Оригинальный заголовок: Простая структура оценки Lighter (Медвежий/Базовый/Бычий)
Автор оригинала: @chuk_xyz
Компиляция: Peggy, BlockBeats

Примечание редактора: По мере приближения TGE Lighter, разногласия в оценке его стоимости на рынке вызваны не эмоциями, а различным пониманием позиционирования продукта и пути роста. Является ли он просто ещё одной биржей бессрочных контрактов или же инфраструктурой для торговли, способной нести большее распределение и формы активов? Ответ определяет потолок оценки.

Эта статья пытается выйти за рамки ленивой парадигмы «простого сравнения» и вернуться к более проверяемым фактам: реальный масштаб TVL и объёма торгов, подтверждённая способность генерировать доход, преимущество первопроходца в сегменте RWA, а также дорожная карта расширения продукта, ведущая к 2026 году. На этой основе автор предлагает разделение диапазона оценки, не зависящее от эмоций, используя «зоны» вместо «целевой цены» для работы с неопределённостью.

Ниже представлен оригинальный текст:

По мере приближения TGE Lighter, на рынке возникли заметные разногласия относительно того, «сколько он на самом деле стоит».

С одной стороны, некоторые просто классифицируют его как «ещё одну биржу бессрочных контрактов», считая, что ему будет трудно победить Hyperliquid в конкурентной борьбе; с другой стороны, уже появились реальные рыночные сигналы, показывающие, что его масштаб и потенциальное влияние могут быть гораздо больше, чем просто обычный запуск Perp DEX.

TL;DR: Текущая рыночная оценка Lighter по-прежнему в основном сосредоточена в диапазоне низких десятков миллиардов долларов FDV; однако, если фундаментальные показатели продолжают подтверждаться, а ключевые катализаторы реализуются один за другим, его разумный диапазон переоценки может быть ближе к 60–125 миллиардам долларов или даже выше.

Раскрытие информации: Я являюсь ранним пользователем Lighter (644.3 очка) и, скорее всего, получу аирдроп. Эта статья представляет лишь мои личные исследования и точку зрения и не является инвестиционной рекомендацией.

Мои очки Lighter

На мой взгляд, текущая ситуация примерно такова: судя по торгам на Polymarket, рыночная подразумеваемая оценка Lighter составляет примерно 20–30 миллиардов долларов (по крайней мере, исходя из текущих ценовых сигналов).

На внебиржевом (OTC) рынке цена очков Lighter составляет около 90 долларов; при расчёте на примерно 11.7 миллиона очков, соответствующая стоимость аирдропа составляет около 1.05 миллиарда долларов.
Если этот аирдроп составляет около 25% от общего предложения токенов, то обратная экстраполяция даёт полностью разводнённую оценку (FDV) Lighter примерно в 4.2 миллиарда долларов.

Ранее Lighter привлёк финансирование в размере 68 миллионов долларов при оценке около 1.5 миллиарда долларов, лидерами раунда выступили Founders Fund и Ribbit (по данным Fortune).
Founders Fund имеет долгую и выдающуюся историю ранних ставок на компании категорийного уровня, инвестировав в такие знаковые компании, как Facebook, SpaceX, Palantir, Stripe, Airbnb.

Кроме того, оценка $LIT на предрыночном рынке примерно соответствует FDV около 3.5 миллиарда долларов, эту цену можно рассматривать как актуальный рыночный ориентир (хотя и на ранней стадии, и не совсем точный).

Итак, моя оценочная структура на самом деле довольно проста: 1.5 миллиарда долларов можно рассматривать как нижнюю границу оценки (медвежий диапазон, закреплённый оценкой раунда венчурного финансирования). 30–42 миллиарда долларов относятся к диапазону от медвежьего до базового (рынки прогнозов, предрыночные цены и оценка на основе обратного расчёта очков примерно сосредоточены здесь).

Настоящий ключевой вопрос заключается в следующем: на основе фундаментальных показателей и катализаторов, заслуживает ли Lighter переоценки до диапазона 60–125 миллиардов долларов или даже выше.

Цель этого анализа — попытаться логически прояснить эти вопросы: что такое Lighter как продукт, какие сигналы высвобождаются на уровне данных, какие оценочные структуры являются разумными и какие катализаторы могут способствовать его дальнейшей переоценке в сторону повышения.

1. Ключевое заблуждение: Lighter и Hyperliquid — не один и тот же тип продукта

Наиболее ясная ментальная модель, которую я нашёл, такова:

Hyperliquid строит нативный для Web3 слой ликвидности, основным способом монетизации которого являются комиссии за розничную торговлю (с добавлением сетевых эффектов на уровне экосистемы).

Lighter же строит инфраструктуру для децентрализованной торговли, долгосрочной целью которой является подключение финтех-компаний, брокеров и профессиональных маркет-мейкеров, одновременно снижая стоимость исполнения для розничных пользователей до минимума (на некоторых спотовых рынках даже до 0% комиссии).

С этой точки зрения, проблемы, которые они решают, клиентские сегменты, которые они обслуживают, и долгосрочные бизнес-пути по своей сути различны.

Бизнес-модель Lighter vs Hyperliquid Источник: @eugene_bulltime

Такое различие важно, потому что оно напрямую определяет, где находится потолок оценки.

Если Lighter — это просто «ещё одна биржа бессрочных контрактов», то логично, что его оценивают по аналогии с другими Perp DEX; но если по сути это инфраструктура для торговли, к которой могут подключаться крупные каналы дистрибуции (брокеры / финтех-компании), то потолок оценки, с которым он сталкивается, — это уже совсем другие правила игры.

