoquée, introduisant progressivement des dizaines (voire finalement des centaines) d’actifs spot, alors le spot deviendra un moteur substantiel de la croissance du TVL, et pas seulement un module fonctionnel « supplémentaire ».

Plus important encore, les frais de 0 % sur l’ETH spot sont en eux-mêmes un puissant levier d’adoption. Tant que la qualité d’exécution reste stable (écarts resserrés, exécution fiable), cela attirera naturellement les traders actifs et les institutions pour router leurs stratégies haute fréquence et leurs trades de base spot-perpétuels vers Lighter. Le résultat est direct : plus de trading → plus d’inventaire → plus de liquidité, créant une boucle de rétroaction positive qui s’auto-renforce.

La conclusion est claire : Le lancement du spot est une étape importante. L’ETH n’est que la première étape, le véritable potentiel de hausse vient de l’extension du catalogue d’actifs spot, faisant progressivement de la plateforme le lieu par défaut pour « trader + détenir » sur la blockchain.

4. RWA : le point de déverrouillage de 2026 (et pourquoi Lighter est déjà en avance)

L’un des signaux les plus clairs que Lighter n’est pas « un autre Perp DEX » provient des RWA (Real World Assets).

Les RWA (actions tokenisées, devises, matières premières, indices, etc.) sont par essence un pont entre le trading crypto et les marchés traditionnels. Si d’ici 2026, les actifs tokenisés continuent de migrer sur la blockchain, alors les plateformes de trading qui remportent la course aux RWA ne gagneront pas seulement plus de volume, mais une toute nouvelle courbe de croissance que la plupart des Perp DEX ne sont pas prêtes à adresser.

La clé n’est pas dans le récit, mais dans le tableau des scores. Et d’après les données, Lighter est déjà en tête.

Leadership RWA : les données parlent

Lighter mène déjà à la fois en termes d’Open Interest (OI) et de volume pour les contrats perpétuels RWA sur la blockchain. Cette combinaison est cruciale :

L’OI reflète l’ampleur des expositions détenues à long terme par les traders ;

Le volume reflète l’intensité et l’activité d’utilisation quotidienne.

Lorsqu’une place de marché mène sur les deux indicateurs, cela signifie généralement que les traders ne font pas qu’« essayer », mais l’utilisent déjà comme leur principale arène pour cette ligne de produits.

C’est aussi pourquoi les RWA ressemblent plus à une opportunité structurelle pour Lighter : il ne s’agit pas de suivre une tendance, mais de se positionner en avance sur un marché en passe de s’élargir.

Open Interest (OI) RWA : Lighter mène la course (Source : PerpetualPulse.xyz)

Dans l’instantané actuel, l’Open Interest pour les contrats perpétuels RWA est approximativement de :

Lighter : ~273 millions de dollars

Hyperliquid : ~249 millions de dollars

Cet écart est important car les RWA en sont encore à un stade précoce. Sur les marchés émergents, la liquidité a tend »}