Orijinal Başlık: Basit bir Lighter değerleme çerçevesi (Ayı/Temiz/Boğa)
Orijinal Yazar: @chuk_xyz
Derleyen: Peggy, BlockBeats

Editör Notu: Lighter’ın TGE’si yaklaşırken, piyasanın değerlemesi konusundaki ayrışması duygulardan değil, ürün konumlandırması ve büyüme yol haritasına dair farklı anlayışlardan kaynaklanıyor. Sadece bir başka vadeli işlem borsası mı, yoksa daha büyük dağıtım ve varlık biçimlerini barındırma potansiyeli olan bir ticaret altyapısı mı? Cevap, değerleme tavanını belirliyor.

Bu yazı, \”basit karşılaştırma\” tembel çerçevesinden sıyrılıp doğrulanabilir gerçeklere dönmeye çalışıyor: gerçek TVL ve işlem hacmi ölçeği, kanıtlanmış gelir kapasitesi, RWA alanındaki öncü avantajı ve 2026’yı hedefleyen bir ürün genişleme yol haritası. Buna dayanarak, yazar duygulardan bağımsız bir değerleme aralığı sunuyor, belirsizlikle başa çıkmak için \”hedef fiyat\” yerine \”bölgeleri\” kullanıyor.

Aşağıda orijinal metin yer almaktadır:

Lighter’ın TGE’si yaklaştıkça, piyasa \”tam olarak ne kadar değerli\” olduğu konusunda belirgin bir ayrışma yaşıyor.

Bir yandan, bazıları onu basitçe \”bir başka vadeli işlem borsası\” olarak sınıflandırıyor ve rekabette Hyperliquid’i yenmesinin zor olduğunu düşünüyor; ancak diğer yandan, boyutunun ve potansiyel etkisinin sıradan bir Perp DEX lansmanından çok daha fazlası olabileceğini gösteren gerçek piyasa sinyalleri de ortaya çıkmaya başladı.

TL;DR: Piyasanın Lighter için mevcut fiyatlaması, hala ağırlıklı olarak düşük tek haneli milyar dolar FDV aralığında yoğunlaşıyor; ancak temeller sürekli gerçekleşir ve kilit katalizörler peş peşe hayata geçerse, makul yeniden fiyatlama aralığı 6-12.5 milyar dolar, hatta daha yüksek olabilir.

Açıklama: Ben Lighter’ın erken kullanıcısıyım (644.3 puan) ve büyük olasılıkla airdrop alacağım. Bu yazı sadece kişisel araştırma ve görüşleri temsil eder, herhangi bir yatırım tavsiyesi oluşturmaz.

Benim Lighter puanlarım

Bana göre, mevcut durum kabaca şöyle: Polymarket’teki işlemlerden yola çıkarak, piyasanın örtülü olarak verdiği Lighter değerlemesi yaklaşık 2-3 milyar dolar arasında (en azından şu anda işlem gören fiyat sinyallerine göre).

Tezgah üstü (OTC) piyasasında, Lighter puanlarının işlem fiyatı yaklaşık 90 dolar civarında; yaklaşık 11.7 milyon puan baz alındığında, karşılık gelen airdrop değeri yaklaşık 1.05 milyar dolar.
Eğer bu airdrop toplam token arzının yaklaşık %25’ini temsil ediyorsa, yukarı doğru hesaplandığında, Lighter’ın tam seyreltilmiş değerlemesi (FDV) yaklaşık 4.2 milyar dolar civarında.

Lighter daha önce 68 milyon dolarlık finansman turunu tamamladı, bu da yaklaşık 1.5 milyar dolarlık bir değerlemeye karşılık geliyordu; Founders Fund ve Ribbit liderliğindeydi (Fortune’a göre).
Founders Fund, Facebook, SpaceX, Palantir, Stripe, Airbnb gibi ikonik şirketlere yatırım yaparak, erken aşamada kategori düzeyinde şirketlere bahis oynamada uzun ve seçkin bir geçmişe sahip.

Ayrıca, $LIT’in piyasa öncesi fiyatlaması kabaca 3.5 milyar dolarlık FDV’ye karşılık geliyor; bu fiyat gerçek zamanlı bir piyasa referans sinyali olarak görülebilir (henüz erken aşamada ve tam olarak kesin olmasa da).

Bu yüzden, benim değerlendirme çerçevem aslında basit: 1.5 milyar dolar değerleme alt sınırı olarak görülebilir (ayı aralığı, VC finansman turu fiyatlamasıyla sabitlenmiş). 3-4.2 milyar dolar, ayıdan temiz aralığa aittir (tahmin piyasaları, piyasa öncesi fiyatlar ve puanlardan geriye dönük değerleme kabaca burada yoğunlaşıyor).

Asıl önemli soru şu: Temellere ve katalizörlere dayanarak, Lighter 6-12.5 milyar dolar veya daha yüksek aralığa yeniden değerlenmeyi hak ediyor mu?

Bu analizin amacı, tam da bu soruları mantık çerçevesinde açıklamaya çalışmak: Lighter tam olarak nedir, veri düzeyinde hangi sinyaller veriliyor, hangi değerleme çerçeveleri makul ve hangi katalizörler onu daha da yukarı yeniden değerlendirmeye itebilir.

1. Kritik bir yanlış anlama: Lighter ve Hyperliquid aynı tür ürün değil

Şu ana kadar bulduğum en net zihinsel model şu:

Hyperliquid, Web3 yerel bir likidite katmanı inşa ediyor; ana gelir modeli perakende işlem ücretlerinden geliyor (ve ekosistem düzeyinde ağ etkileri ekleniyor).