2. На каком этапе находится Lighter сейчас (по-настоящему важные данные)

Сначала рассмотрим ключевой набор текущих показателей:

TVL: 1.44 миллиарда долларов

LLP TVL: 698 миллионов долларов (пул ликвидности Lighter, используемый для исполнения сделок и стабильности системы)

Открытый интерес (Open Interest): 1.7 миллиарда долларов

Объём торгов (Volume): 24 часа: 5.41 миллиарда долларов / 7 дней: 44.4 миллиарда долларов / 30 дней: 248.3 миллиарда долларов

Доход (Revenue): последние 30 дней: около 13.8 миллиона долларов / последний год: около 167.9 миллиона долларов

Сама «фактура» этих цифр важна: это уже реальный масштаб. Ежемесячный объём торгов в 248 миллиардов долларов — это не «экспериментальная» биржа.

Масштаб открытого интереса (OI) значителен, но не настолько высок, чтобы «одна экстремальная ликвидация могла вызвать системный хаос».

TVL достаточно высок, что позволяет Lighter обоснованно позиционировать себя как торговую площадку, способную обрабатывать крупные сделки и обладающую стабильностью — а надёжность является одним из ключевых факторов, которые ценят институциональные участники.

Рациональная проверка риска: OI / TVL (Открытый интерес / Общая заблокированная стоимость)

Быстрый метод оценки уровня кредитного плеча и соответствия ликвидности — это расчёт OI/TVL (открытый интерес, делённый на TVL). На основе текущих данных снимка:

Lighter: 1.71B / 1.44B ≈ 1.18

Hyperliquid: 7.29B / 4.01B ≈ 1.82

Aster: 2.48B / 1.29B ≈ 1.92

На первый взгляд, OI/TVL у Lighter заметно ниже, что означает более адекватный буфер ликвидности при относительно контролируемом уровне кредитного плеча. Такая структура не стремится к предельной эффективности, а скорее ориентирована на стабильное исполнение и устойчивость системы — что согласуется с его позиционированием как «инфраструктурной торговой системы».

Ключевой вывод: Lighter уже обладает значительным открытым интересом, но в целом он не является чрезмерно растянутым по отношению к уровню ликвидности; по сравнению с ближайшими ведущими аналогами, его структура рисков более сдержанная и стабильная.

3. Спотовый рынок: ключ к дальнейшему росту TVL

Недавний запуск спотовой торговли на Lighter, вероятно, был значительно недооценён рынком.

Бессрочные контракты действительно могут генерировать огромные объёмы торгов, но именно спотовый рынок часто способствует накоплению «липких средств» — особенно когда торговая платформа обладает явными преимуществами в эффективности исполнения и стоимости.

Кроме того, спотовая торговля значительно расширяет потенциальную пользовательскую базу: для новых пользователей спот — это более низкий порог входа; для маркет-мейкеров спот предоставляет больше причин для долгосрочного хранения и распределения инвентаря на платформе.

В настоящее время ETH — единственный доступный спотовый актив. Это не ограничение, а отправная точка. По-настоящему важный сигнал заключается в следующем: «рельсы» для спотовой торговли уже проложены, а сам продукт обладает структурной основой для плавного расширения по мере добавления большего количества активов.

Диаграмма стоимости спотовых токенов Lighter (WETH) (Источник: DeFiLlama)

Даже при наличии только ETH, данные DeFiLlama показывают, что на спотовой стороне Lighter уже накоплена стоимость WETH примерно на 32.33 миллиона долларов (время снимка: 2025/12/18).
Это всё ещё ранняя стадия, но сигнал верный: средства уже начали «швартоваться» на спотовой стороне.

Если Lighter, следуя публично намеченному пути, постепенно внедрит десятки (а в конечном итоге, возможно, сотни) спотовых активов, то спот станет реальным драйвером роста TVL, а не просто «дополнительным» функциональным модулем.

Что ещё более важно, комиссия 0% за спотовые сделки с ETH сама по себе является мощным клином. Пока качество исполнения остаётся стабильным (сходимость спреда, надёжность исполнения), это естественным образом привлечёт активных трейдеров и институциональных участников, которые направят высокочастотные стратегии, а также спредовые сделки спот-бессрочные контракты на Lighter. Результат очень прямой: больше сделок → больше инвентаря → более глубокая ликвидность, формирующая самоусиливающуюся положительную обратную связь.

Вывод ясен: Запуск спотовой торговли — важная веха. ETH — лишь первый шаг, реальный потенциал роста заключается в том, что после расширения каталога спотовых активов платформа постепенно станет местом по умолчанию для «торговли + хранения» активов в ончейн.

4. RWA: точка роста в 2026 году (и почему Lighter уже лидирует)

Одним из наиболее чётких сигналов того, что Lighter — это не «ещё один Perp DEX», является RWA (реальные мировые активы).

RWA (токенизированные акции, форекс, товары, индексы и т.д.) по своей сути являются мостом между криптоторговлей и традиционными рынками. Если к 2026 году токенизированные активы продолжат миграцию в ончейн, то торговая площадка, первой завоевавшая RWA, получит не просто больший объём торгов, а новую кривую роста, к которой большинство Perp DEX не готовы.

Ключ не в нарративе, а в таблице результатов. И судя по данным, Lighter уже впереди.

Лидерство в RWA: данные говорят сами за себя

Lighter уже лидирует как по открытому интересу (OI), так и по объёму торгов в сегменте ончейн бессрочных контрактов на RWA. Это сочетание очень важно:

OI отражает масштаб долгосрочных позиций, удерживаемых трейдерами;

Объём торгов отражает интенсивность и активность ежедневного использования.

Когда торговая площадка лидирует по обоим показателям, это обычно означает, что трейдеры не просто «пробуют воду», а уже используют её в качестве основной площадки для данной продуктовой линейки.

Вот почему RWA больше похоже на структурную возможность для Lighter: это не погоня за трендом»}