Lighter ise, uzun vadede fintech şirketlerini, aracı kurumları ve profesyonel piyasa yapıcıları entegre etmeyi hedefleyen merkeziyetsiz bir ticaret altyapısı inşa ediyor; aynı zamanda perakende tarafta işlem maliyetlerini son derece düşük tutuyor (bazı spot piyasalarda hatta %0 ücrete kadar).

Bu açıdan bakıldığında, ikisinin çözdüğü sorunlar, hizmet verdiği müşteri grupları ve uzun vadeli ticari yolları temelde aynı değil.

Lighter vs Hyperliquid iş modeli kaynağı: @eugene_bulltime

Bu ayrımın önemi, değerleme tavanının tam olarak nerede olduğunu doğrudan belirlemesidir.

Eğer Lighter sadece \”bir başka vadeli işlem borsası\” ise, benzer Perp DEX’lerle fiyatlanması mantıksız değil; ancak eğer özünde, büyük dağıtım kanallarının (aracı kurumlar / fintech şirketleri) entegre edebileceği bir ticaret altyapısı ise, o zaman karşılaştığı değerleme tavanı tamamen farklı bir oyun kuralıdır.

2. Lighter şu anda nerede (gerçekten önemli olan veriler)

Önce şu anda en önemli göstergelere bakalım:

TVL: 1.44 milyar dolar

LLP TVL: 698 milyon dolar (Lighter’ın likidite havuzu, işlem yürütme ve sistem stabilitesi için)

Açık Pozisyon (Open Interest): 1.7 milyar dolar

İşlem Hacmi (Volume): 24 saat: 5.41 milyar dolar/7 gün: 44.4 milyar dolar/30 gün: 248.3 milyar dolar

Gelir (Revenue): Son 30 gün: yaklaşık 13.8 milyon dolar/Son 1 yıl: yaklaşık 167.9 milyon dolar

Bu rakamların ilettiği \”nitelik\” kendi başına önemli: Bu artık gerçek bir ölçek. Aylık 248 milyar dolarlık işlem hacmi, bir \”hobi borsası\” değil.

Açık pozisyon (OI) ölçeği kayda değer, ancak \”tek bir aşırı tasfiye sistemik bir kaosa yol açabilir\” düzeyinde yüksek değil.

TVL yeterince yüksek, bu da Lighter’ın kendisini büyük işlemleri kaldırabilen ve stabiliteye sahip bir ticaret yeri olarak konumlandırmasını sağlıyor – ve güvenilirlik kurumların en çok önem verdiği temel unsurlardan biri.

Risk mantık kontrolü: OI / TVL (Açık Pozisyon / Toplam Kilitli Değer)

Kaldıraç seviyesini ve likidite uyumunu ölçmenin hızlı bir yolu, OI/TVL (Açık Pozisyon bölü TVL) hesaplamaktır. Mevcut anlık verilere dayanarak:

Lighter: 1.71B / 1.44B ≈ 1.18

Hyperliquid: 7.29B / 4.01B ≈ 1.82

Aster: 2.48B / 1.29B ≈ 1.92

Görsel olarak, Lighter’ın OI/TVL oranı belirgin şekilde daha düşük, bu da nispeten kontrollü bir kaldıraç seviyesinde daha bol likidite tamponuna sahip olduğu anlamına geliyor. Bu yapı aşırı verimlilik peşinde değil, daha çok sağlam yürütme ve sistem dayanıklılığına yönelik – bu da onun \”altyapı tipi ticaret sistemi\” konumlandırmasıyla tutarlı.

Sonuç özeti: Lighter zaten kayda değer ölçekte açık pozisyona sahip, ancak likidite seviyesine kıyasla genel olarak aşırı gerilmemiş; en yakın baş rakipleriyle karşılaştırıldığında, risk yapısı daha ölçülü ve sağlam.

3. Spot piyasa: TVL’yi daha da yukarı itmek için kilit açılım

Lighter’ın yakın zamanda spot işlemleri başlatmasının önemi, piyasa tarafından belirgin şekilde hafife alınmış olabilir.

Vadeli işlemler gerçekten büyük işlem hacmi yaratabilir, ancak \”yapışkan sermayeyi\” gerçekten biriktiren genellikle spot piyasalardır – özellikle de ticaret platformu yürütme verimliliği ve maliyetinde belirgin bir avantaja sahip olduğunda.
Aynı zamanda, spot işlemler potansiyel kullanıcı tabanını da önemli ölçüde genişletir: yeni kullanıcılar için spot daha düşük eşikli bir başlangıç noktasıdır; piyasa yapıcılar için ise, platformda uzun vadeli tutma ve envanter yönetimi için daha fazla neden sağlar.

Şu anda, ETH başlatılan tek spot varlık. Bu bir kısıtlama değil, bir başlangıç noktası. Gerçekten dikkat edilmesi gereken sinyal şu: spot işlemlerin \”rayı\” döşendi ve ürünün kendisi, daha fazla varlık başlatıldıkça sorunsuz bir şekilde ölçeklenmek için gerekli yapısal temele sahip.

Lighter spot token değer grafiği (WETH) (Kaynak: DeFiLlama)

Şu anda sadece ETH başlatılmış olsa da, DeFiLlama verileri Lighter’ın spot tarafında yaklaşık 32.33 milyon dolarlık WETH değeri biriktiğini gösteriyor (anlık görüntü zamanı: 2025/12/18).
Bu hala erken aşamada,”}